從特朗普推動股價升至 10 美元，到 Lithium Americas（下稱 LAC）股價顯著回落至 5 美元以下。這家鋰礦企業(yè)雖已獲得美國能源部貸款，有望完成內(nèi)華達州薩克帕斯鋰礦的建設(shè)，為美國國家安全保障重要鋰資源供應(yīng)，但股市對其股票的興趣已迅速降溫。有外國分析師認為，在經(jīng)歷此次大幅回調(diào)后，LAC 或者值得投資者重新評判發(fā)展前景。
作者：Stone Fox Capital
早在 10 月初，LAC 就薩克帕斯鋰礦建設(shè)事宜，與美國能源部達成了一項調(diào)整后的貸款協(xié)議。作為債務(wù)償還延期的交換條件，LAC 需遵照特朗普總統(tǒng)的意愿，向美國政府讓渡部分股權(quán)。
具體而言，為換取上述債務(wù)償還延期，美國能源部將獲得以下權(quán)益：
通過認股權(quán)證獲得公司 5% 的股權(quán)，行使價為每股 0.01 美元，可憑此認購公司普通股；
通過認股權(quán)證獲得該合資企業(yè) 5% 的經(jīng)濟權(quán)益，行使價為每單位 0.01 美元，對應(yīng)的是合資企業(yè)的無投票權(quán)、不可轉(zhuǎn)讓股權(quán)。
本質(zhì)上，美國政府將持有該公司 10% 的權(quán)益，其中 5% 僅通過掌控薩克帕斯鋰礦的合資企業(yè)間接持有。美國政府此次提供的貸款總額為 22.3 億美元，其中 4.35 億美元已于 10 月 20 日完成撥付。
目前，LAC 在內(nèi)華達州鋰礦建設(shè)方面已取得實質(zhì)性進展。該鋰礦計劃于 2027 年實現(xiàn)初始投產(chǎn)，并在 2028 年大幅提升產(chǎn)能。
盡管 LAC 股價在過去一個月走低，但鋰價正持續(xù)升溫。鋰行業(yè)龍頭企業(yè)雅保公司的股價近期創(chuàng)下多年新高——在中國贛鋒鋰業(yè)董事長預(yù)測 2026 年鋰需求將激增 30% 的消息傳出后，雅保股價一度飆升至 127 美元的高點。
如下圖表所示，盡管 LAC 通過與美國政府敲定協(xié)議已斬獲不少上漲空間，但在此期間，其股價表現(xiàn)實際上落后于雅保。過去 6 個月，受鋰價上漲推動，雅保股價漲幅已超 100%，而 LAC 股價僅上漲 67%。
更重要的是，儲能系統(tǒng)（ESS）正成為推動鋰需求增長的另一核心動力。數(shù)據(jù)中心需求激增及其相關(guān)能耗的上升，催生了對固定式儲能系統(tǒng)的需求——這類系統(tǒng)可與穩(wěn)定性欠佳的清潔能源（如風(fēng)電、光伏）搭配使用，確保電力持續(xù)供應(yīng)。
BloombergNEF 預(yù)測，2025 年全球儲能裝機增量將達 92 吉瓦，同比增長 22.7%；2026 年預(yù)計增長 33%，裝機增量將達 123 吉瓦。未來十年，該市場的年復(fù)合增長率預(yù)計將保持在 23%。
根據(jù) Benchmarked Minerals 的數(shù)據(jù)及 LAC 的預(yù)測，全球電池需求將從 2024 年的 1110 吉瓦時增至 2030 年的 3350 吉瓦時，實現(xiàn)三倍增長。其中，儲能系統(tǒng)對電池的應(yīng)用是需求增長的重要組成部分。
LAC 制定了產(chǎn)能擴張計劃，目標(biāo)是實現(xiàn)每年 16 萬噸的鋰產(chǎn)量。該計劃分階段推進：第一階段初始產(chǎn)能為每年 4 萬噸；第二階段將新增同等規(guī)模的產(chǎn)能（即再增 4 萬噸 / 年），工程設(shè)計階段預(yù)計于 2028 年啟動，但該階段建設(shè)仍需投入 23 億美元資金。
基于鋰價均價每噸 2.4 萬美元的假設(shè)，該項目調(diào)整后 EBITDA 預(yù)計為 22 億美元。根據(jù)對該鋰礦 85 年開采壽命的分析，薩克帕斯鋰礦的凈現(xiàn)值達 87 億美元——不過，這一估值的基礎(chǔ)是 2028 年項目投產(chǎn)后的鋰價（預(yù)期更高），而非當(dāng)前約每噸 1.3 萬美元的碳酸鋰價格。
若鋰價僅為每噸 1.8 萬美元，調(diào)整后 EBITDA 目標(biāo)將迅速減少 8 億美元，且仍需鋰價從當(dāng)前水平進一步上漲才能支撐該利潤。目前，LAC 的市值僅為 14 億美元。
此外，LAC 僅持有薩克帕斯鋰礦合資企業(yè) 59% 的經(jīng)濟權(quán)益：通用汽車通過對該項目的投資持有 36% 的權(quán)益，美國政府則持有剩余 5% 的權(quán)益。
風(fēng)險因素
當(dāng)然，LAC 在新建鋰礦過程中仍面臨諸多風(fēng)險。不過，其管理團隊此前曾成功建設(shè)阿根廷的 Cauchari-Olaroz 鋰礦，之后才將該業(yè)務(wù)分拆為 Lithium Argentina。值得注意的是，若項目未能按時完工，LAC 通過美國能源部貸款承擔(dān)的高額債務(wù)將帶來額外風(fēng)險。此外，未來兩年多后項目產(chǎn)能釋放時，還可能面臨鋰價暴跌或新型電池技術(shù)替代鋰（導(dǎo)致鋰生產(chǎn)失去經(jīng)濟性）等風(fēng)險。
總結(jié)
在獲得美國政府支持后，LAC 目前正全力推進項目。盡管其股價已有上漲，但漲幅不及其他鋰礦企業(yè)；而未來鋰需求強勁的趨勢，有望推動鋰價進一步走高。 $Lithium Americas Corp. ( LAC ) $
