整場圓桌共進行了三輪對話，從下半年市場核心主線、A 股盈利為何上調(diào)、AI 投資周期處于何種階段、中外債市為何背離，再到 AI 對賣方研究的影響，首席們對市場近期熱度話題逐一給出最新思考。
" 十三問 " 背后傳遞的核心觀點，是面對 AI 行情的交易擁擠與風(fēng)格極致化，首席們建議投資者在樂觀中保持一份均衡：既要抓住 AI 資本開支周期牽引的新需求增量，也要警惕流動性集中度與地緣政治等擾動噪音，在成長與價值之間布局。
一問：為何上調(diào)中國名義 GDP 預(yù)測至 6.3%？
華泰證券首席宏觀經(jīng)濟學(xué)家易峘分析，團隊將 2026 年中國名義 GDP 增速預(yù)測上調(diào)至 6.3%，并非單純因為油價沖擊，也是考慮到需求側(cè)出現(xiàn)新增量，可以對沖供給沖擊帶來的需求損失，尤其是中國 AI 產(chǎn)業(yè)鏈和電力新能源相關(guān)需求比預(yù)期更強。
二問：下半年市場核心主線有哪些？
華泰證券研究所所長、固收首席張繼強指出，下半年市場核心主線仍為 AI 革命與中國經(jīng)濟新舊動能轉(zhuǎn)換，地緣政治風(fēng)險影響則逐漸減弱。
在此環(huán)境下，市場呈現(xiàn)兩個分化維度：一是資金向具備真實動能的企業(yè)集中；二是內(nèi)需與外需本質(zhì)上同源，都源于 AI 帶來的產(chǎn)業(yè)變化。
三問：A 股盈利預(yù)測為何上調(diào)？盈利修復(fù)最明顯的地方是什么？
華泰證券研究所所長助理、策略首席研究員兼金融工程首席研究員何康結(jié)合對全 A 非金融非 TMT、TMT 板塊的盈利預(yù)測，上調(diào) 2026 年 A 股非金融企業(yè)歸母凈利潤增速為 15.6%，AI 產(chǎn)業(yè)周期超預(yù)期的強勁和地緣擾動下的通脹回升是上調(diào)的主要因素。
定量層面來看，PPI 上行與大宗商品價格企穩(wěn)分別利好營收與凈利率，科技板塊個股盈利上修亦有正貢獻；定性來看，一方面，TMT 與先進制造景氣具備持續(xù)性，且傳統(tǒng)制造與消費已度過周期拐點；另一方面，當(dāng)前盈利修復(fù)主要由天然氣和新型制造推動，正由單一賽道向全板塊擴散。他認(rèn)為，若 PPI 維持在 5% 以下、油價低于 100 美元以內(nèi)，溫和通脹不僅不會打斷復(fù)蘇，反而夯實了 A 股慢牛的盈利基礎(chǔ)。
針對市場風(fēng)格，何康認(rèn)為 AI 行情長邏輯未變，但短期交易略顯擁擠，建議投資者均衡配置。資金面上，居民存款搬家與絕對收益產(chǎn)品擴容構(gòu)成增量主力，" 兩存 " 上市僅為脈沖式擾動，不改流動性趨勢。
四問：港股年初至今跑輸美股和 A 股，什么力量會構(gòu)成啟動的催化劑？
今年港股跑贏美股和 A 股，但在 AI 硬件行情中幾乎 " 隱身 "。華泰證券研究所港股及海外策略研究組長李雨婕坦言，核心問題在于市場結(jié)構(gòu)，港股上市公司多數(shù)集中在產(chǎn)業(yè)鏈下游、消費端與應(yīng)用端，而本輪行情主線為 AI 硬件等硬科技。
盡管短期受 IPO 供給擾動，但隨著優(yōu)質(zhì)科技硬件公司赴港上市，市場生態(tài)正逐步改變。李雨婕后市催化劑在于兩點：一是大廠 AI 應(yīng)用落地重塑估值，二是盈利端受益于 PPI 回升，若地產(chǎn)消費回暖，上行空間可期。
估值端，AI 大廠應(yīng)用落地是關(guān)鍵的估值催化劑，團隊將觀察窗口鎖定在今年三季度；盈利端，港股全年非金融盈利增速預(yù)計在 8%，若地產(chǎn)和消費數(shù)據(jù)能持續(xù)到三季度，盈利有望出現(xiàn)上行拐點。行業(yè)配置上建議關(guān)注 " 景氣加速 + 低估值反轉(zhuǎn) " 兩條主線，并關(guān)注人民幣升值對電力設(shè)備、非銀等雙幣種敞口行業(yè)的提振。
針對海外市場，李雨婕強調(diào)美股 AI 牛市并未終結(jié)。當(dāng)前 AI 鏈公司 ROIC 高達 20%，遠(yuǎn)超非金融企業(yè)的 3%-4%，具備較強的利率抵御能力。下半年全球市場雖面臨選舉與地緣擾動，但盈利提升仍是主線，需警惕技術(shù)指標(biāo)極端化帶來的短期波動風(fēng)險。
五問：近期上調(diào)今年名義經(jīng)濟增速預(yù)期，對美元及全球資產(chǎn)影響幾何？
易峘預(yù)判 2027 年美聯(lián)儲有可能加息 50 個基點，基本面來看，AI 帶來的財富效應(yīng)與投資前置推升總需求，資本市場繁榮已形成事實上的寬松金融條件。
政策意圖來看，短期收緊有助于美聯(lián)儲新主席確立公信力，防止經(jīng)濟短期過熱，與中長期生產(chǎn)力上升、" 去通脹 " 后加息不矛盾。
易峘進一步指出，全球 AI 投資遠(yuǎn)未到中后期，AI 所需基建重置與生產(chǎn)方式變革較大。中長期看，AI 對就業(yè)市場、行業(yè)格局、收入分配的影響不容忽視。
六問：如何看待近期中外債市背離，下半年機會與風(fēng)險如何？
針對近期中外債市背離，張繼強解釋，國內(nèi)債市走獨立行情，源于新舊動能轉(zhuǎn)換期，資金面與機構(gòu)配置行為壓倒基本面影響。
但這一背離或隨 AI 產(chǎn)業(yè)演進而改變：若中國在 AI 資本開支發(fā)力，將激發(fā)真實融資需求，帶動信貸回暖，屆時債市可能面臨基本面壓力。后續(xù)貨幣政策或?qū)?cè)重結(jié)構(gòu)性工具（如再貸款），兼顧科技支持、人民幣國際化與傳導(dǎo)機制建設(shè)。
七問：如何看待央行下半年到一年間的政策寬松窗口
張繼強認(rèn)為，美伊沖突之后，無論輸入性通脹還是其他方面，市場都已 " 走出一條新路 "。
在其看來，后續(xù)央行的態(tài)度已非常清晰：一是結(jié)構(gòu)性政策，包括再貸款支持科技戰(zhàn)略，同時控制資金投放節(jié)奏；二是關(guān)注債券市場；三是服務(wù)人民幣國際化。大規(guī)模的總量寬松政策或不易看到。
八問：上半年資金鏈有何特征，下半年是否能維持？
何康復(fù)盤稱，上半年 A 股資金面最鮮明的特點是融資余額和私募備案持續(xù)創(chuàng)新高，這反映出賺錢效應(yīng)和交易型增量資金形成正反饋。
下半年增量資金有三個來源；一是居民存款搬家還未到尾聲；二是絕對權(quán)益資金仍有加倉空間；三是人民幣升值與 ROE 溫和修復(fù)對外資流入較為友好。
九問：AI 投資周期處于什么階段？
易峘判斷，當(dāng)前全球仍處于 AI 投資周期的較早期階段，AI 所需的基建重置和生產(chǎn)方式轉(zhuǎn)變大于互聯(lián)網(wǎng)，各廠商仍處于 " 經(jīng)費競賽加碼 " 過程，模型能力仍有很大上升空間。
一個關(guān)鍵指標(biāo)是存儲 HBM 的價格，雖然價格在上升，但單位價格效率提升顯著，這說明行業(yè)仍處初期，遠(yuǎn)未到需要擔(dān)心快速結(jié)束的中后期。
十問：AI 時代，賣方研究會如何被影響？
作為研究所所長，張繼強對 AI 沖擊投研生態(tài)有著切身感受。他表示，AI 目前已融入研究工作流，未來賣方研究的價值點或聚焦于三個維度：一是通過調(diào)研等獲取更多一線信息，二是對產(chǎn)業(yè)趨勢的深刻洞察，三是提供定制化解決方案的能力。
為此，華泰日前推出自研 Skillhub 與 MCP 平臺，為客戶解決 AI 賦能難題。他認(rèn)為，研究員個人的獨立判斷和決策力是不可替代的核心壁壘。長期來看，AI 無法替代長期趨勢和價值判斷，行業(yè)或終將回到真正的價值投資時代。
十一問：上半年 AI 行情演繹是否在下半年持續(xù)，如何判斷？
何康從兩個維度拆解了這一問題。
認(rèn)知層面，AI 仍然是主線并且會延續(xù)。今年以來全球科技板塊主要依賴 AI 驅(qū)動，盈利預(yù)期持續(xù)上升，估值相對克制，尚未達到泡沫化程度，這是中長期邏輯。短期最大的問題是交易擁擠。
行動層面則取決于資金類型。在當(dāng)前時間點，適當(dāng)進行價值與成長風(fēng)格的均衡，這是對大部分投資者最好的保護。
十二問：若有無限量 Token，最想攻克投研哪一環(huán)節(jié)？
何康表示，若擁有無限量算力，最想將其致力于 "AI 原生 " 投研的探索，利用 Agent 技術(shù)模擬研究員自我進化，攻堅高階量化難題，以期在投研方法論上實現(xiàn)開創(chuàng)性突破。
在他看來，賣方研究中，收集或提煉信息的部分可被 AI 全面取代；基于相對成熟的框架進行研究的部分，門檻正在降低，AI 可以做得很出色；少數(shù)時間在進行開創(chuàng)性的研究，無限算力應(yīng)投入這一點上。
十三問：下半年港股結(jié)構(gòu)性市場機會何在？
展望下半年港股配置，李雨婕強調(diào) " 均衡 " 二字：一是高景氣且景氣仍在加速的賽道，如電力鏈、AI 鏈半導(dǎo)體等，即使估值偏高也不構(gòu)成強約束；二是低估部分中景氣已出現(xiàn)變化的板塊，如食品、消費者服務(wù)等，估值雖低但景氣已經(jīng)企穩(wěn)。
核心在于平衡景氣與估值之間的相對變化，高估值不一定是壓力，主要看景氣能否繼續(xù)加速，低估值也不一定是價值陷阱，只要景氣邊際改善，李雨婕總結(jié)道。
