本文來(lái)源：時(shí)代周報(bào) 作者：李佳晅 何珊珊
4 月 12 日，北京中科聞歌科技股份有限公司向港交所遞交上市申請(qǐng)。這家由中科院自動(dòng)化所科學(xué)家創(chuàng)立的 AI 公司，股東陣容堪稱 " 國(guó)家隊(duì) " 豪華配置，國(guó)開(kāi)金融、中網(wǎng)投、深創(chuàng)投、中關(guān)村科學(xué)城、央視融媒體基金、中科院創(chuàng)投等悉數(shù)在列，更有北京人工智能產(chǎn)業(yè)投資基金于 2024 年底獨(dú)家注資 1 億元。如此 " 根正苗紅 " 的資本背書(shū)，有可能讓中科聞歌成為 " 國(guó)家隊(duì) AI 第一股 "。
股東陣容豪華，中科聞歌的經(jīng)營(yíng)卻仍處于持續(xù) " 失血 " 狀態(tài)。招股書(shū)顯示，2023 年至 2025 年，中科聞歌營(yíng)收從 2.5 億元增長(zhǎng)至 4.05 億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率 27.4%，毛利率也從 44% 提升至 51.2%；但同期凈虧損分別為 2.6 億元、1.57 億元和 1.66 億元，三年累計(jì)虧損 5.83 億元，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流連續(xù)為負(fù)。
針對(duì)經(jīng)營(yíng)狀況相關(guān)問(wèn)題，時(shí)代周報(bào)記者致電、致函中科聞歌，截至發(fā)稿未獲回復(fù)。
三名聯(lián)合創(chuàng)始人均出自中科院
中科聞歌的創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)是典型的 " 科學(xué)家創(chuàng)業(yè) " 范本。
中科聞歌的三位聯(lián)合創(chuàng)始人董事長(zhǎng)王磊、首席執(zhí)行官羅引、首席科學(xué)家曾大軍均來(lái)自中科院自動(dòng)化研究所。其中，曾大軍為 IEEE（電氣與電子工程師學(xué)會(huì)）和 AAAS（美國(guó)科學(xué)促進(jìn)會(huì)）雙會(huì)士，現(xiàn)任自動(dòng)化所副所長(zhǎng)；王磊、羅引也都是自動(dòng)化所研究員，曾獲多項(xiàng)省部級(jí)科技獎(jiǎng)項(xiàng)。三人通過(guò)一致行動(dòng)協(xié)議合計(jì)控制公司約 30.66% 的投票權(quán)，確保了創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)對(duì)戰(zhàn)略方向的主導(dǎo)力。此外，國(guó)開(kāi)制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)基金為第一大機(jī)構(gòu)股東，持股比例 5.79%。
中科聞歌成立于 2017 年 3 月，定位于企業(yè)級(jí)人工智能技術(shù)與服務(wù)供應(yīng)商，專注于復(fù)雜數(shù)據(jù)分析及人工智能輔助決策，其核心技術(shù)體系以自主研發(fā)的決策智能操作系統(tǒng)（DIOS）為底座，整合了 X-Data 數(shù)據(jù)平臺(tái)、雅意大模型及 DI-Brain 智腦決策平臺(tái)三大核心組件，打通了從數(shù)據(jù)治理、模型訓(xùn)練到?jīng)Q策執(zhí)行的全鏈路。
其中，雅意大模型為國(guó)產(chǎn)原生自研，支持 55 種語(yǔ)言，在超長(zhǎng)文本理解、多模態(tài)解析及復(fù)雜信息抽取等領(lǐng)域表現(xiàn)突出，并可私有化部署以適配政企安全需求。
中科聞歌主要服務(wù)于傳媒與通信、公共服務(wù)及商業(yè)企業(yè)三大領(lǐng)域，截至 2025 年底已累計(jì)服務(wù)超過(guò) 650 家企業(yè)和政府客戶。據(jù)灼識(shí)咨詢數(shù)據(jù)，按 2024 年收入計(jì)算，中科聞歌在中國(guó)企業(yè)級(jí)大模型驅(qū)動(dòng)的決策智能服務(wù)商中排名第一，市場(chǎng)份額為 11.4%；在中國(guó)企業(yè)級(jí)大模型市場(chǎng)中排名第七，市場(chǎng)份額為 2.4%。
自 2018 年至 2025 年的八年間，中科聞歌累計(jì)完成 10 輪融資，總金額近 16 億元，投資方陣容堪稱 " 國(guó)家隊(duì) " 的豪華配置，包括國(guó)開(kāi)制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)基金、中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)投資基金、央視融媒體產(chǎn)業(yè)投資基金等國(guó)家級(jí)基金，以及深創(chuàng)投、中科創(chuàng)星、盈富泰克等知名投資機(jī)構(gòu)。
失血之外，還有哪些隱憂？
中科聞歌在招股書(shū)以大量篇幅披露自身面臨的多項(xiàng)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，其正處于 " 增收不增利 " 的失血狀態(tài)，同時(shí)在客戶結(jié)構(gòu)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和技術(shù)迭代等維度上持續(xù)承壓。
除了三年累計(jì)凈虧損 5.83 億元，中科聞歌的應(yīng)收款項(xiàng)及應(yīng)收票據(jù)從 2023 年的 1.24 億元飆升至 2025 年的 2.48 億元，貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)周轉(zhuǎn)天數(shù)也從 148 天拉長(zhǎng)到 200 天，這意味著客戶回款越來(lái)越慢。中科聞歌招股書(shū)坦言，由于客戶付款習(xí)慣具有季節(jié)性，且不少客戶來(lái)自政府采購(gòu)，受財(cái)政預(yù)算影響較大，未來(lái)回款周期可能進(jìn)一步延長(zhǎng)。
招股書(shū)顯示，2025 年中科聞歌的前五大客戶占比 37.6%，核心標(biāo)桿客戶貢獻(xiàn)了總收入的 67.8%。這些客戶大部分來(lái)自政府及公共服務(wù)領(lǐng)域，采購(gòu)預(yù)算容易受地方財(cái)政狀況波動(dòng)影響，一旦某年預(yù)算收緊，公司的收入將面臨明顯沖擊。
市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)同樣激烈。百度、阿里、騰訊等大廠正在加速滲透企業(yè)級(jí)大模型市場(chǎng)。沙利文發(fā)布的《中國(guó) GenAI 市場(chǎng)洞察：企業(yè)級(jí)大模型調(diào)用全景研究，2025H2》顯示，2025 年下半年，僅阿里千問(wèn)一家在企業(yè)級(jí)大模型日均調(diào)用量中就占到 32.1%。
資深科技產(chǎn)業(yè)分析師、釘科技創(chuàng)始人丁少將對(duì)時(shí)代周報(bào)記者表示，當(dāng)前決策智能在中國(guó)企業(yè)級(jí) AI 市場(chǎng)的滲透率尚不足 10%，而基礎(chǔ)大模型能力正趨于同質(zhì)化，價(jià)格戰(zhàn)預(yù)計(jì)在未來(lái) 1-2 年內(nèi)就會(huì)爆發(fā)。這意味著，像中科聞歌這樣的垂直廠商，其標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品的利潤(rùn)空間將被大幅擠壓，很可能被迫向 " 高安全 + 高定制 " 的細(xì)分場(chǎng)景收縮，而這將進(jìn)一步拉高交付成本和回款周期。
更棘手的是供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)。
招股書(shū)顯示，中科聞歌算力基礎(chǔ)設(shè)施高度依賴國(guó)外 GPU 芯片，一旦遭遇管制、禁售限制，將直接影響模型訓(xùn)練和推理服務(wù)。雖然公司計(jì)劃轉(zhuǎn)向國(guó)產(chǎn)化采購(gòu)，但國(guó)產(chǎn)芯片在性能、生態(tài)和成本上與英偉達(dá)仍有差距，且 AI 芯片更新?lián)Q代極快，今天采購(gòu)的 GPU 很可能兩三年后就在效率上落后于新一代產(chǎn)品。
在這種情況下，中科聞歌坦言將繼續(xù)加大研發(fā)投入。但研發(fā)活動(dòng)本身具有高度不確定性，招股書(shū)承認(rèn)，若中科聞歌無(wú)法及時(shí)跟上 AI 技術(shù)的快速迭代，現(xiàn)有解決方案可能迅速過(guò)時(shí)。
丁少將指出，盡管短期承壓，決策智能向金融、能源、醫(yī)療等行業(yè)的長(zhǎng)期擴(kuò)展確定性較強(qiáng)，其關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)力在于行業(yè)橫向拓展、數(shù)據(jù)開(kāi)放程度以及投資回報(bào)率的驗(yàn)證。換言之，誰(shuí)能熬過(guò)眼前的虧損與價(jià)格戰(zhàn)，誰(shuí)就有望在千億級(jí)市場(chǎng)中分得一杯羹。
