國(guó)金證券股份有限公司劉宸倩 , 葉韜近期對(duì)金徽酒進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《業(yè)績(jī)符合預(yù)期，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量穩(wěn)中向好》，給予金徽酒買入評(píng)級(jí)。
金徽酒 ( 603919 )
2025 年 10 月 24 日，公司披露 25 年三季報(bào)，期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 23.1 億元，同比 -1.0%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利 3.2 億元，同比 -2.8%。其中，25Q3 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 5.5 億元，同比 -4.9%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利 0.3 億元，同比 -33.0%，業(yè)績(jī)兌現(xiàn)符合市場(chǎng)預(yù)期。
經(jīng)營(yíng)分析
營(yíng)收拆分：1）分產(chǎn)品：25Q1-Q3100 元以下 /100-300 元 /300 元以上產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 4.6/12.3/5.4 億元，同比分別 -24%/+2%/+14%；25Q3 分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 0.9/2.6/1.6 億元，同比分別 +18%/-17%/-2%。2）分區(qū)域：25Q1-Q3 省內(nèi) / 省外分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 16.9/5.3 億元，同比分別 -2%/-2%；25Q3 分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 3.6/1.5 億元，同比分別 -5%/-12%；25Q3 末省內(nèi) / 省外經(jīng)銷商分別較二季度末 +15/-26 家至 318/631 家。公司重點(diǎn)推進(jìn)西北市場(chǎng)建設(shè)，陜西、新疆市場(chǎng)發(fā)展相對(duì)較優(yōu)，寧夏、青海市場(chǎng)正常推進(jìn)，北部市場(chǎng)、華東市場(chǎng)聚焦區(qū)域 & 資源去做。
從報(bào)表質(zhì)量來(lái)看：1）25Q3 歸母凈利率同比 -2.0pct 至 4.7%，主因營(yíng)業(yè)外支出 & 所得稅稅率擾動(dòng)；經(jīng)營(yíng)層面表現(xiàn)穩(wěn)中有升，其中毛利率同比 +0.3pct 至 61.4%，銷售費(fèi)用率同比 -1.4pct，管理費(fèi)用率同比 +0.5pct。2）25Q3 末合同負(fù)債余額 6.3 億元，環(huán)比 +0.3 億元，考慮合同負(fù)債環(huán)比變量后 25Q3 營(yíng)收同比 +2%；25Q3 銷售收現(xiàn) 6.6 億元，同比 +9%，回款端表現(xiàn)優(yōu)于當(dāng)期營(yíng)收端，預(yù)計(jì)與公司階段性施行回款活動(dòng)相關(guān)，疊加渠道、終端出貨預(yù)期及盈利預(yù)期平穩(wěn)，從而支撐其回款積極性。
整體而言，公司的核心優(yōu)勢(shì)未改，即有明確且篤定的戰(zhàn)略愿景、管理層穩(wěn)定且經(jīng)驗(yàn)豐富，中期各區(qū)域市場(chǎng)起量后利潤(rùn)彈性可期。
盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)
我們預(yù)計(jì) 25-27 年收入分別為 29.7/31.6/36.5 億元，分別 -1.8%/+6.6%/+15.4%；歸母凈利潤(rùn)分別為 3.6/3.9/4.8 億元，分別 -6.3%/+5.8%/+24.0%，對(duì)應(yīng) EPS 為 0.72/0.76/0.94 元，對(duì)應(yīng) PE 分別為 27.6/26.1/21.0X，維持 " 買入 " 評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
區(qū)域市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，省外擴(kuò)張低于預(yù)期，行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)，食品安全風(fēng)險(xiǎn)。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，平安證券股份有限公司張晉溢研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá) 80.21%，其預(yù)測(cè) 2025 年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利 3.94 億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè) PE 為 25.38。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
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