2025 年，復(fù)星國際交出一份 " 總量穩(wěn)健、結(jié)構(gòu)優(yōu)化 " 的核心經(jīng)營答卷：全年總收入達(dá) 1734.3 億元，經(jīng)調(diào)整產(chǎn)業(yè)運(yùn)營利潤 40 億元，四大核心子公司貢獻(xiàn)收入 1282 億元，占集團(tuán)總收入的 74%，主業(yè)聚焦效應(yīng)持續(xù)凸顯。海外收入達(dá) 948.6 億元，占比升至 54.7%，全球化布局進(jìn)入收獲期。調(diào)整后凈資產(chǎn)價(jià)值 1335 億元，每股 NAV 達(dá) 18.1 港元，資產(chǎn)基本面保持穩(wěn)固。
市場關(guān)注的年度賬面虧損 234 億元，并非經(jīng)營惡化所致，而是集團(tuán)基于審慎性原則與香港會計(jì)準(zhǔn)則，主動對地產(chǎn)及非核心資產(chǎn)實(shí)施的一次性非現(xiàn)金減值計(jì)提。其中，地產(chǎn)項(xiàng)目減值占比約 55%，非核心業(yè)務(wù)商譽(yù)與無形資產(chǎn)減值占比約 45%，此次計(jì)提不影響公司日常運(yùn)營與現(xiàn)金流，屬于 " 賬面調(diào)整、風(fēng)險(xiǎn)出清 " 的戰(zhàn)略舉措。
從行業(yè)背景看，近年房地產(chǎn)市場深度調(diào)整，部分商業(yè)地產(chǎn)項(xiàng)目價(jià)值承壓；早年多元化擴(kuò)張中，部分非核心資產(chǎn)盈利不達(dá)預(yù)期、成長性不足，成為拖累集團(tuán)估值與資源配置的歷史包袱。復(fù)星選擇在經(jīng)營基本面穩(wěn)健、現(xiàn)金流安全的階段 " 晴天修屋頂 "，一次性完成風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的價(jià)值重估，本質(zhì)是主動剝離低效資產(chǎn)、消除未來不確定性，為核心業(yè)務(wù)騰挪資源空間。正如郭廣昌所言，此舉標(biāo)志復(fù)星進(jìn)入全新發(fā)展階段，" 堅(jiān)決退出盈利不佳、價(jià)值不達(dá)標(biāo)的資產(chǎn)，把資源聚焦到高增長核心賽道 " 。
減值計(jì)提的背后，是復(fù)星健康、富足、快樂、智造四大板塊的穩(wěn)健經(jīng)營，核心產(chǎn)業(yè)持續(xù)創(chuàng)造利潤與現(xiàn)金流，成為穿越周期的堅(jiān)實(shí)底氣。
醫(yī)藥健康板塊領(lǐng)跑增長，創(chuàng)新全球化雙輪驅(qū)動。復(fù)星醫(yī)藥全年歸母凈利潤 33.71 億元，同比增長 21.69%，創(chuàng)新藥收入 98.93 億元，同比大增 29.59%，占制藥業(yè)務(wù)比重升至 33.16%。多款自研產(chǎn)品海內(nèi)外獲批，近 40 項(xiàng)創(chuàng)新藥臨床試驗(yàn)獲中歐美批準(zhǔn)，復(fù)宏漢霖連續(xù)三年?duì)I收利潤雙增長，漢斯?fàn)?、漢曲優(yōu)等產(chǎn)品覆蓋全球超 50 個(gè)國家，全球化商業(yè)化能力持續(xù)突破。從罕見病用藥到抗腫瘤 ADC 藥物，創(chuàng)新管線逐步進(jìn)入收獲期，為長期增長筑牢技術(shù)壁壘。
保險(xiǎn)富足板塊穩(wěn)中有進(jìn)，全球布局價(jià)值凸顯。復(fù)星葡萄牙保險(xiǎn)歸母凈利潤 2.01 億歐元，同比增長 15.8%，市場份額穩(wěn)居葡萄牙 28.1%，國際業(yè)務(wù)拓展至拉美、非洲，占比超 30%，獲標(biāo)普 A 級信用評級，資產(chǎn)質(zhì)量獲國際認(rèn)可。國內(nèi)復(fù)星保德信人壽凈利潤 6.5 億元，同比激增 492%；復(fù)星聯(lián)合健康險(xiǎn)盈利大幅提升，境內(nèi)外保險(xiǎn)業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)力，成為穩(wěn)定的現(xiàn)金流與利潤基石。鼎睿再保險(xiǎn)毛保費(fèi)增長 25% 至 22 億美元，全球多元化布局成效顯著。
快樂旅文板塊創(chuàng)歷史新高，輕資產(chǎn)運(yùn)營提速。Club Med 業(yè)績刷新紀(jì)錄，全球運(yùn)營效率提升，輕資產(chǎn)模式加速復(fù)制，覆蓋高端度假與家庭消費(fèi)市場。豫園股份黃金珠寶、舍得酒業(yè)、海南礦業(yè)等優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)穩(wěn)步升級，消費(fèi)板塊依托品牌與渠道優(yōu)勢，抵御宏觀波動能力增強(qiáng)。
針對市場關(guān)切的債務(wù)與融資問題，復(fù)星 CFO 龔平披露，集團(tuán)多元融資渠道暢通，債務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化、成本穩(wěn)步下降。2025 年以來，境外完成 4 筆長久期債券發(fā)行，境內(nèi)發(fā)行多筆 2 年期信用債，中長期債務(wù)占比從 2024 年的 48.7% 提升至 53.5%，有效拉長債務(wù)久期、降低短期償債壓力。
截至目前，集團(tuán)現(xiàn)金及銀行結(jié)余超 610 億元，未提用銀行信貸超 1440 億元，流動性安全墊充足。3 月 31 日，復(fù)星宣布對 2026 年 5 月到期的 2.05 億美元美元債發(fā)起全額回購，資金全部來自自有資金，彰顯財(cái)務(wù)實(shí)力與償債決心。國際評級機(jī)構(gòu)維持復(fù)星評級展望 " 穩(wěn)定 "，與銀行、債券投資者的溝通獲廣泛認(rèn)可，未來融資能力保持穩(wěn)健。
聯(lián)席董事長汪群斌明確表示，此次減值已基于行業(yè)周期與資產(chǎn)前景審慎充分計(jì)提，" 從現(xiàn)在來看，公司未來沒有進(jìn)一步減值的壓力 " 。這一判斷消除市場最大不確定性，為估值修復(fù)與經(jīng)營回暖奠定基礎(chǔ)。
發(fā)布會上，管理層披露清晰中期規(guī)劃：加速出售重資產(chǎn)與非核心子公司，優(yōu)化資產(chǎn)組合；集團(tuán)層面有息負(fù)債降至 600 億元以下，壓降財(cái)務(wù)費(fèi)用；推動歸母凈利潤逐步恢復(fù)至 100 億元以上；探索非上市資產(chǎn)資本化路徑，提升資產(chǎn)透明度與估值水平。
同時(shí)，復(fù)星推出多項(xiàng)股東回饋舉措：董事會宣布股份回購計(jì)劃，大股東與管理團(tuán)隊(duì)啟動增持，2026 財(cái)年派息率目標(biāo)從 20% 提升至 35%，股息預(yù)計(jì)不低于 15 億港元，以實(shí)際行動回報(bào)投資者信任。
不可否認(rèn)，234 億元的賬面虧損與歷史資產(chǎn)處置，是復(fù)星發(fā)展歷程中的階段性陣痛，也反映出早年多元化擴(kuò)張帶來的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)難題 。部分非核心資產(chǎn)處置進(jìn)度、百億利潤目標(biāo)實(shí)現(xiàn)節(jié)奏，仍需后續(xù)經(jīng)營數(shù)據(jù)驗(yàn)證。但拉長周期看，此次 " 主動出清 " 恰是企業(yè)穿越周期的關(guān)鍵抉擇——在經(jīng)濟(jì)波動期，剝離低效資產(chǎn)、聚焦核心賽道、優(yōu)化財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，遠(yuǎn)比盲目擴(kuò)張更具長遠(yuǎn)價(jià)值。
郭廣昌在發(fā)布會上強(qiáng)調(diào)：" 復(fù)星有穿越周期的能力，短期內(nèi)會有陣痛，但長遠(yuǎn)來看，所做的這些都是為了復(fù)星走得更穩(wěn)、走得更遠(yuǎn)。" 從全球企業(yè)發(fā)展歷程看，每一次深度調(diào)整都是新一輪成長的起點(diǎn)。復(fù)星憑借醫(yī)藥創(chuàng)新、全球保險(xiǎn)、優(yōu)質(zhì)旅文等核心資產(chǎn)的盈利能力，疊加流動性安全、債務(wù)優(yōu)化、減值出清的財(cái)務(wù)基礎(chǔ)，正逐步擺脫歷史包袱束縛，邁向 " 輕資產(chǎn)、高利潤、強(qiáng)創(chuàng)新、深全球化 " 的高質(zhì)量發(fā)展軌道。
站在新起點(diǎn)，復(fù)星的 " 瘦身健體、聚焦核心 " 戰(zhàn)略已進(jìn)入落地見效期。隨著核心板塊增長動能持續(xù)釋放、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化、股東回報(bào)機(jī)制完善，這家歷經(jīng)周期洗禮的產(chǎn)業(yè)集團(tuán)，有望在風(fēng)險(xiǎn)出清后迎來估值修復(fù)與價(jià)值重塑，以更輕盈的姿態(tài)，書寫穿越周期、穩(wěn)健致遠(yuǎn)的新篇章。
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