不到四個(gè)月時(shí)間，百花醫(yī)藥再度站上控制權(quán)變更的十字路口。3 月 30 日，百花醫(yī)藥發(fā)布公告稱，公司控股股東、實(shí)際控制人米在齊、米恩華、楊小玲正籌劃股份協(xié)議轉(zhuǎn)讓事宜，可能導(dǎo)致控制權(quán)生變。而就在三個(gè)月前，百花醫(yī)藥同樣曾公告籌劃控制權(quán)轉(zhuǎn)讓，后因未達(dá)成一致而終止。百花醫(yī)藥的資本之路頗為坎坷，從商貿(mào)起步，歷經(jīng)信息產(chǎn)業(yè)、能源行業(yè)，2016 年轉(zhuǎn)型為醫(yī)藥企業(yè)，卻因收購華威醫(yī)藥業(yè)績不達(dá)預(yù)期，兩年累計(jì)商譽(yù)減值超 15 億元而陷入低谷。2019 年新疆 " 華凌系 " 米氏家族入主后，百花醫(yī)藥業(yè)績雖有所修復(fù)，但作為中小型 CRO 企業(yè)，面對(duì)藥明康德等頭部公司的競爭壓力，回款壓力大、應(yīng)收賬款高企等隱憂猶存。
急于脫手
公告顯示，百花醫(yī)藥于 3 月 30 日收到控股股東、實(shí)際控制人米在齊、米恩華、楊小玲通知，三人正籌劃公司股份協(xié)議轉(zhuǎn)讓事宜，該事項(xiàng)可能導(dǎo)致公司控制權(quán)發(fā)生變更。百花醫(yī)藥股票自 3 月 31 日開市起停牌，預(yù)計(jì)停牌時(shí)間不超過兩個(gè)交易日。公告同時(shí)提示，本次股權(quán)協(xié)議轉(zhuǎn)讓事項(xiàng)正在洽談當(dāng)中，尚存在不確定性。
就在三個(gè)月前，百花醫(yī)藥剛剛籌劃了一次控制權(quán)轉(zhuǎn)讓。2025 年 12 月底，百花醫(yī)藥發(fā)布公告稱，公司控股股東、實(shí)際控制人米在齊、米恩華、楊小玲正在籌劃股份協(xié)議轉(zhuǎn)讓事宜，該事項(xiàng)可能導(dǎo)致公司控制權(quán)發(fā)生變更，公司股票于 2025 年 12 月 29 日開市起停牌。但最后，因控股股東、實(shí)際控制人與交易對(duì)方未就控制權(quán)變更相關(guān)重大事項(xiàng)達(dá)成一致意見，決定終止籌劃控制權(quán)變更事項(xiàng)，百花醫(yī)藥股票自 2026 年 1 月 7 日起復(fù)牌。復(fù)牌后，百花醫(yī)藥股價(jià)連續(xù)兩個(gè)交易日跌停。
據(jù)了解，2019 年 4 月，華凌工貿(mào)（集團(tuán)）有限公司（以下簡稱 " 華凌集團(tuán) "）受讓百花醫(yī)藥 19.86% 的股權(quán)，成為其控股股東。而本次籌劃易主的實(shí)控人之一米恩華，正是新疆 " 華凌系 " 企業(yè)集團(tuán)創(chuàng)始人，米在齊則為米恩華、楊小玲夫婦之子。
2024 年 3 月，百花醫(yī)藥公告稱，控股股東華凌集團(tuán)注冊(cè)資本由 5 億元增加到 11 億元。華凌控股唯一控股股東米在齊，通過控股華凌集團(tuán)，新晉成為百花醫(yī)藥實(shí)控人之一。彼時(shí)，市場將這一變動(dòng)解讀為新疆 " 華凌系 " 的二代正式走上前臺(tái)。
而米在齊作為家族二代剛剛進(jìn)入決策核心兩年，家族便在短期內(nèi)兩度謀劃控制權(quán)變更，急于尋求整體退出。醫(yī)藥行業(yè)分析師朱明軍指出，上一次轉(zhuǎn)讓因 " 沒談攏 " 而失敗，復(fù)牌后連續(xù)跌停實(shí)際上擠壓了股價(jià)泡沫；此次時(shí)隔不到四個(gè)月便重啟，意味著雙方在新方案上找到了平衡點(diǎn)。更深層看，公司營收僅微增 0.66%，經(jīng)營性現(xiàn)金流驟降 62%，基本面壓力凸顯。控股股東選擇此時(shí)再次謀求退出，可理解為在資產(chǎn)價(jià)值進(jìn)一步縮水前的 " 止損 " 行為。
就本次股份轉(zhuǎn)讓相關(guān)事宜，北京商報(bào)記者向百花醫(yī)藥發(fā)去采訪函，但截至發(fā)稿未獲得回復(fù)。
從商貿(mào)到信息、能源，再到醫(yī)藥
在米恩華家族接手百花醫(yī)藥之前的數(shù)年間，該公司主營業(yè)務(wù)和股權(quán)結(jié)構(gòu)曾歷經(jīng)多次變更。
百花醫(yī)藥原名 " 百花村 "，上市初期，其主營業(yè)務(wù)是百貨零售、餐飲、貿(mào)易等小規(guī)模商貿(mào)業(yè)務(wù)。2002 年，百花醫(yī)藥收購廣州新拓科技發(fā)展有限公司 51% 的股份，通過對(duì)該公司的控股，直接介入了信息產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，并確立了以信息產(chǎn)業(yè)為主、餐飲等傳統(tǒng)行業(yè)為輔的發(fā)展方向，業(yè)績也曾短暫回暖。
但好景不長，2004 年百花醫(yī)藥再次陷入虧損，并于 2007 年前后開始向能源行業(yè)轉(zhuǎn)型。百花醫(yī)藥在 2007 年年報(bào)中提到，面對(duì)公司主業(yè)不突出、持續(xù)盈利能力較弱、經(jīng)營壓力依然較大的不利局面，公司通過資產(chǎn)重組確立主業(yè)轉(zhuǎn)型方向，注入市場發(fā)展前景看好的焦煤資產(chǎn)。據(jù)百花醫(yī)藥 2010 年年報(bào)披露，" 隨著二次重組的完成，公司已形成從焦煤開采、洗選到焦炭、尿素及其他煤化工產(chǎn)品生產(chǎn)完整的產(chǎn)業(yè)鏈 "。
然而，2014 年及 2015 年連續(xù)兩年的大額虧損，疊加發(fā)展前景不明，于 2015 年底至 2016 年初，在多個(gè)行業(yè)輾轉(zhuǎn)的百花醫(yī)藥又開始了一場新的資產(chǎn)重組計(jì)劃。
2016 年，百花醫(yī)藥收購了南京華威醫(yī)藥科技集團(tuán)有限公司，向醫(yī)藥企業(yè)轉(zhuǎn)型，但最終華威醫(yī)藥并未完成相關(guān)業(yè)績承諾。由此，2017 — 2018 年，百花醫(yī)藥連續(xù)兩年進(jìn)行商譽(yù)減值，累計(jì)減值超 15 億元。而當(dāng)年，百花醫(yī)藥的凈虧損分別為 5.64 億元和 8.08 億元。
華威醫(yī)藥業(yè)績爆雷之后，百花醫(yī)藥的原控股股東新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團(tuán)第六師國有資產(chǎn)經(jīng)營有限責(zé)任公司轉(zhuǎn)讓上市公司控股權(quán)，米恩華家族接手百花醫(yī)藥。
醫(yī)藥投資人士朱奎告訴北京商報(bào)記者，百花醫(yī)藥從商貿(mào)到信息產(chǎn)業(yè)、能源行業(yè)再到醫(yī)藥，本質(zhì)上是一部 " 殼公司 " 追逐熱點(diǎn)、缺乏戰(zhàn)略定力的樣本。這段曲折歷史很容易給市場留下 " 主業(yè)不穩(wěn)、隨時(shí)可能賣殼 " 的慣性印象，導(dǎo)致其估值長期較行業(yè)龍頭折價(jià)。
經(jīng)營現(xiàn)金流驟降逾六成
在米恩華家族控制下的數(shù)年間，百花醫(yī)藥業(yè)績可謂大起大落。2019 — 2024 年，百花醫(yī)藥分別實(shí)現(xiàn)凈利潤 3438.47 萬元、-3.2 億元、5982.71 萬元、-3476.47 萬元、1297.23 萬元、4147.9 萬元。
3 月 27 日，百花醫(yī)藥發(fā)布 2025 年年報(bào)，該公司 2025 年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 3.88 億元，同比增長 0.66%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為 4068.79 萬元，同比減少 1.91%；歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤為 3278.58 萬元，同比增長 10.57%。
從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，近三年，百花醫(yī)藥的業(yè)績情況還算穩(wěn)定。不過，從業(yè)務(wù)規(guī)模來看，作為一家中小型 CRO 企業(yè)，很難與營收超百億的藥明康德、康龍化成等頭部企業(yè)競爭，與泰格醫(yī)藥、凱萊英相比也仍有不小差距。
不僅如此，百花醫(yī)藥還面臨著不小的回款壓力。年報(bào)顯示，2025 年百花醫(yī)藥經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為 3041.86 萬元，較 2024 年減少 62.11%，本期利潤現(xiàn)金保障倍數(shù)為 0.75，較 2024 年同期的 1.94 減少 1.19，主要是醫(yī)藥研發(fā)業(yè)務(wù)合作方延期支付造成應(yīng)收款增加所致。
根據(jù)年報(bào)，截至 2025 年底，百花醫(yī)藥應(yīng)收賬款較 2024 年底增長 54.06% 至 1.25 億元，占總資產(chǎn)比例達(dá) 11.36%。
朱明軍指出，百花醫(yī)藥無法與藥明康德等巨頭正面競爭，其生存邏輯在于錯(cuò)位聚焦 " 高端仿制藥 " 這一利基市場。依托華威醫(yī)藥近 25 年積累，在手性合成、緩控釋制劑、鼻噴制劑等領(lǐng)域具備一定技術(shù)護(hù)城河，這些高難度仿制藥研發(fā)是巨頭們不愿深耕的 " 臟活累活 "，但市場需求依然旺盛。同時(shí)，公司擁有 " 藥學(xué)研究 + 臨床服務(wù) + 生物分析 " 的一站式能力，相比巨頭能提供更靈活、更具性價(jià)比的服務(wù)。然而，百花醫(yī)藥也面臨著嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)：經(jīng)營現(xiàn)金流驟降 62% 反映回款壓力巨大，下游藥企資金緊張傳導(dǎo)明顯；頭部企業(yè)正通過降價(jià)擠壓長尾市場。若不能改善現(xiàn)金流并持續(xù)強(qiáng)化細(xì)分領(lǐng)域技術(shù)壁壘，百花醫(yī)藥仍難逃被邊緣化或并購的命運(yùn)。
北京商報(bào)記者 王寅浩 宋雨盈
