作者丨陳欣
出品丨鰲頭財經(jīng)
從年賺 68 億元的光伏行業(yè)優(yōu)秀盈利標桿，到連續(xù)兩年虧損超 90 億元、市值蒸發(fā)約七成，TCL 中環(huán)在行業(yè)寒冬里墜入谷底。不過，似乎 TCL 中環(huán)還需放手一搏，近期公司擲出并購方案，擬 12.58 億元拿下資不抵債的一道新能控股權(quán)，賭上全產(chǎn)業(yè)鏈一體化。
產(chǎn)能過剩與貿(mào)易壁壘疊加，TCL 中環(huán)還能否穿越迷霧。
01
連續(xù)兩年
虧損超過 90 億元
近期，TCL 中環(huán)發(fā)布 2025 年年報，這份成績單成為公司上市以來最慘淡的一個表現(xiàn)。公司全年實現(xiàn)營業(yè)收入 290.5 億元，同比微增 2.22%；但歸母凈利潤巨虧高達 92.64 億元，創(chuàng)下了其在 A 股上市后第二大虧損紀錄。
TCL 中環(huán)的股價也一路下行，從 2022 年一度飆升至 49 元上下，到如今的 8 元附近，大幅縮水。面臨虧損泥潭，公司宣布 2025 年度擬不進行利潤分配：不派發(fā)現(xiàn)金股利，不送紅股，不以資本公積金轉(zhuǎn)增股本。
根據(jù)國際可再生能源署（IRENA）最新報告，2025 年全球太陽能新增裝機總量達到 511 吉瓦。國家能源局數(shù)據(jù)顯示，2025 年，全國光伏新增裝機 3.17 億千瓦，同比增長 14%，其中集中式光伏新增 1.64 億千瓦，分布式光伏新增 1.53 億千瓦，繼續(xù)領(lǐng)跑市場。
TCL 中環(huán)在年報直言，近年來，光伏產(chǎn)業(yè)吸引大量資本涌入，各環(huán)節(jié)產(chǎn)能快速擴張，產(chǎn)品趨于同質(zhì)化，市場競爭愈發(fā)激烈，產(chǎn)業(yè)格局面臨重塑。多晶硅料、單晶硅片、電池、組件階段性投資和達產(chǎn)周期形成的供需不平衡，產(chǎn)業(yè)鏈價格持續(xù)低于全成本，對市場環(huán)境及經(jīng)營帶來不確定性。
在行業(yè)內(nèi)卷背景下，TCL 中環(huán)各項財務指標也不樂觀。公司 2025 年毛利率為 -6.36%，2024 年毛利率為 -9.08%，尚未轉(zhuǎn)正。
全年經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額 11.44 億元，較 2024 年的 28.39 億元大幅下滑了 59.72%，現(xiàn)金流韌性顯著減弱。
截至 2025 年末，公司總資產(chǎn) 1179.97 億元，資產(chǎn)負債率達 66.73%，較 2024 年末提升了 3.73 個百分點。截至 2025 年末，TCL 中環(huán)仍然有高達 58.67 億元，較 2025 年初略減少 0.07%。
雖然公司 2025 年的銷售費用和管理費用分別下降了 2.31%、15.29%，但仍然無法改變業(yè)績虧損的局面。
要知道，TCL 中環(huán)曾有過輝煌的過去。2021 年 -2023 年，公司的歸母凈利潤分別達 40.3 億元、68.19 億元、34.16 億元，這 3 年的毛利率分別為 21.69%、18.19%、20.2%，處于行業(yè)前列。
轉(zhuǎn)折始于 2024 年，行業(yè)產(chǎn)能過剩爆發(fā)，硅片價格腰斬，公司當年巨虧 98.18 億元，2025 年虧損雖小幅收窄，但核心盈利指標未改善。
02
12.58 億元
收購一道新能的危與機
盡管業(yè)績深陷泥潭，但巨虧中的 TCL 中環(huán)近期拋出重磅并購方案，擬通過股份受讓、現(xiàn)金增資及接受表決權(quán)委托相結(jié)合的方式，以 12.58 億元現(xiàn)金對價，取得一道新能源控制權(quán)，本次交易相關(guān)協(xié)議已正式簽署。
交易完成后，一道新能源將正式納入 TCL 中環(huán)合并報表范圍，成為其控股子公司。
表面看，收購補齊公司最大短板，TCL 中環(huán)是全球硅片龍頭，2025 年硅片產(chǎn)能超 140GW，但組件產(chǎn)能僅 5GW，產(chǎn)業(yè)鏈嚴重失衡。一道新能擁 40GW 電池、40GW 組件產(chǎn)能，收購后中環(huán)組件總產(chǎn)能突破 45GW，快速實現(xiàn)全產(chǎn)業(yè)鏈布局。
但不可忽視的風險依然存在，一道新能財務狀況堪憂，不僅陷入了巨額虧損，甚至資不抵債。目前，一道新能凈資產(chǎn)為 -12.92 億元，資產(chǎn)負債率超過 110%。
2025 年，一道新能營收 92.79 億元，同比下滑 40.6%，凈利潤虧損 19.7 億元，雖較 2024 年 26.1 億元虧損收窄，但仍處于嚴重虧損，2025 年和 2024 年合計虧損約 46 億元。
一道新能此前曾有過沖擊創(chuàng)業(yè)板 IPO 的經(jīng)歷，但在 2024 年 8 月公司主動終止上市計劃
據(jù)了解，近年來，以 TCL 中環(huán)、隆基綠能為代表的硅片龍頭，紛紛通過收購、自建等方式向電池、組件環(huán)節(jié)延伸，而組件龍頭也在向上游布局硅片產(chǎn)能，行業(yè)競爭已從單一環(huán)節(jié)轉(zhuǎn)向全產(chǎn)業(yè)鏈比拼。
回顧 TCL 中環(huán)過往的收購，并不順利。2019 年，TCL 中環(huán)斥資 2.98 億美元入股從 SunPower 分拆的 Maxeon，試圖借助其專利和海外渠道打開市場。
然而，Maxeon 受歐美補貼退坡、高利率等沖擊，2023 年虧損 2.75 億美元，拖累 TCL 中環(huán)減值超 18 億元。
2025 年，因 Maxeon 經(jīng)營未明顯改善，生產(chǎn)基本停滯，公司對其計提商譽減值準備 5.6 億元。
4 月初，TCL 科技發(fā)布公告，稱 Maxeon 及 MSPL 自愿共同向新加坡高等法院申請進入司法管理程序。TCL 中環(huán)董秘也在互動平臺回復投資者問題時坦言 " 公司控股子公司 Maxeon 變革重整未達預期，財務表現(xiàn)及流動性面臨較大壓力 "。
03
生機在哪里
毫無疑問，TCL 中環(huán)正面臨上市以來最嚴峻的財務考驗，在重重壓力之下，公司是否暗藏生機。
從核心業(yè)務方面來看，半導體業(yè)務或成為最后的 " 壓艙石 "。2025 年公司半導體材料業(yè)務實現(xiàn)營收 57.07 億元，同比增長 21.75%，毛利率達到 18.94%，優(yōu)于光伏業(yè)務的。
作為國內(nèi)半導體硅片龍頭，公司 8 英寸拋光片批量供應中芯國際，12 英寸輕摻硅片通過臺積電、英飛凌認證，月產(chǎn)能達到 70 萬片，2026 年底計劃擴至 100 萬片。
區(qū)熔硅片國內(nèi)市占率超 80%，覆蓋新能源汽車、光伏逆變器等領(lǐng)域，在 AI 芯片、功率器件需求爆發(fā)下，半導體業(yè)務有望持續(xù)高增，成為對沖光伏虧損的核心力量。
技術(shù)專利上面，今年 2 月，子公司 Maxeon 與愛旭股份簽訂專利許可協(xié)議，授權(quán)愛旭 5 年 BC 專利使用權(quán)，獲得了 16.5 億元固定許可費，分 5 年支付，首年到賬 2.5 億元。
這是光伏史上最大單筆專利費，如果后續(xù)能跟更多企業(yè)達成專利合作，形成穩(wěn)定現(xiàn)金流，有望一定程度緩解財務壓力。
不過，擺在眼前的困局依然沒有解決，相關(guān)分析認為，產(chǎn)業(yè)層面光伏產(chǎn)能過?；虺掷m(xù)至 2027 年，價格戰(zhàn)短期難緩解，或?qū)ζ髽I(yè)的利潤進一步壓縮。TCL 中環(huán)資深層面的財務狀況很難在短期有改善，如果一道新能的整合不達預期，無疑又將給 TCL 中環(huán)重大一擊。
------- The end -------
