當(dāng)下的全球宏觀局勢(shì)、全球政治局勢(shì)處在比較復(fù)雜的狀態(tài)，但目前總體來(lái)看，霍爾木茲海峽相關(guān)局勢(shì)還沒(méi)有形成定局，油價(jià)、氣價(jià)以及海外煤價(jià)仍然處于比較高的位置，當(dāng)然距離最高點(diǎn)可能已經(jīng)有一定回調(diào)，但目前仍然處于相對(duì)較高的位置，可能處在偏震蕩的階段。能源緊張局勢(shì)可能會(huì)延續(xù)一段時(shí)間、無(wú)法快速緩和。

這對(duì)煤炭投資有哪些影響呢？第一方面是在供給層面，第二方面是在需求層面。需求層面，影響相對(duì)比較簡(jiǎn)單。在全球能源價(jià)格高企、高油價(jià)的背景下，煤化工就是用煤去制作化工產(chǎn)品的工藝條件，它的盈利空間被顯著拉大。我國(guó)資源稟賦的特征是貧油、少氣、富煤，油氣資源相對(duì)比較少，但是煤炭資源相對(duì)比較豐富。這導(dǎo)致我國(guó)制作化工品有一些比較獨(dú)特的特征，在當(dāng)下就會(huì)形成一個(gè)優(yōu)勢(shì)，就是我們有相對(duì)比較多、比較成熟的煤化工生產(chǎn)條線。在當(dāng)下油價(jià) 100 美元以上的位置，煤化工盈利空間被顯著打開(kāi)。也能看到相關(guān)企業(yè)在 3 月、4 月的煤化工盈利的情況確實(shí)非常好，開(kāi)工率也都維持在比較高的位置。

這一方面對(duì)于煤炭企業(yè)而言，因?yàn)椴簧倜禾科髽I(yè)本身也有煤化工產(chǎn)能，這方面的盈利有了非常顯著的提升。另一方面，從煤炭需求量來(lái)看，也會(huì)增大對(duì)煤炭的需求量。當(dāng)然這個(gè)量沒(méi)有那么大，因?yàn)槲覈?guó)煤化工常年的開(kāi)工率都處在相比較高的位置，在 80% 以上，所以提升空間并不算特別顯著。但是從統(tǒng)計(jì)口徑來(lái)看，截至今年 5 月初，我國(guó)煤化工耗煤量相比往年同期提升了 9 個(gè)多點(diǎn)，還是有一定的拉動(dòng)和表現(xiàn)。

另一方面是供給端的影響。從價(jià)格角度來(lái)看，從國(guó)內(nèi)進(jìn)口商的角度來(lái)看，進(jìn)口煤的價(jià)格明顯偏高，甚至和內(nèi)貿(mào)煤價(jià)形成倒掛。這相當(dāng)于說(shuō)對(duì)他們而言，進(jìn)口的積極性和性價(jià)比會(huì)受到一定影響，但也不是說(shuō)完全不進(jìn)口。我們現(xiàn)在覺(jué)得供需偏緊張，進(jìn)口煤還是需要買(mǎi)一些，但是進(jìn)口規(guī)模以及積極性會(huì)受到一定壓制，并且這也會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)的煤價(jià)形成比較好的支撐。

我國(guó)煤炭大多數(shù)是自產(chǎn)的，也就是中國(guó)自己生產(chǎn)的煤，但也有一定比例來(lái)自進(jìn)口。進(jìn)口比例總體在 10% 左右，進(jìn)口來(lái)源包括印尼、俄羅斯、蒙古、澳大利亞等多個(gè)國(guó)家。當(dāng)然，如果從動(dòng)力煤和焦煤區(qū)分，結(jié)構(gòu)又有所不同，其中很大比例的動(dòng)力煤來(lái)自印尼。

印尼今年的煤炭政策可以說(shuō)是一波三折。從去年開(kāi)始，印尼政府就對(duì)煤炭出口有一定的價(jià)格上的訴求。印尼是我國(guó)非常重要的煤炭進(jìn)口來(lái)源，按照去年的口徑，印尼動(dòng)力煤占我國(guó)動(dòng)力煤進(jìn)口的 57%，占我國(guó)的動(dòng)力煤消費(fèi)總量的 5%，最近幾年呈現(xiàn)下滑態(tài)勢(shì)。

總體而言，印尼總想加強(qiáng)對(duì)資源的掌控，其實(shí)都反映著他們想要增強(qiáng)對(duì)煤炭，或者比如鎳這樣一些資源的掌控力，也希望能夠通過(guò)提高價(jià)格，來(lái)增加稅收和財(cái)政回報(bào)。所以說(shuō)，盡管印尼煤炭今年到底會(huì)怎么做，到現(xiàn)在好像還沒(méi)有一個(gè)確切的說(shuō)法和結(jié)論。但是我們覺(jué)得，從國(guó)內(nèi)進(jìn)口的視角來(lái)看，它就是一個(gè)比較強(qiáng)的不確定項(xiàng)，也是比較大的擾動(dòng)項(xiàng)。從政策的角度而言，總體應(yīng)該還是縮減的趨勢(shì)。

從海外角度來(lái)看，一方面對(duì)國(guó)內(nèi)的進(jìn)口量會(huì)有壓制；另一方面，從定價(jià)的視角來(lái)看，也會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)煤炭各方面交易商的心態(tài)和定價(jià)位置形成比較好的支撐。

截至今年 5 月 25 日，煤炭 ETF（515220）跟蹤的中證煤炭指數(shù)股息率為 4.83%，在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率下行背景下，具備較強(qiáng)吸引力。煤炭 ETF（515220）也是A 股市場(chǎng)當(dāng)前唯一一只煤炭 ETF，持倉(cāng)聚焦煤炭開(kāi)采、煤炭加工等龍頭企業(yè)，代表性較強(qiáng)，能夠較好反映煤炭板塊貝塔行情。截至今年 5 月 25 日，產(chǎn)品規(guī)模達(dá)到 112.83 億元，流動(dòng)性較好，可作為投資者參與煤炭板塊的配置工具。

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