4 月 14 日，" 國貨高端護(hù)膚第一股 " 林清軒（02657.HK）股價延續(xù)下行態(tài)勢，盤中一度下探至 51.1 港元，創(chuàng)上市以來新低；截至收盤，該股跌幅為 8.91%，報 52.15 港元 / 股。
目前，林清軒股價已深陷破發(fā)困境。2025 年 12 月 30 日，該公司以 77.77 港元 / 股的發(fā)行價登陸港股主板，上市初期曾迎來短暫拉升，股價一度觸及 96 港元的高點；但好景不長，此后該股便持續(xù)步入震蕩下行通道，最終跌破發(fā)行價。截至目前，該股較發(fā)行價已跌去 32.9%。
資料顯示，林清軒專注護(hù)膚品領(lǐng)域，尤其主打抗皺緊致功效，以 " 以油養(yǎng)膚 " 為核心概念，定位為山茶花專研護(hù)膚品牌，并逐步構(gòu)建起涵蓋化妝水、面霜、面膜、防曬等品類的多品類矩陣。
按零售額計，其爆款大單品——山茶花抗皺修護(hù)精華油 2014 年推出以來累計銷售逾 5500 萬瓶，連續(xù) 12 年穩(wěn)居全國面部精華油產(chǎn)品榜首，是支撐公司業(yè)績的核心支柱，也是其在 " 以油養(yǎng)膚 " 賽道立足的關(guān)鍵競爭力之一。
從業(yè)績表現(xiàn)來看，林清軒 2025 年交出了一份靚麗的成績單：公司錄得收入 24.5 億元（單位人民幣，下同），同比增長 102.50%；歸母凈利潤 3.6 億元，同比增長 92.9%。
然而，這份亮眼財報背后，潛藏的多重經(jīng)營隱憂同樣不容忽視，制約其股價表現(xiàn)。
首先是高昂的營銷支出。2025 年，林清軒的銷售及分銷開支總額約為 13.97 億元，同比增長 102.9%。其中，營銷及推廣開支漲至 9.08 億元，同比大增 148.7%。這反映了林清軒業(yè)績的提升，很大程度上由巨額營銷費用來驅(qū)動，而非品牌內(nèi)生增長，這種增長模式的可持續(xù)性受到市場質(zhì)疑。
其次，林清軒 " 大單品依賴癥 " 始終存在，第二增長曲線尚未形成。按產(chǎn)品類別看，該公司核心單品 " 山茶花修護(hù)精華油 "2025 年收入貢獻(xiàn)比重提升至 41.8%，近乎撐起了公司業(yè)績的半壁江山。這種單一品類主導(dǎo)的經(jīng)營模式暗藏風(fēng)險，一旦精華油市場出現(xiàn)技術(shù)迭代、消費趨勢轉(zhuǎn)變，或是面臨同類產(chǎn)品的激烈競爭，公司業(yè)績將直接受到?jīng)_擊。
與此同時，年內(nèi)公司面霜、精華水、面膜等其他品類的收入占比均出現(xiàn)不同程度下滑，表明新品類的規(guī)?；黄迫孕钑r間。
再者，醫(yī)美護(hù)膚新賽道布局面臨多重挑戰(zhàn)，商業(yè)化前景存在較大不確定性。當(dāng)前，林清軒正積極切入美白、醫(yī)美護(hù)膚賽道，試圖尋找新的業(yè)績增長點，但這一領(lǐng)域并非易事——新賽道的拓展需要持續(xù)的研發(fā)投入、渠道建設(shè)投入，同時還面臨著成熟品牌的先發(fā)競爭優(yōu)勢。林清軒在該領(lǐng)域的商業(yè)化落地能否成功，仍存在較大變數(shù)。
實際上，林清軒于 3 月中旬發(fā)布業(yè)績預(yù)告并帶動股價顯著上漲時，財華社已在《【IPO 追蹤】業(yè)績增長近翻倍！林清軒（02657.HK）估值迎來修復(fù)？》一文中指出，短期而言，業(yè)績翻倍所引發(fā)的股價反彈可能仍將延續(xù)市場情緒，估值有望獲得階段性修復(fù)。然而從長期視角觀察，若林清軒期望真正回升至發(fā)行價水平并擺脫估值困境，則必須突破依賴單一核心產(chǎn)品的增長模式，切實實現(xiàn)在多品類矩陣構(gòu)建、新賽道商業(yè)化推進(jìn)以及品牌影響力持續(xù)強(qiáng)化等方面的突破。唯有從倚重大單品轉(zhuǎn)向具備全品類競爭力與高品牌壁壘的高端國產(chǎn)護(hù)膚集團(tuán)，林清軒方能在資本市場中獲得持續(xù)且穩(wěn)定的估值認(rèn)可。
如今來看，跌跌不休的股價，足以證明市場對其增長邏輯的深層疑慮并未完全消退，反而在持續(xù)驗證——當(dāng)營銷紅利邊際遞減、大單品增長見頂、新賽道尚未兌現(xiàn)時，缺乏結(jié)構(gòu)性護(hù)城河的企業(yè)，終將被資本市場重新定價。
從估值角度分析，隨著股價持續(xù)下行，估值已回落至相對低位，具備一定的安全邊際。截至 4 月 14 日收盤，林清軒的動態(tài)市盈率（TTM）已降至 18.53 倍，與港股護(hù)膚及化妝品板塊 18.52 倍的平均估值基本持平，但低于毛戈平 26.86 倍的動態(tài)市盈率。
