盡管 2025 年凈虧損約 90 億元至 100 億元，通威股份（600438）卻在 2026 年打起了并購牌。

2 月 25 日，通威股份公告稱，正在籌劃通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式， 購買青海麗豪清能股份有限公司（下稱 " 青海麗豪 "）100% 股權(quán)，并募集配套資金。公司股票及可轉(zhuǎn)債自 2 月 25 日開市起停牌，預(yù)計停牌時間不超過 10 個交易日。若交易順利完成，這將成為 2026 年光伏行業(yè)首起大規(guī)模并購案。

業(yè)內(nèi)人士評價稱，通威股份在業(yè)績巨虧的背景下仍然籌劃收購青海麗豪，看似反常，實(shí)際上是一次典型的逆周期戰(zhàn)略布局，旨在通過并購優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)來增強(qiáng)自身競爭力。

通威股份意在話語權(quán)

資料顯示，青海麗豪成立于 2021 年，主營業(yè)務(wù)涵蓋光伏級高純晶硅及電子級多晶硅的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。公司成立后快速崛起，一年后就投產(chǎn)了一期 5 萬噸多晶硅，連續(xù)三年入選全球獨(dú)角獸企業(yè)，并獲得了國家級高新技術(shù)企業(yè)、2024 中國企業(yè) 500 強(qiáng)等稱號。目前其硅料產(chǎn)能位居行業(yè)第六，排在通威股份、協(xié)鑫科技、大全能源、新特能源、東方希望之后。截至 2025 年底，青海麗豪已建成投產(chǎn)的高純晶硅產(chǎn)能超 20 萬噸，在建產(chǎn)能 10 萬噸。

通威股份收購青海麗豪，是為了擴(kuò)張產(chǎn)能規(guī)模嗎？業(yè)內(nèi)人士向記者分析稱，通威股份的主要目的還是增強(qiáng)市場話語權(quán)。

根據(jù) " 壹評級 " 測算，通威股份截至 2025 年上半年已擁有高純晶硅年產(chǎn)能超 90 萬噸，全球市占率約 30%，位居第一。而青海麗豪截至 2025 年底已建成高純晶硅產(chǎn)能超 20 萬噸，位列全球第六。若收購?fù)瓿?，通威總產(chǎn)能將達(dá) 111 萬噸，‌ 市占率有望提升 4.6 個百分點(diǎn)至 34% 左右 ‌，拉開與第二名協(xié)鑫科技、大全能源的差距。一旦收購?fù)瓿?，會進(jìn)一步鞏固通威股份作為行業(yè)絕對龍頭的地位，并在產(chǎn)能整合、技術(shù)協(xié)同和市場定價方面顯著增強(qiáng)話語權(quán)。

此外，通威股份此次并購也是為了實(shí)現(xiàn)全國多基地協(xié)同發(fā)展，降低物流和運(yùn)營成本。通威現(xiàn)有產(chǎn)能主要分布在四川樂山、內(nèi)蒙古包頭和云南保山，而青海麗豪產(chǎn)能集中在青海西寧，并在四川宜賓、內(nèi)蒙古包頭有規(guī)劃布局。若收購成功，通威股份會持續(xù)優(yōu)化西部—西南—華北的產(chǎn)能網(wǎng)絡(luò)，減少跨區(qū)域運(yùn)輸成本。

更重要的是，青海麗豪采用 " 綠色電力 " 生產(chǎn)，其電子級多晶硅純度很高，為通威股份拓展高端半導(dǎo)體材料市場提供了跳板。青海麗豪采用半導(dǎo)體級工藝技術(shù)，產(chǎn)品純度達(dá) 11N（99.999999999%），N 型硅料占比超 95%，完全匹配 TOPCon、HJT 等高效電池的原料需求。

業(yè)績預(yù)虧下的豪賭與突圍

通威股份能吞得下青海麗豪嗎？

根據(jù)業(yè)績預(yù)告，2025 年通威股份預(yù)計虧損 90 億元— 100 億元。而青海麗豪總投資 250 億元的包頭 20 萬噸多晶硅項(xiàng)目至今未見開工跡象，急需資金周轉(zhuǎn)。況且并購青海麗豪原本就需要一筆資金，業(yè)內(nèi)擔(dān)心，通威股份的并購并不易。

數(shù)據(jù)顯示，截至去年三季度末，通威股份資產(chǎn)負(fù)債率 71.95%，負(fù)債總額達(dá)到 1448.55 億元，資產(chǎn)總額 2013.15 億元，其中貨幣資金 205.47 億元。截至 2 月 24 日收盤，通威股份上漲 0.83%，收于 18.16 元 / 股，總市值約 817.56 億元。

通威股份此次收購青海麗豪的具體交易金額尚未披露，最終估值需待審計、評估及盡職調(diào)查完成后確定。但根據(jù)歷史數(shù)據(jù)推算，‌ 青海麗豪在 2022 年時的估值曾高達(dá) 138.49 億元 ‌。

這一估值源于愛旭股份（600732）于 2022 年 12 月公告擬出資 3.85 億元參與其增資，以獲取 2.78% 股權(quán)的交易。按此比例反推，青海麗豪當(dāng)時整體估值即達(dá) 138.49 億元。盡管當(dāng)前光伏行業(yè)處于下行周期，多晶硅價格低迷，該數(shù)字可能有所調(diào)整，但仍是市場參考的重要基準(zhǔn)。由此可見，最終能否并購成功還存在不確定性。

通威計劃此前就有并購失敗的案例。2024 年，通威股份計劃以不超過 50 億元現(xiàn)金增資并收購電池商潤陽股份，但后續(xù)歷經(jīng)半年，該交易終止。

也有業(yè)內(nèi)人士猜測，通威股份可能會助力青海麗豪上市。早在 2024 年，業(yè)內(nèi)就曾傳聞，青海麗豪有赴港 IPO 的計劃。不過，后續(xù)在 IPO 收緊與行業(yè)下行等多重壓力下，其上市進(jìn)程并未能推進(jìn)。

從融資歷程看，青海麗豪于 2021 年 12 月完成了 A 輪融資，投資方包括正泰、晶盛機(jī)電等產(chǎn)業(yè)資本，以及 IDG 資本、金雨茂物等財務(wù)投資機(jī)構(gòu)；2022 年，青海麗豪宣布完成 22 億元 B 輪融資。2024 年 1 月，再度完成 A++ 輪融資。目前，青海麗豪最大的股東是正泰新能，其持股比例約 10.077%。

值得一提的是，青海麗豪的創(chuàng)始人、董事長段雍曾在通威股份工作過。其擔(dān)任過通威股份董事、通威旗下核心硅料平臺四川永祥股份的董事長，在通威工作近七年，是推動 " 永祥法 " 多晶硅技術(shù)成熟、助力通威登頂全球硅料龍頭的核心人物之一，其 2021 年離職通威股份并創(chuàng)立了青海麗豪。如此一來，老東家通威股份的收購就變得耐人尋味了。