2025 年，中國經(jīng)濟(jì)在復(fù)雜多變的內(nèi)外環(huán)境中展現(xiàn)出強勁韌性，資本市場也書寫了穩(wěn)健上行的篇章。這一年，上證指數(shù)站上 4000 點，A 股總市值、成交額、融資余額等多項指標(biāo)連創(chuàng)紀(jì)錄，上市公司分紅規(guī)模穩(wěn)步提升，市場資金生態(tài)持續(xù)改善，賺錢效應(yīng)激活了居民資金入市動力，也印證了中國經(jīng)濟(jì)與資本市場的深厚潛力。
展望 2026 年，我們認(rèn)為這是機遇與挑戰(zhàn)并存、變革與成長共生的一年——從宏觀態(tài)勢看，是 " 十五五 " 夯實基礎(chǔ)、全面發(fā)力的起步之年；從經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)看，是創(chuàng)新育新之年；從增長動力看，是提振內(nèi)需之年；從政策空間看，是財政與貨幣政策 " 雙寬松 " 之年；從風(fēng)險挑戰(zhàn)看，是風(fēng)險收斂之年。多重積極因素共振，將推動中國經(jīng)濟(jì)延續(xù)穩(wěn)健復(fù)蘇態(tài)勢，為資本市場高質(zhì)量發(fā)展筑牢根基。
宏觀經(jīng)濟(jì)層面，我國經(jīng)濟(jì)增長的內(nèi)生動能正在深刻重構(gòu)，向科技創(chuàng)新育新重構(gòu)，向現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系重構(gòu)，向強大的國內(nèi)市場重構(gòu)，向人力資源開發(fā)重構(gòu)。預(yù)計 2026 年 GDP 全年目標(biāo)為 5%。主要有五大亮點支撐：一是關(guān)稅沖擊邊際緩和，中美將進(jìn)入戰(zhàn)術(shù)性博弈降溫、結(jié)構(gòu)性博弈不改的相對穩(wěn)定期。外需拖累有望減輕，出口保持韌性。二是科技創(chuàng)新加快突破，產(chǎn)業(yè)升級持續(xù)提速?？萍紕?chuàng)新將從研發(fā)端逐步向市場端擴(kuò)散，帶動制造業(yè)投資、企業(yè)盈利整體提升。三是提振消費政策加力，將繼續(xù)圍繞擴(kuò)大服務(wù)消費供給、優(yōu)化個稅與社保政策、以舊換新和消費券等定向措施，形成合力。四是價格走向溫和修復(fù)，名義增長環(huán)境改善。隨著供給出清、需求回暖，CPI 有望回升至 0.5% 以上，PPI 降幅繼續(xù)收窄。五是新基建加快推進(jìn)，重大工程有望迎來集中落地，形成第二投資曲線，為增長提供中期支撐。
資本市場層面，在深刻重構(gòu)的背景下，我國各主要大類資產(chǎn)的 " 定價錨 " 和 " 價格體系 "，也必然發(fā)生深刻的切換。" 定價錨 " 將更多地轉(zhuǎn)向錨定自立自強的內(nèi)生成長動能，" 價格體系 " 也將更多地反映人民幣定價體系中的穩(wěn)健安全與長期成長屬性。這一 " 增長動能重構(gòu) " 與 " 大類資產(chǎn)換錨 " 的過程，與多數(shù)社會經(jīng)濟(jì)的發(fā)展變化規(guī)律相似，或許不是一蹴而就、直線達(dá)成的，但將是螺旋式地上升、波浪式地前進(jìn)的。2026 年 A 股將延續(xù) " 慢牛 " 格局，市場中樞逐步上移，呈現(xiàn) " 震蕩上行、結(jié)構(gòu)分化、基本面主導(dǎo) " 的特征。
我們認(rèn)為，A 股、港股的新崛起蘊含 " 新四牛 " 邏輯，為市場上行提供強勁動力：一是資金流入牛。從境內(nèi)資金看，證監(jiān)會等部門鼓勵以社保和保險資金為代表的中長期資金入市，中國居民正在從實物資產(chǎn)的配置，逐漸向金融資產(chǎn)的配置轉(zhuǎn)變，非銀機構(gòu)存款連續(xù)多月上升，證券公司交易結(jié)算資金接近 10 年高點。從境外資金來看，美聯(lián)儲降息、美元匯率走軟的預(yù)期，將整體利好新興國家資產(chǎn)。海外資金也正在投資于中國資產(chǎn)回報的穩(wěn)健、安全、可持續(xù)。二是科技創(chuàng)新牛。中國的科技創(chuàng)新正在持續(xù)地取得新進(jìn)展，中國的產(chǎn)業(yè)升級正在顯著地取得新突破。AI+、算力、云計算、光模塊等新一代信息技術(shù)能力的快速發(fā)展。三是制度改革牛。以證監(jiān)會為代表的監(jiān)管機構(gòu)出臺了 "1+N+X" 的一系列政策，A 股市場成長生態(tài)持續(xù)優(yōu)化，市場上市公司的分紅加回購與增持的規(guī)模，已經(jīng)超過了 IPO 規(guī)模，市場投融資循環(huán)持續(xù)暢通完善。四是消費升級牛。中國人均 GDP 已經(jīng)超過 1.3 萬美元，還在快速增長，科技品、文化、旅游、體育、養(yǎng)老等各類消費升級的成長空間巨大。新消費環(huán)境活躍，新消費人群成長，以電影 " 哪吒 2"、游戲 " 黑神話悟空 "、文化 IP、黃金飾品等為代表的相關(guān)上市公司股價領(lǐng)漲，文化和產(chǎn)品出海行銷亞洲及全球。
2026 年，是充滿希望與機遇的一年，也是考驗?zāi)托呐c專業(yè)的一年。中信建投證券研究所將充分發(fā)揮智庫功能，更好地服務(wù)黨和國家工作大局；深入實施 " 研究 +" 行動，更好地服務(wù)集團(tuán)和公司業(yè)務(wù)發(fā)展；堅持回歸研究本源，更好提升投研服務(wù)質(zhì)量；加快打造一流數(shù)智投研平臺，更好實現(xiàn)內(nèi)外雙向賦能。
新歲啟封，篤行不怠。愿我們都能保持理性與堅定，把握時代賦予的機遇，在資本市場的浪潮中穩(wěn)步前行，既能收獲投資的回報，也能見證中國經(jīng)濟(jì)與資本市場的蓬勃發(fā)展。最后，衷心祝愿《證券市場周刊》在新的一年里，繼續(xù)深耕資本市場，傳遞專業(yè)聲音；祝愿各位讀者、投資者朋友新年順?biāo)欤H家安康，投資順利！
（本文已刊于 2 月 14 日出版的《證券市場周刊》。嘉賓觀點僅代表個人，不代表周刊立場。）
