文 | 鋅刻度，作者 | 黎炫岐，編輯 | 李季
不久前，廣州文石信息科技股份有限公司正式向港交所主板遞交上市申請，預(yù)備港股 IPO，中信建投國際為其獨家保薦人。
據(jù)其招股書，以 2024 年零售收入計，文石是全球第二大、中國第一大 " 知識專注型生產(chǎn)力工具 " 品牌，市場份額達(dá)到 4.6% 。
而人們對它更熟悉的認(rèn)知是電子墨水屏設(shè)備供應(yīng)商。
自從亞馬遜宣布 Kindle 正式退出中國市場，并停止運營 Kindle 中國電子書店，成立于 2008 年的文石 BOOX 終于迎來了更廣闊的一片天，開啟了多功能墨水屏的 " 后 Kindle" 時代。
如今，站在港交所門前，文石 BOOX 將要面臨更嚴(yán)峻的考驗。
" 盤子 " 雖小，利潤率比小米手機更高
文石 BOOX 的故事其實開始得很早。
2007 年，亞馬遜為了為了對抗索尼在 2006 年發(fā)布的索尼閱讀器，發(fā)布了第一代 Kindle、彼時，這個售價 399 美元只有黑白顯示的閱讀器絲毫沒有引起任何轟動。但 2008 年，在中國廣州，一群平均學(xué)歷為研究生的工科人，創(chuàng)立了文石 BOOX，開始墨水屏移動設(shè)備的研發(fā)，而僅僅一年后，文石 BOOX 推出的 Boox A60，就通過德國的一次展會成功打開了歐美市場。
于是，當(dāng) Kindle 帶著 "Kindle 在，書未老 " 的口號正式進(jìn)入中國市場，并在中國累計銷售數(shù)百萬臺，市場份額達(dá) 80% 時，在中國誕生的電紙書品牌文石卻一直沒能在本土掀起太大的波瀾，反而更依賴于海外市場。
直到 2023 年，入華十年的 Kindle 正式宣布退出中國市場，中國消費者們不得不開始尋找 Kindle 的替代品。而彼時的文石已經(jīng)跳出了電紙書的思路，走向了墨水屏平板，發(fā)布了首款安卓系統(tǒng)電子閱讀器，在 2023 年及 2024 年，文石分別推出了 14 款及 13 款新產(chǎn)品，分別貢獻(xiàn)總收入的約 36.9% 及 26.3%。截至 2025 年 9 月 30 日，文石推出了 9 款新產(chǎn)品。
其中，文石的高速閱讀器設(shè)備銷量于 2023 年、2024 年以及 2025 年前九個月分別為 25.5 萬臺、38.4 萬臺及 26.8 萬臺，平均售價分別為 844 元、1066 元、1095 元；生產(chǎn)力平板設(shè)備銷量分別為 22.4 萬臺、21.6 萬臺及 20.9 萬臺，平均售價分別為 2427 元、2587 元及 2253 元。
不可否認(rèn)的是，即便如此，" 墨水屏 " 設(shè)備依然是一個小眾賽道。尤其是，在國內(nèi)，這個很小的盤子，卻有著包括漢王、掌閱、科大訊飛、小米多看等多個競爭對手，要想搶到更多的蛋糕，絕非易事。
為了搶占份額，文石不得不重金投入 " 營銷戰(zhàn) "。數(shù)據(jù)直觀地反映了這一策略：從 2023 年到 2025 年前九個月，文石的銷售費用占比從 9.1% 一路漲到 13.9%。而這也導(dǎo)致了文石陷入了 " 增收不增利 " 的處境——報告期內(nèi)，文石 BOOX 利潤分別為 1.24 億、1.22 億元和 1.03 億元，利潤呈下降趨勢。
所以，文石仍然很大程度上依賴著海外市場。從財務(wù)數(shù)據(jù)來看，2023 年至 2025 年前九個月，文石營收分別為 8.0 億元、10.2 億元和 8.0 億元。而其中海外收入占比分別達(dá)到 56.2%、59.4% 及 59.5%，覆蓋 100 多個國家及地區(qū)。具體來看，來自美國市場的收入分別為 1.47 億元、1.95 億元及 1.50 億元，分別占期內(nèi)總收入的 18.3%、19.2% 及 18.7%，美國市場貢獻(xiàn)了近 20%。
不過，文石的毛利率始終維持在 30% 以上，凈利率始終維持在 10% 以上。雖然生意規(guī)模不大，但利潤率比安卓手機品牌高很多——舉例而言，2024 年，小米的智能手機毛利潤 243 億、但毛利潤率僅 12.6%。
盡管如此，文石也并非高枕無憂。值得一提的是，2025 年前三季度，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為 -4120.8 萬元，較 2024 年同期的 1408.3 萬元，暴降逾 390%。而 2024 年末，文石 BOOX 資產(chǎn)負(fù)債率攀升至 86.6%，凈資產(chǎn)規(guī)模從約 6 億縮水至約 8000 萬元。
如此，文石面臨的風(fēng)險和挑戰(zhàn)不言而喻。
" 脆屏 " 飽受吐槽，品控打不過 Kindle？
墨水屏賽道盤子雖小，但頗有潛力——全球市場規(guī)模預(yù)計將從 2024 年的 291 億元增至 2030 年的 821 億元。而 Kindle 離場后，這條賽道上涌現(xiàn)出不少想要成為中國版 Kindle 的玩家。據(jù)洛圖科技報告，2025 年上半年，線上市場的銷量 TOP5 品牌是小猿、掌閱、文石、科大訊飛、漢王，合并份額（CR5）為 88.9%，市場競爭日趨激烈。
正如公眾號 " 定焦 One" 所寫：國際市場上，索尼憑借 PDF 處理能力在高端商務(wù)市場占優(yōu)，Kobo 則綁定了歐洲本地出版社；國內(nèi)市場，漢王的手寫識別、科大訊飛的語音轉(zhuǎn)寫、掌閱的圖書版權(quán)，都是各自的核心優(yōu)勢。相比之下，文石雖然產(chǎn)品線 " 全能 "，但在垂直技術(shù)和內(nèi)容生態(tài)上并無絕對領(lǐng)先優(yōu)勢。
事實上，從消費端來看，文石面臨著諸多投訴與吐槽。
" 買了文石水墨屏，你就提心吊膽去吧。" 有網(wǎng)友在小紅書上發(fā)布筆記稱，"（文石）屏幕脆得像薯片，正常裝包里帶出門，掏出屏幕自己裂開了，沒砸沒摔沒磕。還在三年保修期內(nèi)，聯(lián)系售后，要自費五百塊換屏幕？"
這條筆記下，不少網(wǎng)友也提到類似的情況，" 文石是這樣的。而且屏幕周圍很黃，還有殘影。"
而這并非個例。在小紅書、微博等社交平臺上，關(guān)于文石品質(zhì)問題的吐槽和避雷帖并不少見，其中有不少提及屏幕易碎易花的問題：" 買來才 9 天，這幾天都是小心呵護(hù)正常閱讀，連回家丟床上的動作都沒有，都是小心翼翼虔誠地放床頭柜，剛才想一邊吃飯一邊看會兒書，剛拿出來就發(fā)現(xiàn)屏幕這樣（壞）了……從入坑到出坑只需要九天。"" 貼膜加殼一應(yīng)俱全，僅僅是低頻閱讀使用，7 個月用了不到 20 次，屏幕就毫無征兆地大面積損壞 "" 買來 20 多天，使用頻率也不高，日常都套殼使用，屏幕邊角有了裂紋……文石這屏幕也太脆弱了 " ……
不僅如此，在消費者服務(wù)平臺 " 黑貓投訴 " 上，超五百條投訴與文石相關(guān)，且大部分為產(chǎn)品質(zhì)量問題或售后問題。
其中有消費者于 2025 年 11 月投訴稱，" 總共使用時間不超過 30 個小時。并且悉心保護(hù)一直放在床頭無人觸碰和接觸……機器壞了，完全不能回到頁面正常使用，只有兩個開機頁面反復(fù)來回橫跳。經(jīng)檢修告知，這是文石的系統(tǒng)問題，并且會刪除我所有的數(shù)據(jù)和記錄。"
并且，有不少用戶對文石的售后感到不滿，" 在保修期內(nèi)，但換屏幕還是需要自費。"" 商家單方面認(rèn)定是‘人為損壞’，直接排除在售后范圍。"
即便屏幕不存在嚴(yán)重質(zhì)量問題，也有不少用戶在購入文石后表示 " 和 Kindle 差好遠(yuǎn) "。
習(xí)慣看電紙書的西西擁有三款 Kindle，" 因為想要收個開放系統(tǒng)的墨水屏，就買了一個幾乎全新的文石 poke3 試試水 "。在把 Kindle 的 oasis3 和文石同時調(diào)亮燈光，選擇同一本書和同一種字體進(jìn)行對比后，她發(fā)現(xiàn) " 文石的殘影千奇百怪，肉眼看真的差很多，怎么調(diào)整參數(shù)都無法接近 Kindle 的效果。"
有殘影、黑線、光照有反光……種種問題，讓文石的墨水屏最終淪為了許多用戶的 " 泡面蓋子 "。
不可否認(rèn)的是，站在港交所門前，文石講述的是一個關(guān)于 " 縫隙中突圍 " 的故事——在巨頭離場后的市場空窗期，憑借產(chǎn)品線快速迭代，搶占全球細(xì)分市場的頭部地位。然而，上市并非終局，而是新一輪考驗的開始。
當(dāng)資本市場審視文石時，看的不僅是它能否接過 Kindle 留下的部分市場，更是看它能否解決一個更根本的問題：在競爭日益激烈、用戶要求嚴(yán)苛的墨水屏賽道，是繼續(xù)依靠快速的型號更迭和營銷投入去 " 搶蛋糕 "，還是能沉下心來，打造出在品控、顯示技術(shù)和內(nèi)容生態(tài)上都真正具有護(hù)城河的產(chǎn)品？
上市將為文石帶來資金與品牌曝光，但真正的 " 上市通行證 "，最終掌握在用戶手中。
