作者 | 田羽

五年虧掉 356 億元后，商湯把新故事講到了太空。

在近日世界人工智能大會(huì)的一場(chǎng)論壇上，商湯一口氣拋出多項(xiàng) AI 基礎(chǔ)設(shè)施計(jì)劃：年內(nèi)聯(lián)合國(guó)星宇航發(fā)射 4 顆算力衛(wèi)星，未來(lái)兩年建設(shè) 5 個(gè)萬(wàn)卡級(jí)國(guó)產(chǎn)算力集群，繼續(xù)擴(kuò)建上海臨港算力中心，并把國(guó)產(chǎn)算力中心鋪到香港和海外。

其中最吸睛的，當(dāng)然是算力衛(wèi)星。

當(dāng)?shù)孛嫔系?AI 公司還在為芯片、電力和數(shù)據(jù)中心發(fā)愁時(shí)，商湯已經(jīng)準(zhǔn)備把一部分算力送入太空。按照規(guī)劃，4 顆衛(wèi)星只是技術(shù)驗(yàn)證，更遠(yuǎn)期的目標(biāo)是在五年內(nèi)組建千星網(wǎng)絡(luò)，提供至少萬(wàn) P 規(guī)模的太空算力。

但商湯的野心遠(yuǎn)不止發(fā)射衛(wèi)星。

它還拉來(lái)寒武紀(jì)、華為昇騰、壁仞、摩爾線程、沐曦等 15 家國(guó)產(chǎn)芯片和算力企業(yè)，試圖把不同廠商的芯片接入同一套模型適配和調(diào)度系統(tǒng)，再將原本分散的算力包裝成可以直接出售的服務(wù)。

這些計(jì)劃拼在一起，商湯想做的已經(jīng)不只是一家大模型公司。它還想成為國(guó)產(chǎn)算力的電廠、電網(wǎng)和運(yùn)營(yíng)商。

衛(wèi)星可以上天，錢卻還得從地上來(lái)。

衛(wèi)星、萬(wàn)卡集群和算力中心，每一項(xiàng)都是吞金獸。而從 2021 年至 2025 年，商湯已經(jīng)連續(xù)虧損五年，累計(jì)凈虧損約 356.7 億元。

商湯或許不缺技術(shù)、人才和想象力。它真正需要證明的是：賬上的錢，能不能跟得上已經(jīng)飛向太空的野心？

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聽起來(lái)像科幻的太空算力，其實(shí)早就有人干了。

2020 年，歐洲航天局發(fā)射了搭載 AI 芯片的 Φ -sat-1，讓衛(wèi)星直接在軌篩選云層圖像，只把有價(jià)值的數(shù)據(jù)傳回地面。馬斯克旗下 SpaceX 如今也在推進(jìn) AI 算力衛(wèi)星，希望把軌道變成新的數(shù)據(jù)中心。

早期的衛(wèi)星計(jì)算更像 " 就地處理 "，主要對(duì)衛(wèi)星采集的數(shù)據(jù)進(jìn)行篩選。商湯和 SpaceX 現(xiàn)在設(shè)想的規(guī)模更大，希望讓衛(wèi)星承擔(dān)更多 AI 推理和數(shù)據(jù)處理任務(wù)。

按照商湯與國(guó)星宇航的計(jì)劃，2026 年將先發(fā)射 4 顆衛(wèi)星完成技術(shù)驗(yàn)證，最終在五年內(nèi)組建千星網(wǎng)絡(luò)，提供至少萬(wàn) P 規(guī)模的太空算力。

衛(wèi)星每天會(huì)產(chǎn)生大量遙感、通信和觀測(cè)數(shù)據(jù)。如果全部傳回地面處理，不僅速度慢，還會(huì)占用大量通信帶寬。把計(jì)算能力直接裝進(jìn)衛(wèi)星，便可以先在太空完成處理，再把有價(jià)值的結(jié)果傳回地面。

但從 4 顆驗(yàn)證衛(wèi)星走到千星網(wǎng)絡(luò)，中間還隔著發(fā)射成本、芯片抗輻射能力、通信帶寬、技術(shù)穩(wěn)定性和商業(yè)訂單。短期內(nèi)，這個(gè)項(xiàng)目很難迅速貢獻(xiàn)可觀收入，更像是在下一代算力基礎(chǔ)設(shè)施中提前占位。

相比之下，商湯在地面上的計(jì)劃離生意更近。

公司拉來(lái)寒武紀(jì)、華為昇騰、壁仞、摩爾線程、沐曦等 15 家國(guó)產(chǎn)芯片和算力企業(yè)，準(zhǔn)備建設(shè) "Token 運(yùn)營(yíng)中心 "，并在未來(lái)兩年建設(shè) 5 個(gè)萬(wàn)卡以上規(guī)模的國(guó)產(chǎn)算力集群。

國(guó)產(chǎn) AI 芯片目前面臨的難題是，各家的軟件生態(tài)并不統(tǒng)一。不同廠商使用不同的芯片架構(gòu)、編譯器和算子庫(kù)，同一個(gè)大模型更換芯片后，往往需要重新適配和優(yōu)化。

這就像市場(chǎng)上有了越來(lái)越多型號(hào)的發(fā)電機(jī)，但接口和使用方法各不相同，很難直接接入同一張電網(wǎng)。

商湯想做的，是把不同廠商的芯片接入同一套模型適配和算力調(diào)度系統(tǒng)，再把分散的國(guó)產(chǎn)算力包裝成客戶可以直接購(gòu)買的服務(wù)。芯片企業(yè)負(fù)責(zé)造 " 發(fā)電機(jī) "，商湯希望建設(shè) " 電廠 " 和 " 電網(wǎng) "，統(tǒng)一調(diào)度，再統(tǒng)一向外賣電。

按照商湯自己的說(shuō)法，目前其系統(tǒng)能夠支撐日均 2.4 萬(wàn)億次 Token 調(diào)用，到 2026 年底還要提升至 10 萬(wàn)億次。經(jīng)過調(diào)優(yōu)后，部分國(guó)產(chǎn)算力卡在 Prefill 等特定任務(wù)上的性價(jià)比，已經(jīng)能夠達(dá)到英偉達(dá) H 系列的兩倍以上。

商湯的算盤已經(jīng)很清楚：從出售一次性的定制項(xiàng)目，轉(zhuǎn)向持續(xù)銷售 Token 和算力?？蛻裘空{(diào)用一次模型、生成一張圖片或者運(yùn)行一次智能體，商湯都可以按照套餐或?qū)嶋H使用量收費(fèi)。

這門生意確實(shí)更有想象空間，但前提是客戶愿意持續(xù)使用商湯的模型和平臺(tái)。

而在目前最受關(guān)注的大模型市場(chǎng)上，商湯的存在感，還沒有跟上它已經(jīng)飛向太空的野心。

散是滿天星

商湯很早就坐上了大模型的牌桌，如今卻很少出現(xiàn)在最熱鬧的位置。

2022 年底，ChatGPT 引爆全球大模型浪潮。僅僅幾個(gè)月后，商湯便在 2023 年 4 月推出 " 日日新 " 大模型體系，與百度文心一言、阿里通義千問幾乎同期亮相。同年 8 月，商湯又成為首批通過備案的八家大模型企業(yè)之一。

論技術(shù)積累、人才儲(chǔ)備和入場(chǎng)時(shí)間，商湯拿到的都是一手好牌。

但三年過去，最受市場(chǎng)關(guān)注的國(guó)產(chǎn)大模型已經(jīng)換了一批名字。DeepSeek、Kimi、通義千問、豆包等頻繁刷屏，商湯的存在感卻越來(lái)越弱。

今年年初，據(jù)自媒體摩羯商業(yè)評(píng)論觀察，在當(dāng)時(shí)一期 SuperCLUE 通用大模型測(cè)評(píng)中，商湯 SenseNova V6.5 Pro 以 51.67 分并列第六，被劃入第三梯隊(duì)，落后于 DeepSeek、Kimi、華為和百度等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

而幾乎同一時(shí)間，在 Artificial Analysis、LMArena 等公開榜單中，其他國(guó)產(chǎn)模型也更常出現(xiàn)在前排。就連商湯過去最擅長(zhǎng)的政企市場(chǎng)，表現(xiàn)也不算突出。智能超參數(shù)發(fā)布的《中國(guó)大模型中標(biāo)項(xiàng)目監(jiān)測(cè)與洞察報(bào)告（2025）》顯示，商湯沒有進(jìn)入當(dāng)年應(yīng)用類大模型項(xiàng)目中標(biāo)廠商前十。

對(duì)一家曾經(jīng)頭頂 "AI 四小龍 " 光環(huán)、又最早押注大模型的公司來(lái)說(shuō)，這種落差多少有些刺眼。

更尷尬的是，商湯從來(lái)不缺人才。一批從商湯離開的技術(shù)骨干，反而在創(chuàng)業(yè)后迅速獲得了市場(chǎng)關(guān)注。

最典型的是 MiniMax。

其創(chuàng)始人閆俊杰曾任商湯副總裁、智慧城市事業(yè)群首席技術(shù)官。與他一同在 MiniMax 上市時(shí)敲鐘的贠燁祎，也曾在商湯擔(dān)任融資與戰(zhàn)略投資部經(jīng)理、CEO 助理以及創(chuàng)新業(yè)務(wù)部總監(jiān)。

前商湯執(zhí)行研究總監(jiān)、" 秒畫 "AIGC 產(chǎn)品負(fù)責(zé)人劉宇，2025 年離職創(chuàng)業(yè)。多家媒體根據(jù)公開信息，將其創(chuàng)辦的公司指向 Vivix AI。劉宇個(gè)人主頁(yè)顯示，該項(xiàng)目成立約 10 個(gè)月后便完成 A 輪融資，投資方包括紅杉中國(guó)和 IDG，估值超過 13.2 億美元。

右腦科技聯(lián)合創(chuàng)始人史杰同樣來(lái)自商湯。離開后，他參與創(chuàng)辦 AI 圖像和視頻創(chuàng)作公司，并在 2023 年推出 Vega AI，上線不到兩個(gè)月，用戶便突破百萬(wàn)。

這些創(chuàng)業(yè)公司的成敗還需要時(shí)間驗(yàn)證，不能僅憑融資和用戶數(shù)字下結(jié)論。但一個(gè)無(wú)法忽視的反差已經(jīng)出現(xiàn)：商湯內(nèi)部聚集了大量技術(shù)人才，真正跑到市場(chǎng)前排的產(chǎn)品卻不多；部分人才離開以后，反而更容易被市場(chǎng)看見。

用一句略顯殘酷的話概括就是：聚在商湯時(shí)聲量有限，散出去后卻成了 " 滿天星 "。

這說(shuō)明商湯真正缺少的，可能并非技術(shù)和人才，而是把技術(shù)變成爆款產(chǎn)品、把人才優(yōu)勢(shì)變成市場(chǎng)份額的能力。

所以，商湯現(xiàn)在需要一個(gè)足夠宏大、也足夠吸引市場(chǎng)注意力的新增長(zhǎng)故事。

衛(wèi)星算力、國(guó)產(chǎn)芯片統(tǒng)一調(diào)度平臺(tái)，無(wú)疑具備這樣的想象空間，也確實(shí)切中了國(guó)產(chǎn)算力替代和 AI 基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的長(zhǎng)期趨勢(shì)。

但故事越宏大，對(duì)資金、技術(shù)和執(zhí)行能力的要求就越高。在持續(xù)虧損、不斷依靠融資補(bǔ)充現(xiàn)金的背景下，商湯能不能把這些計(jì)劃真正落地，仍然要打上一個(gè)巨大的問號(hào)。

衛(wèi)星還沒上天，賬單已經(jīng)擺在商湯面前。

2021年至 2025 年，商湯連續(xù)虧損五年，凈虧損分別達(dá)到 171.4 億元、60.45 億元、64.4 億元、42.78 億元和 17.66 億元，累計(jì)虧損約 356.7 億元。

好消息是，公司的虧損正在收窄。尤其是 2025 年，凈虧損已經(jīng)從 2024 年的 42.78 億元降至 17.66 億元。

但這份減虧成績(jī)，也有相當(dāng)一部分來(lái)自經(jīng)營(yíng)之外。財(cái)報(bào)顯示，2025 年商湯 " 其他利得凈額 " 接近 20 億元，2024 年只有 5.39 億元。其中，出售附屬公司及聯(lián)營(yíng)公司帶來(lái) 13.13 億元收益，金融資產(chǎn)公允價(jià)值上漲又貢獻(xiàn)了 6.46 億元。

也就是說(shuō)，商湯 2025 年的虧損大幅收窄，有相當(dāng)一部分是因?yàn)橘u公司賺了一筆，手里的金融資產(chǎn)又漲了一筆。除非商湯準(zhǔn)備轉(zhuǎn)型成為一家投資公司，否則市場(chǎng)很難相信，出售資產(chǎn)和金融資產(chǎn)升值能夠成為長(zhǎng)期穩(wěn)定的利潤(rùn)來(lái)源。

減虧的另一面，是商湯的員工規(guī)模大幅收縮。

2021 年，商湯共有 6113 名員工；到了 2025 年末，員工人數(shù)只剩 2472 人，四年減少接近六成。對(duì)于一家依賴算法、工程師和科研人才競(jìng)爭(zhēng)的 AI 公司來(lái)說(shuō)，人員縮減到這種程度，也會(huì)讓市場(chǎng)擔(dān)心，商湯是否正在同步損失關(guān)鍵人才和組織能力。

目前從業(yè)務(wù)來(lái)看，商湯現(xiàn)在幾乎可以說(shuō)是 "all in" 生成式 AI。2025 年，這個(gè)業(yè)務(wù)板塊為商湯貢獻(xiàn)了 36.3 億元收入，營(yíng)收占比為 72.4%；而 2024 年，這兩個(gè)數(shù)字分別為 24.04 億元和 63.7%。

方向當(dāng)然沒有問題，大模型也是目前資本市場(chǎng)最愿意相信的故事之一，但這偏偏又是一門極度燒錢的生意。2025 年，商湯 " 購(gòu)買物業(yè)、廠房及設(shè)備 " 的投資現(xiàn)金流就流出了 33.99 億元，2024 年這個(gè)數(shù)字為凈流出 9.35 億元。

其中，配股扮演了重要角色。

2025 年，商湯配售普通股凈募資 51.62 億元，2024 年也配售募資 43.69 億元，兩年合計(jì)約 95.3 億元。此外，進(jìn)入 2026 年，商湯仍在繼續(xù)配股融資。今年 4 月，公司再次配售 17 億股新股，凈募資約 32.3 億港元。

股權(quán)融資不需要還本付息，代價(jià)卻由老股東承擔(dān)：新股發(fā)行得越多，原有持股被稀釋得越厲害。

而且，這種融資方式高度依賴市場(chǎng)信心。股價(jià)越高，公司用較少的股份就能換來(lái)更多資金；股價(jià)越低，為了籌到同樣多的錢，就不得不發(fā)行更多新股。

這恰恰是商湯越來(lái)越難回避的問題。

上市初期，商湯股價(jià)一度達(dá)到約 9.7 港元；截至 2026 年 7 月 20 日，只剩 1.36 港元，累計(jì)跌幅約 86%。隨著股價(jià)不斷縮水，每一次配股融資的稀釋成本都可能變得更高，資本市場(chǎng)留給商湯的騰挪空間也會(huì)越來(lái)越有限。

衛(wèi)星算力、千星網(wǎng)絡(luò)、萬(wàn)卡集群和國(guó)產(chǎn)芯片統(tǒng)一調(diào)度平臺(tái)，確實(shí)足夠宏大，也踩中了國(guó)產(chǎn)算力替代的長(zhǎng)期趨勢(shì)。但從一張規(guī)劃圖走到真正產(chǎn)生收入，中間還隔著巨額投入、技術(shù)驗(yàn)證、客戶訂單和長(zhǎng)期運(yùn)營(yíng)。

商湯可以把算力送上天，但還得回答一個(gè)地面上的問題：這些宏大計(jì)劃，最終由誰(shuí)買單？

衛(wèi)星可以靠火箭升空，商湯的未來(lái)，不能一直靠配股托舉。

參考資料：

財(cái)新《商湯計(jì)劃年內(nèi)發(fā)射首批算力衛(wèi)星擬建 5 個(gè)萬(wàn)卡以上國(guó)產(chǎn)集群》

摩羯商業(yè)評(píng)論《出走商湯的創(chuàng)業(yè)者贏麻了，商湯卻虧慘了》

主編 : 袁明武 責(zé)編 :角爺

版式 :伊妍