作為一家國(guó)有大行上海分行的投行部業(yè)務(wù)主管，郭斌表示，這是他從業(yè) 8 年以來(lái)，接洽熊貓債業(yè)務(wù)次數(shù)最多的一個(gè)月。
中國(guó)人民銀行披露的數(shù)據(jù)顯示，2026 年上半年，熊貓債發(fā)行超過(guò) 1600 億元，同比增長(zhǎng)約 69%。熊貓債發(fā)行火爆又吸引來(lái)更多的發(fā)行主體。作為一家跨國(guó)企業(yè)的大中華區(qū)財(cái)務(wù)總監(jiān)，林倩也開(kāi)始了解熊貓債，并迅速?zèng)Q定著手推進(jìn)熊貓債發(fā)行。
所謂熊貓債，是指外國(guó)政府、國(guó)際開(kāi)發(fā)機(jī)構(gòu)、大型跨國(guó)機(jī)構(gòu)等境外主體在境內(nèi)發(fā)行的人民幣債券。
郭斌認(rèn)為，這輪火爆行情背后，既有人民幣融資成本偏低的 " 利好 " 支撐，還得益于外國(guó)企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)與主權(quán)機(jī)構(gòu)對(duì)熊貓債募集資金使用范疇的持續(xù)擴(kuò)大。熊貓債正在推動(dòng)人民幣成為全球融資貨幣，進(jìn)而促進(jìn)人民幣在外國(guó)各類機(jī)構(gòu)的資金管理、資產(chǎn)配置中更廣泛地使用。
不只是看中 " 低息 "
5 年前，郭斌開(kāi)始負(fù)責(zé)熊貓債發(fā)行工作。" 當(dāng)時(shí)，我們都是主動(dòng)上門，向外國(guó)企業(yè)推介熊貓債。但他們對(duì)這款融資工具缺乏了解，一個(gè)勁地詢問(wèn)熊貓債是什么。" 他回憶道。盡管 2021 年— 2022 年熊貓債年均發(fā)行量均超過(guò) 1000 億元，但發(fā)行主體以中資紅籌企業(yè)為主，且募集資金用于企業(yè)資金周轉(zhuǎn)與境內(nèi)產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目投資。" 我們稱之為‘兩頭在內(nèi)’模式。" 郭斌說(shuō)。2023 年起，熊貓債市場(chǎng)開(kāi)始發(fā)生一系列結(jié)構(gòu)性變化——隨著外國(guó)企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)與主權(quán)機(jī)構(gòu)開(kāi)始主動(dòng)上門咨詢熊貓債發(fā)行事宜，他們的發(fā)行占比開(kāi)始持續(xù)提升，推動(dòng) 2023 年— 2025 年熊貓債年均發(fā)行量突破 1500 億元。
2022 年底，中國(guó)人民銀行與國(guó)家外匯管理局聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于境外機(jī)構(gòu)境內(nèi)發(fā)行債券資金管理有關(guān)事宜的通知》，允許熊貓債募集資金以合規(guī)操作方式匯往境外。這項(xiàng)政策引發(fā)外國(guó)企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)與主權(quán)機(jī)構(gòu)的熊貓債發(fā)行意愿持續(xù)升溫。" 此后，熊貓債發(fā)行主體結(jié)構(gòu)與資金用途，從‘兩頭在內(nèi)’模式向‘兩頭在外’模式傾斜。" 郭斌說(shuō)。
數(shù)據(jù)顯示，2026 年前 5 個(gè)月，逾 19 家外國(guó)企業(yè)、主權(quán)類發(fā)行人和多邊機(jī)構(gòu)等境外主體發(fā)行了熊貓債，合計(jì)發(fā)行規(guī)模近 700 億元，占到同期熊貓債發(fā)行總額的逾 50%。
今年起，郭斌發(fā)現(xiàn)自己與外國(guó)企業(yè)的溝通變得極其高效，他無(wú)需花時(shí)間介紹熊貓債，雙方一見(jiàn)面就直奔主題，深入溝通熊貓債發(fā)行利率、募集規(guī)模，募集資金如何在合規(guī)操作前提下匯往境外。
林倩坦言，2024 年前，她所在的外國(guó)企業(yè)高層對(duì)熊貓債幾乎一無(wú)所知，但隨著眾多外國(guó)企業(yè)開(kāi)始嘗試發(fā)行熊貓債，林倩也在推進(jìn)發(fā)行熊貓債。" 為此我挨了一頓批評(píng)，為何沒(méi)有將這款融資工具盡早告知企業(yè)高層。" 她告訴記者。在這家企業(yè)的高層看來(lái)，熊貓債發(fā)行利率僅有約 2%，募集資金還能通過(guò)合規(guī)方式快速匯往境外，完全可以作為維持企業(yè)全球業(yè)務(wù)資金周轉(zhuǎn)的新型低息融資工具，對(duì)沖昂貴的美元融資成本。
今年上半年，熊貓債發(fā)行平均利率為 1.83%，明顯低于企業(yè)發(fā)行美元債券的融資成本 5% — 5.5%。隨著中東地區(qū)沖突再度升級(jí)引發(fā)油價(jià)上漲與美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期升溫，外國(guó)企業(yè)預(yù)感到未來(lái)美元融資成本還將上漲。在這樣的背景下，熊貓債發(fā)行熱情被進(jìn)一步點(diǎn)燃。
7 月份，兩家外國(guó)企業(yè)主動(dòng)找到郭斌，迅速敲定 8 月磋商熊貓債發(fā)行事宜的具體時(shí)間。此前，這兩家外國(guó)企業(yè)的高層對(duì)發(fā)行熊貓債猶豫不決，但當(dāng)他們意識(shí)到中東地區(qū)沖突重啟使得油價(jià)回升與美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)加息概率上升，便迅速?zèng)Q定嘗試發(fā)行熊貓債。
其中一家外國(guó)企業(yè)的財(cái)務(wù)總監(jiān)告訴郭斌，只要熊貓債發(fā)行利率設(shè)定在 2% 左右，企業(yè)高層大概率會(huì)批準(zhǔn)這項(xiàng)融資規(guī)劃。
借助人民幣融資成本優(yōu)勢(shì)，部分外國(guó)企業(yè)還玩出了新花樣。
6 月初，郭斌接待了一家外國(guó)企業(yè)，對(duì)方直言不諱地表示想用熊貓債完成 " 債務(wù)置換 "，即用利率 2% 的熊貓債置換利率 5.5% 的美元債務(wù)。具體而言，這家外國(guó)企業(yè)先在境內(nèi)發(fā)行利率為 2% 的熊貓債，募集人民幣資金，再通過(guò)合規(guī)方式將這筆資金匯往境外并兌換成美元，提前償還利率 5.5% 的美元債務(wù)。如此一來(lái)，企業(yè)可以節(jié)省不少利息支出。
郭斌發(fā)現(xiàn)，多家外國(guó)企業(yè)發(fā)行熊貓債也有規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的訴求。
以往，這些外國(guó)企業(yè)習(xí)慣先將美元兌換成人民幣，再采購(gòu)中國(guó)工業(yè)產(chǎn)品，但近年來(lái)美元匯率波動(dòng)加大，企業(yè)若繼續(xù)使用這種方式，將面臨不小的匯率風(fēng)險(xiǎn)。于是，這些外國(guó)企業(yè)想到一個(gè)辦法，直接發(fā)行熊貓債，募集人民幣資金，再將這筆錢采購(gòu)中國(guó)工業(yè)產(chǎn)品。此舉既可以讓企業(yè)規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)，又無(wú)需高息借入美元資金作為采購(gòu)資金，大幅減輕企業(yè)財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。
林倩所在的外國(guó)企業(yè)正在加快熊貓債發(fā)行步伐，同時(shí)也希望在對(duì)華采購(gòu)貿(mào)易中使用本幣付款，規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)。以往，這家企業(yè)使用美元支付中國(guó)工業(yè)零部件采購(gòu)款，不但承擔(dān)逾 5% 的美元融資成本，還在美元匯率下跌期間遭遇匯兌損失。4 月上旬，企業(yè)高層在內(nèi)部會(huì)議上提出，企業(yè)不應(yīng)承擔(dān)這筆額外的融資成本與匯率風(fēng)險(xiǎn)，一旦熊貓債發(fā)行完成，除了將 60% 的人民幣募集資金匯往境外支持企業(yè)財(cái)資管理之外，剩余 40% 的募集資金可以用于對(duì)外采購(gòu)貿(mào)易付款。
6 月底，郭斌還遇到了一家 " 腦洞大開(kāi) " 的外國(guó)企業(yè)，這家企業(yè)打算通過(guò)分期發(fā)行熊貓債，在不同時(shí)間點(diǎn)募集人民幣資金，作為一個(gè) 2 年期產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目的投資款。原來(lái)，這家企業(yè)通過(guò)財(cái)務(wù)估算，認(rèn)為通過(guò)分期發(fā)行熊貓債募資，就能確保企業(yè)在不同時(shí)間點(diǎn)的人民幣頭寸充足與資金周轉(zhuǎn)順暢，讓人民幣成為企業(yè)長(zhǎng)期產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目投資的新資金來(lái)源。
過(guò)去一個(gè)月，郭斌為這家外國(guó)企業(yè)設(shè)計(jì)了熊貓債 " 一次注冊(cè)、分期發(fā)行 " 的初步方案，只等企業(yè)審議通過(guò)，就與相關(guān)部門溝通具體發(fā)行操作的可行性。
境外主權(quán)機(jī)構(gòu)的 " 算盤 "
熊貓債發(fā)行火爆，也與境外主權(quán)機(jī)構(gòu)的積極參與有關(guān)。
今年以來(lái)，哈薩克斯坦主權(quán)財(cái)富基金、斯洛文尼亞政府、巴基斯坦政府、巴西財(cái)政部、印度尼西亞財(cái)政部等境外主權(quán)機(jī)構(gòu)先后發(fā)行熊貓債。
作為一家外資銀行的大中華區(qū)全球金融市場(chǎng)部負(fù)責(zé)人，陳剛已參與協(xié)助三家境外主權(quán)機(jī)構(gòu)發(fā)行熊貓債。
他注意到，不同于境外企業(yè)將熊貓債募集資金用于貿(mào)易結(jié)算與財(cái)資管理，境外政府與主權(quán)財(cái)富基金會(huì)將這筆錢一部分充作一般財(cái)政資金，還會(huì)充實(shí)本國(guó)外匯儲(chǔ)備里的人民幣頭寸，促進(jìn)本國(guó)外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)多元化配置。
近年來(lái)，受西方國(guó)家將凍結(jié)某些國(guó)家的外匯儲(chǔ)備作為金融制裁工具等因素的影響，全球新興市場(chǎng)國(guó)家加快外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)多元化配置步伐，對(duì)人民幣的配置意愿隨之增加。在實(shí)際操作環(huán)節(jié)，部分新興國(guó)家的央行受制于本國(guó)人民幣流動(dòng)性不高，獲取人民幣資金難度不小。若他們從國(guó)際金融市場(chǎng)籌集人民幣，又會(huì)面臨融資成本偏高、相關(guān)離岸票據(jù)認(rèn)購(gòu)不確定性較大等挑戰(zhàn)。
在這種情況下，境外主權(quán)機(jī)構(gòu)將發(fā)行熊貓債視為一種高效便捷且操作成本較低的人民幣獲取方式。
一家外國(guó)主權(quán)財(cái)富基金的資產(chǎn)配置部主管表示，近年來(lái)，在全球外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)多元化配置的驅(qū)動(dòng)下，他們著手逐步提升人民幣在本國(guó)外匯儲(chǔ)備中的占比。但是，由于離岸金融市場(chǎng)人民幣流動(dòng)性相對(duì)有限，他們未必能直接兌換到足夠的人民幣頭寸。其間他們也向其他銀行拆借人民幣資金，但銀行給出的拆借利率約 2.7%，超過(guò)了他們預(yù)期的持有成本。
2024 年前后，一家外資銀行向他們推介通過(guò)發(fā)行熊貓債獲取人民幣資金的方案。當(dāng)對(duì)方給出低于 2% 的發(fā)行利率，且協(xié)助將人民幣募集資金快速匯往境外后，這家主權(quán)財(cái)富基金迅速采納了這一融資方案，完成了首期熊貓債發(fā)行募集。
陳剛告訴記者，在發(fā)行熊貓債完成人民幣資金募集后，多數(shù)國(guó)家主權(quán)機(jī)構(gòu)又會(huì)面臨一項(xiàng)新挑戰(zhàn)——如何讓本國(guó)外匯儲(chǔ)備里的人民幣資金實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期保值增值。
對(duì)此，他向這些國(guó)家的央行建議投資中國(guó)人民幣計(jì)價(jià)國(guó)債與高評(píng)級(jí)政金債。然而，不同國(guó)家的央行對(duì)中國(guó)債券的投資經(jīng)驗(yàn)存在差異，有些國(guó)家的央行早已具備豐富的投資經(jīng)驗(yàn)，有些國(guó)家的央行對(duì)中國(guó)債券投資極其陌生，甚至連債券通、RQFII（人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者）等投資渠道也不熟悉。
目前，陳剛的一項(xiàng)工作是定期向后者分享中國(guó)國(guó)債市場(chǎng)的最新資訊與投資技巧，協(xié)助他們將外匯儲(chǔ)備里的人民幣資金配置不同類型期限的中國(guó)優(yōu)質(zhì)債券。
陳剛還發(fā)現(xiàn)，一些國(guó)家的央行也將熊貓債所募集的部分人民幣資金 " 借給 " 當(dāng)?shù)仄髽I(yè)，用于對(duì)華貿(mào)易結(jié)算。尤其是當(dāng)這些國(guó)家的貨幣匯率劇烈波動(dòng)，迫使當(dāng)?shù)卣坏貌徊扇‰A段性外匯管制舉措（限制美元流出），人民幣反而成為當(dāng)?shù)仄髽I(yè)完成對(duì)外貿(mào)易付款，維持企業(yè)信用的重要補(bǔ)充貨幣。
陳剛認(rèn)為，境外主權(quán)機(jī)構(gòu)對(duì)熊貓債募集資金的使用范圍增加，將進(jìn)一步助推人民幣在國(guó)際市場(chǎng)的應(yīng)用，強(qiáng)化人民幣作為全球儲(chǔ)備貨幣的角色。這將有助于形成可持續(xù)的人民幣跨境循環(huán)，持續(xù)助力人民幣國(guó)際化行穩(wěn)致遠(yuǎn)。
（應(yīng)受訪者要求，郭斌、陳剛為化名）
