中銀國際證券股份有限公司余嫄嫄 , 趙泰近期對揚(yáng)農(nóng)化工進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《營收、業(yè)績穩(wěn)健，葫蘆島項目釋放增量》，給予揚(yáng)農(nóng)化工買入評級。
揚(yáng)農(nóng)化工 ( 600486 )
公司發(fā)布 2025 年年報，全年實現(xiàn)營業(yè)總收入 118.70 億元，同比增長 13.76%；歸母凈利潤 12.86 億元，同比增長 6.98%；扣非歸母凈利潤 12.72 億元，同比增長 9.39%。其中，第四季度營收 27.14 億元，同比增長 12.20%，環(huán)比降低 7.14%；歸母凈利潤 2.31 億元，同比增長 30.81%，環(huán)比降低 7.61%。公司發(fā)布年度利潤分配方案，每 10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利 7.14 元（含稅），年度累計分紅占?xì)w母凈利潤 30.07%?？春霉镜凝堫^地位和新藥研發(fā)能力，維持買入評級。
支撐評級的要點
2025 年農(nóng)藥價格持續(xù)承壓，公司營收逆勢增長。2025 年公司營收同比增長 13.76% 至 118.70 億元，其中第四季度營收為 27.14 億元，同比增長 12.20%，環(huán)比降低 7.14%。分板塊看，全年公司原藥營收同增 13.97% 至 73.15 億元，銷量同比增長 13.62% 至 11.35 萬噸，銷售均價同比提升 0.31% 至 6.45 萬元 / 噸，毛利率為 26.46%，同比降低 1.25pct；制劑營收同減 3.09% 至 14.98 億元，銷量同比增長 1.30% 至 3.68 萬噸，銷售均價同比降低 4.34% 至 4.07 萬元 / 噸，毛利率為 29.66%，同比降低 0.12pct；貿(mào)易業(yè)務(wù)營收 28.48 億元，同比增長 23.53%，毛利率為 7.27%，同比下降 0.06pct。子公司方面，2025 年江蘇優(yōu)士營收 15.27 億元，同比增長 9.41%，凈利潤 1.48 億元，同比下降 0.36%；江蘇優(yōu)嘉營收、凈利潤分別為 51.39 億元、7.87 億元，分別同比增長 3.95%、2.40%；遼寧優(yōu)創(chuàng)一期多數(shù)產(chǎn)品已經(jīng)達(dá)產(chǎn)，全年原藥產(chǎn)量達(dá)萬噸，全年實現(xiàn)收入 14.16 億元、凈利潤 0.61 億元。
盈利能力保持穩(wěn)健。公司全年毛利率為 21.99%，同比降低 1.12pct。期間費用率整體優(yōu)化，銷售 / 管理 / 研發(fā) / 財務(wù)費用率分別為 1.89%/3.82%/3.31%/-0.46%，分別同比 -0.33pct/-0.66pct/-0.12pct/+0.16pct。綜合來看，公司全年凈利率同比降低 0.69pct 至 10.84%。
項目建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)，創(chuàng)制藥有望迎來長期成長。2025 年公司項目建設(shè)取得良好成效，遼寧優(yōu)創(chuàng)項目快速調(diào)試達(dá)產(chǎn)，較計劃提前 6 個月完成中交，提前半年實現(xiàn)年內(nèi) " 投產(chǎn)即盈利 " 目標(biāo)，江蘇優(yōu)嘉多個項目穩(wěn)步推進(jìn)，公司另有多個項目正加快報批。研發(fā)創(chuàng)新方面，2025 年公司兩個創(chuàng)制品種獲得 ISO 通用名，多個新制劑品種上市并完成多項配方改進(jìn)升級。2026 年公司持續(xù)將葫蘆島基地作為成果轉(zhuǎn)化和項目建設(shè)的主戰(zhàn)場，高質(zhì)量完成二階段產(chǎn)品調(diào)試，同時推進(jìn)其余基地產(chǎn)品調(diào)試及其他項目。2026 年 3 月以來，地緣沖突事件推升農(nóng)藥原藥生產(chǎn)成本，公司作為產(chǎn)品體系完善、份額領(lǐng)先、成本控制優(yōu)秀的國內(nèi)農(nóng)藥龍頭，行業(yè)競爭力有望進(jìn)一步增強(qiáng)。
估值
考慮到原料成本提升或?qū)Ξa(chǎn)品盈利能力有所壓制，調(diào)整 2026-2027 年盈利預(yù)測，并給予 2028 年盈利預(yù)測。預(yù)計 2026-2028 年公司 EPS 分別為 3.87 元、4.42 元、5.03 元，對應(yīng) PE 分別為 21.2 倍、18.5 倍、16.3 倍?？春霉镜凝堫^地位和研發(fā)優(yōu)勢，葫蘆島基地項目建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)，助力公司產(chǎn)能、產(chǎn)品附加值提升，維持買入評級。
評級面臨的主要風(fēng)險
環(huán)保風(fēng)險；安全生產(chǎn)風(fēng)險；產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期；行業(yè)競爭加劇；匯率變化。
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
以上內(nèi)容為證券之星據(jù)公開信息整理，由 AI 算法生成（網(wǎng)信算備 310104345710301240019 號），不構(gòu)成投資建議。
