21 世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者肖夏

巴菲特曾多次說過，評估一家企業(yè)，最重要的是定價權(quán)。

" 如果你的企業(yè)能在不流失客戶的情況下提價，那你就擁有一門非常好的生意。而如果你提價 10% 還要祈禱，那你的生意就很糟糕。" 他在 2010 年接受采訪時如此表示。

巴菲特鐘愛的喜詩糖果、段永平長情的茅臺，都符合這一判斷標(biāo)準(zhǔn)。

即便是價格更為敏感的啤酒行業(yè)，也有企業(yè)近年兌現(xiàn)了定價權(quán)。

4 月 14 日晚，燕京啤酒披露年報：2025 年實現(xiàn)收入 153.33 億元，同比增長 4.54%，實現(xiàn)歸母凈利潤 16.79 億元，同比大漲 59%，收入、盈利創(chuàng)下歷年新高。

這已經(jīng)是燕京啤酒連續(xù)第五年盈利實現(xiàn)兩位數(shù)增長。

從 2022 年開始，燕京啤酒連續(xù)四年歸母凈利潤漲幅超過 50%。2021 年時，燕京啤酒一年盈利 2 億出頭，到 2025 年已經(jīng)逼近 17 億元，五年間增長七倍。

放眼行業(yè)，沒有哪家頭部啤酒同期能連續(xù)保持如此高速的增長。

21 世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者對比注意到，前五大啤酒的其他四家，同期盈利提升最快的青島啤酒，過去五年間歸母凈利潤同比增長不到 50%，還有頭部啤酒盈利出現(xiàn)倒退。

而近年來，珠江啤酒、金星啤酒、優(yōu)布勞、辛巴赫等同行同樣增長強(qiáng)勁，但規(guī)模又不能相提并論。

為什么這幾年，始終是燕京啤酒？

能夠持續(xù)高增長，燕京啤酒并非靠量，而是 " 變相提價 "。

2025 年，燕京啤酒收入同比增長 4.54%、銷量同比增長 1.21%，遠(yuǎn)低于利潤漲幅，但與頭部啤酒整體趨勢是基本一致的。

靠 " 燕京 U8" 這款升級款大單品，燕京啤酒實際上完成了對更低價位產(chǎn)品的替代，從而帶來了盈利顯著提升。

2025 年，燕京 U8 銷量已經(jīng)達(dá)到 90 萬千升，在燕京啤酒整體銷量中占比已經(jīng)提升到 20% 以上，帶動中高檔產(chǎn)品收入占比提升至 68%。

用燕京啤酒董事長耿超的話說，燕京 U8 從 9 萬千升到 90 萬千升只用了五年時間，成為燕京第一款真正意義上的全國性大單品。

但燕京啤酒并沒有因為 " 提價 " 而失去市場。相反，其收入、銷量依然是增長的。

燕京靠的是持續(xù)深耕核心市場，做成樣板。

過去幾年，燕京啤酒推動 " 百縣工程 " 開拓區(qū)縣市場、持續(xù)下沉，尤其在核心的華北地區(qū)打造出一批百萬銷量級縣城市場。

而在這些市場開拓的過程中，燕京啤酒都是主推燕京 U8。

升級大單品 + 深耕根據(jù)地，讓燕京啤酒兌現(xiàn)了定價權(quán)——依靠燕京啤酒在主力市場的高密度布局，燕京 U8 迅速橫掃華北平原的餐飲、商超、小賣部，即便有所提價，消費者也會接受。

進(jìn)而全國化，也有了底氣。

2020 年時，燕京啤酒國內(nèi)經(jīng)銷商總數(shù)是 7823 家，到 2025 年末增長至 8832 家，六年新增了上千家。

U8 奇跡帶來的增長，早已反映到燕京啤酒的股價中。

相較于五年前同期，其股價增長近 90%，大幅跑贏同行。按照最新業(yè)績推算，燕京啤酒的動態(tài)市盈率超過 22 倍。

如今投資者更關(guān)注的是：燕京啤酒的增長還將持續(xù)多久？如今股價買入還能否有超額收益？

對比其他啤酒龍頭的次高端及以上產(chǎn)品，券商普遍認(rèn)為燕京 U8 的增長尚未結(jié)束。

華創(chuàng)證券去年分析注意到，相較于其他龍頭次高端及以上產(chǎn)品銷量占比（華潤約 25%、青啤 42%、重啤約 50%），燕京啤酒的中高端產(chǎn)品目前占比依然相對較低。

按比肩同行的邏輯，多家券商都認(rèn)為，燕京 U8 中長期銷量應(yīng)該達(dá)到 120 萬噸。

燕京啤酒也在與機(jī)構(gòu)交流時提過將燕京 U8 打造為百萬噸級大單品的目標(biāo)，但這一目標(biāo)原表述為計劃在 " 十四五 " 實現(xiàn)，目前來看推進(jìn)節(jié)奏有所放緩。

在市場端，燕京還在繼續(xù)找增量。

去年，燕京啤酒在 " 百縣工程 " 的基礎(chǔ)上啟動了 " 百城工程 "，選定了一批高線城市啟動試點，開始從核心市場向戰(zhàn)略市場傾斜。

這一策略類似于重慶啤酒的 " 大城市計劃 "，通過對消費能力更強(qiáng)、戰(zhàn)略意義更大的城市集中投入，來快速提升在非主力市場的份額。

在產(chǎn)品端，燕京已經(jīng)布局下一款核心單品。

就在今年 3 月，燕京啤酒推出高端全麥拉格新品 " 燕京 A10"，邀來胡歌代言。

這款新品是燕京啤酒全力打造的又一款高端化戰(zhàn)略單品，比燕京 U8 再上一個臺階。

用耿超的話說，這兩款產(chǎn)品標(biāo)志著燕京啤酒的雙輪驅(qū)動戰(zhàn)略成型—— "U8 深耕大眾市場、A10 攻堅高端賽道 "。

但過去幾年的高增長兌現(xiàn)后，不少散戶已經(jīng)離場。

21 世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者注意到，截至今年 4 月 10 日，燕京啤酒股東總戶數(shù)為 47271 戶，相較于五年前同期的 94258 戶已經(jīng)近乎腰斬，反映出籌碼正在重新集中。

4 月 14 日收盤，燕京啤酒股價 13.33 元 / 股，下跌 4.51%，市值約 376 億元。

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