華鑫證券盧昊 , 高銘謙近期對揚農化工進行研究并發(fā)布了研究報告《公司事件點評報告：產(chǎn)銷兩旺助力公司業(yè)績高增》，給予揚農化工買入評級。
揚農化工 ( 600486 )
事件
揚農化工發(fā)布 2025 年年度報告：2025 年公司實現(xiàn)營業(yè)總收入 118.70 億元，同比增長 13.76%；實現(xiàn)歸母凈利潤 12.86 億元，同比增長 6.98%。其中，公司 2025Q4 單季度實現(xiàn)營業(yè)收入 27.14 億元，同比增長 12.20%，環(huán)比下降 7.14%；實現(xiàn)歸母凈利潤 2.31 億元，同比增長 30.81%，環(huán)比下降 7.61%。
投資要點
產(chǎn)銷兩旺拉動業(yè)績，國內外市場雙軌并進
2025 年，面對復雜多變的市場環(huán)境，公司強化原藥核心品種銷售與新產(chǎn)品布局，實現(xiàn)產(chǎn)銷量的大幅增長，帶動業(yè)績高增。全年生產(chǎn)原藥 11.38 萬噸，同比增長 17.40%；銷售原藥 11.35 萬噸，同比增長 13.62%。業(yè)績方面分區(qū)域來看，國內市場實現(xiàn)銷售收入 48.54 億元，同比增長 11.55%；國際市場通過加大自營出口與核心市場開發(fā)，實現(xiàn)銷售收入 68.08 億元，同比增長 15.02%。分產(chǎn)品來看，公司原藥板塊實現(xiàn)營收 73.15 億元，制劑板塊實現(xiàn)營收 14.98 億元，貿易板塊實現(xiàn)營收 28.48 億元，分別同比 +13.97%、-3.09%、+23.53%。
四費率優(yōu)化顯效，經(jīng)營現(xiàn)金流穩(wěn)健增長
期間費用率方面，2025 年公司積極采取節(jié)費控費措施，公司 2025 全年銷售 / 管理 / 財務 / 研發(fā)費用率分別為 1.89%/3.82%/-0.46%/3.31%，四項費用率分別同比 -0.33/-0.66/+0.16/-0.12pct?，F(xiàn)金流方面，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為 22.17 億元，較上年同期增長 0.61 億元，同比增加 2.85%。
全譜系產(chǎn)品樹構建完成，專利藥與非專利藥雙輪驅動
揚農化工從菊酯產(chǎn)品起步，依托自主可控的技術攻關，累計填補國內技術空白 20 項，實現(xiàn)從進口替代到國產(chǎn)引領的跨越。產(chǎn)品矩陣由早期 2 個品種擴張至 50 余個，構建全譜系、多靶標的菊酯產(chǎn)品樹，產(chǎn)業(yè)鏈自給率與資源綜合利用效率達到行業(yè)標桿水平。2025 年，公司實施專利藥與非專利藥研發(fā)雙輪驅動，首次入選國資委 " 科改 " 企業(yè)名單，其創(chuàng)制品種喹菌胺與四氟苯烯菊酯先后獲 ISO/TC81 臨時批準，標志著公司進入原創(chuàng)新藥國際命名體系，目前公司正全力推進產(chǎn)業(yè)化深度開發(fā)以加速市場化落地。
盈利預測
預測公司 2026-2028 年歸母凈利潤分別為 16.34、19.13、21.21 億元，當前股價對應 PE 分別為 20.3、17.4、15.7 倍，給予 " 買入 " 投資評級。
風險提示
原材料劇烈波動風險，需求不足影響銷量和產(chǎn)品價格，新項目投放不達預期不達預期。
最新盈利預測明細如下：
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