600 億元！

這是長鑫科技即將創(chuàng)造的科創(chuàng)板 IPO 紀(jì)錄，也是最近幾天 A 股投資者最擔(dān)心的一個數(shù)字。7 月 23 日晚，長鑫科技公告稱，股票將于 2026 年 7 月 27 日在上海證券交易所科創(chuàng)板上市。公告同時提示，上市初期無限售流通股占比僅 6.73%；而此前的發(fā)行結(jié)果顯示，網(wǎng)上中簽率 0.4714% 創(chuàng)年內(nèi)新高、超 942 萬戶投資者參與申購、棄購比例僅 0.17% ——打新熱度與極度袖珍的流通盤并存，上市首日的定價博弈注定激烈。

" 又要抽血了 "" 科技股危險了 "" 是不是第二個中石油？" ——類似聲音迅速蔓延。

長鑫即將登陸的 " 水域 "，剛剛經(jīng)歷一輪退潮：7 月 24 日——上市前最后一個交易日——科創(chuàng) 50 收報 1787.20 點、微跌 0.14%，較 6 月 30 日階段高點（2207.86 點）仍回撤約 19%，盤中一度反彈逾 2% 后回落；上證指數(shù)當(dāng)日收跌 1.62%，報 3814.20 點，資金觀望情緒濃厚，兩市成交額僅 1.9 萬億，再創(chuàng)階段新低。

但如果復(fù)盤過去二十多年 A 股 27 家 200 億元以上 IPO，一個結(jié)論可能與你的直覺相反：

真正容易壓垮市場的，從來不是 IPO 本身，而是 IPO 登陸時，市場已經(jīng)站在高估值、高擁擠的位置。

長鑫 IPO 真正需要回答的問題，因此不是 "600 億元有多大 "，而是它登陸時，科創(chuàng)板究竟還剩下多少承接能力。

01

第一問：這筆錢，到底有多大？——先給 " 恐懼 " 定個位

市場又一次被一個天文數(shù)字刷屏。長鑫科技發(fā)行價定在 8.66 元 / 股，7 月 14 日公告，7 月 16 日（T 日）為網(wǎng)上、網(wǎng)下申購日。超額配售權(quán)行使之前，預(yù)計募資約 579.19 億元（凈額 576.38 億）；若全額行使，大約 666.07 億元（凈額 663.10 億），上市估值接近 5800 億元——這是科創(chuàng)板開板以來最大的一單 IPO。

于是恐慌就來了：" 又一個中石油？近 600 億砸進來，市場的水還夠分嗎？"

單看體量，長鑫確實創(chuàng)了紀(jì)錄：初始 579 億，將超越中芯國際（532 億元）成為科創(chuàng)板史上最大 IPO；全額 666 億的話，能排進 A 股歷史前四。但我們更該看的不是絕對數(shù)，而是它占市場的比重——長鑫募資額占近半年全 A 成交額也就約 0.018%，差不多是日均成交的 2.1% 到 2.4%，跟中芯、移動、電信一個量級，談不上超出預(yù)期?；仡^看那些歷史上的 " 巨無霸 "，最后是被牛市托起來、還是被熊市吸干，從來不取決于它 " 有多大 "，而取決于它 " 落在什么樣的水域里 "。

02

大型 IPO 上市時，市場真的會被抽干嗎？——用 27 家全量樣本說話

我們把時間拉長，用全市場口徑拉了一遍數(shù)據(jù)：實際募資額在 200 億元及以上的 A 股 IPO，一共 27 家。想搞清楚一件事——大型 IPO 對指數(shù)的影響，到底是持續(xù)抽水，還是一次性擾動？

兩個證據(jù)指向同一個結(jié)論：大型 IPO 帶來的，是短期脈沖，不是趨勢性抽水。第一，從大盤表現(xiàn)看，巨型 IPO 上市當(dāng)天對大盤存在一定的短期壓力（樣本上市首日指數(shù)平均跌 1.38%），但這種壓力在上市后 5 日即基本消散，后 20 日漲跌各半，不存在持續(xù)的單向沖擊。第二，全市場換手率全程穩(wěn)定在約 2%，說明籌碼交換的節(jié)奏沒被打破，并沒有出現(xiàn) " 錢被抽走、市場轉(zhuǎn)冷 " 的跡象。

至于 " 大盤股一上市，市場就見頂 " 這種說法，其實是把相關(guān)性當(dāng)成了因果：最典型的反例就是中石油，滬指 2007 年 10 月 16 日摸到 6124 點見頂，比中石油 11 月 5 日上市早了快三周——真正的頂部來自次貸危機外溢，不是一只 IPO 造成的。

03

第三問：科創(chuàng)板打新和持有，賺錢的到底是誰？—— TOP20 IPO 透視

長鑫上的是科創(chuàng)板，交易規(guī)則和主板不一樣：前 5 天沒有漲跌幅限制，第 6 天起是 ± 20%。所以更有參考價值的，是科創(chuàng)板歷史上募資額最高的那批——按實際募資額排，前 20 家里中芯國際 532 億排第一，看看它們上市后的表現(xiàn)，能給這件事提供一個更直接的觀察參考系。

科創(chuàng)板打新，歷史上的勝率其實不差：首日 17 漲 3 跌，破發(fā)率只有 15%，而且這 3 家破發(fā)的，全出現(xiàn)在 2021 年下半年到 2023 年那段市場偏弱、估值收縮的時期。放到 60 個交易日看，相對發(fā)行價還有 13 家是漲的，平均漲幅 45.8%。

但兩組對比才能看出真問題。一是首日的波動是雙刃劍：跨度從跌 34%（翱捷）到漲 202%（中芯），前 5 天沒有漲跌停，意味著情緒定價會劇烈分化——可能像中芯那樣翻倍，也可能像翱捷那樣直接腰斬。二是 "alpha 強、beta 弱 "：有指數(shù)數(shù)據(jù)的 18 家里，只有 2 家 60 天后科創(chuàng) 50 是正的，說明這批大盤股相對指數(shù)有超額收益，但指數(shù)本身很弱，持有的收益高度依賴 " 選對賽道、踩對景氣 "。簡而言之，在科創(chuàng)板里，" 打新 " 和 " 上市后持有 " 是兩種完全不同的策略，風(fēng)險收益結(jié)構(gòu)完全不一樣。

04

既然歷史上不算差，為什么這輪大家更怕？——本輪的 " 裂縫 "

歷史數(shù)據(jù)看上去還算溫和，但這一輪有兩個跟 2020 年中芯時期不同的結(jié)構(gòu)性變化，讓原本的 " 托舉 " 變得可能有點脆。這才是值得警惕的地方。

真正的風(fēng)險來源，是擁擠度加上高估值定價，而不是 IPO 本身的體量。

2020 年中芯上市的時候，科創(chuàng) 50 還遠沒到今天的極端高位；而今天，長鑫帶著約 309 倍的發(fā)行 PE（對應(yīng) 2025 年扣非攤薄后市盈率 308.92 倍，遠高于行業(yè)均值 76.32 倍、可比公司均值 134.62 倍），登上的卻是一個 PE 超 200、成交高度集中的賽道。更關(guān)鍵的是，就在申購前后，科創(chuàng) 50 已經(jīng)先 " 摔了一跤 "：7 月以來該指數(shù)最大單周跌幅近 17%、較前期高點回撤超 27%，一度進入技術(shù)性熊市；同一窗口，SK 海力士 ADR、美光等全球存儲龍頭也自年內(nèi)高點回撤——這說明 "AI+ 半導(dǎo)體 " 的敘事已經(jīng)出現(xiàn)松動跡象。

最新盤面仍在驗證這種脆弱：截至 7 月 24 日收盤，科創(chuàng) 50 報 1787.20 點，7 月以來累計下跌約 17%，較 6 月 30 日收盤高點 2207.86 點仍回撤約 19%，尚未完全走出技術(shù)性熊市區(qū)間；指數(shù) PE（TTM）約 219 倍，處于過去五年約 98% 分位。7 月 24 日當(dāng)天，科創(chuàng) 50 沖高回落、微跌 0.14%，成交額約 1205 億元，較周初明顯縮量。

不過底座還在：市場成交仍夠活躍，且下跌中空頭與護盤力量同臺——股票型 ETF 單周逆勢凈流入超 2000 億元、創(chuàng)歷史單周紀(jì)錄，科創(chuàng) 50ETF 等寬基產(chǎn)品獲資金持續(xù)加倉；中國誠通、中國國新等 " 國家隊 " 大舉增持，監(jiān)管層也召開機構(gòu)座談會穩(wěn)定預(yù)期。所以更準(zhǔn)確的判斷是 " 有脆性的托舉 "，不是 " 必然吸血 "：只要成交額和增量資金不塌，沖擊仍更可能是脈沖式的；一旦科技存量籌碼在高位先撤退，長鑫登上的那片 " 水域 " 就會退潮。

05

長鑫本身質(zhì)地如何？這 600 億買的是什么？——公司透視

要判斷到底是 " 托舉 " 還是 " 吸血 "，最后還是得落回長鑫本身。長鑫不是中石油那種周期股，而是兼具 " 國產(chǎn) DRAM 量產(chǎn) IDM + AI 存儲緊缺 " 敘事的硬科技資產(chǎn)——這一點，基本定下了它的敘事底色。

長鑫的 " 硬 "，體現(xiàn)在三處。一是業(yè)績拐點已經(jīng)出現(xiàn)：2022 — 2024 年公司連續(xù)三年歸母凈利潤虧損（分別為 -83.28 億、-163.40 億、-71.45 億元），到 2025 年扭虧為盈（歸母 18.75 億元），2026 年一季度單季營收 508 億元、扣非凈利潤 263.41 億元，上半年預(yù)告凈利 500 億至 570 億元，盈利曲線很陡。二是產(chǎn)業(yè)地位稀缺：全球第四、國內(nèi)實現(xiàn) DRAM 量產(chǎn)的 IDM，在 AI 帶動 HBM 和 DRAM 緊缺的背景下，量價齊升（據(jù) Omdia，2025Q4 長鑫全球 DRAM 份額 7.67%）。三是長期綁定的信號很強：董事長朱一明通過合伙人平臺獲授 15.36 億股激勵股份，其中 50%（約 7.68 億股）將在上市后 10 年內(nèi)分配給員工；初始戰(zhàn)略配售約 290 億元（占發(fā)行量 50%），鎖定的是國家級產(chǎn)業(yè)基金、國資平臺，以及上下游企業(yè)——瀾起、中微、安集、拓荊、通富微電 ( 002156 ) 在產(chǎn)業(yè)鏈上游，下游還有小米、阿里云、中興、TCL、蔚來、奇瑞等。

但客觀差距也在：全球市占率還不到 10%（美光 20%+），HBM 這類先進制程跟國際大廠還有代差；而且約 309 倍的發(fā)行 PE 已經(jīng)把樂觀預(yù)期消化得差不多了，后面得靠業(yè)績持續(xù)兌現(xiàn)來接著走。

綜合來看，長鑫更像中芯、移動那種 " 硬科技資產(chǎn)加強產(chǎn)業(yè)敘事 " 的路徑，而不是中石油那種 " 周期頂部加存量博弈 "。

06

第六問：對市場而言，真正的風(fēng)險開關(guān)是什么？——把風(fēng)險拆成可控變量

把長鑫帶來的 " 吸血恐懼 " 拆開看，真正能顛覆 " 托舉 " 這個結(jié)論的，其實只有三類可以被觀察、被驗證的變量——而不是 "600 億 " 這個數(shù)字本身。更務(wù)實的做法，是建一份可以持續(xù)跟蹤的 " 開關(guān)清單 "：等到那三個證偽信號一個一個亮起來，再提高謹慎級別。把無法控制的 " 體量恐懼 "，換成可以跟蹤的指標(biāo)，比盲目恐慌有用得多。

具體是哪三個？

信號一：看科創(chuàng) 50 自己的擁擠度有沒有松動。這一輪的風(fēng)險底色是 PE 213 倍、98%+ 分位、成交高度集中，所以第一個要盯的，就是科創(chuàng) 50 成交占全 A 的比重和估值分位。一旦這個比重和分位從高位快速回落，說明存量科技籌碼在撤退，長鑫登上的那片水域正在退潮——這是最該警惕的信號。

信號二：看長鑫上市頭幾天的承接。前面說過科創(chuàng)板打新首日跨度從 ?34% 到 +202%，前 5 天沒有漲跌停，所以長鑫自己上市首日、前 5 天的換手和價格，就是最直接的試金石：如果破發(fā)且成交清淡、主動買盤接不住，說明申購資金之外的市場意愿偏弱，脈沖就可能變成抽水。

信號三：看全市場的換手率和增量資金。前述分析里 " 全市場換手率穩(wěn)定在 2% 附近 " 是 " 沒被抽干 " 的關(guān)鍵證據(jù)；反過來說，一旦全 A 換手率下跌還遲遲回不來，或者新發(fā)基金、主力凈流入這些增量資金轉(zhuǎn)負，就意味著市場風(fēng)險偏好整體走弱，從 " 一次性擾動 " 滑向 " 趨勢性抽水 " 的概率就上來了。

風(fēng)險提示

本文為基于公開信息的產(chǎn)業(yè)研究與市場分析，旨在幫助讀者理解長鑫科技 IPO 的市場影響與可跟蹤指標(biāo)，不構(gòu)成任何投資建議或推薦。文中數(shù)據(jù)可能存在時效偏差，投資者應(yīng)獨立判斷并自擔(dān)風(fēng)險。市場有風(fēng)險，投資需謹慎。

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（責(zé)任編輯：曹言言 HA008）

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