深圳商報 · 讀創(chuàng)客戶端記者 朱峰

日前，上海燧原科技股份有限公司（以下簡稱 " 燧原科技 "）回復(fù)了上交所審核問詢函。公司擬在科創(chuàng)板上市，募集資金 60 億元。

燧原科技面臨三大核心風(fēng)險：客戶集中度及關(guān)聯(lián)交易占比過高、持續(xù)虧損及現(xiàn)金流壓力、國際貿(mào)易摩擦導(dǎo)致的供應(yīng)鏈風(fēng)險。此外，公司 2025 年末應(yīng)收賬款逾期比例達(dá) 82.96%，部分智算中心項目客戶回款周期長，壞賬準(zhǔn)備計提比例升至 24.76%，遠(yuǎn)超同行可比公司，資產(chǎn)質(zhì)量隱憂浮現(xiàn)。

燧原科技創(chuàng)立于 2018 年 3 月，為云端 AI 芯片企業(yè)，目前自研迭代了四代架構(gòu) 5 款云端 AI 芯片，構(gòu)建了 AI 芯片、AI 加速卡及模組、智算系統(tǒng)及集群和 AI 計算及編程軟件平臺的產(chǎn)品體系。

招股書顯示，2023 年至 2025 年，公司營業(yè)收入從 3.01 億元飆升至 9.90 億元，年均復(fù)合增長率高達(dá) 81.5%。

盡管營收高速增長，但燧原科技目前仍未擺脫虧損局面。報告期內(nèi)，公司凈利潤分別為 -16.65 億元、-15.10 億元和 -11.64 億元，累計虧損超 43 億元；扣非凈利潤分別為 -15.67 億元、-15.03 億元和 -11.97 億元。截至 2025 年末，公司合并口徑未彌補虧損達(dá) 44.41 億元。

客戶高度集中及關(guān)聯(lián)交易占比持續(xù)攀升是燧原科技最突出的風(fēng)險點。

報告期內(nèi)，公司對前五大客戶的銷售金額占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為 96.50%、92.60% 和 96.89%，其中對騰訊科技（深圳）的銷售金額（包括直接銷售和 AVAP 模式銷售）占比分別為 33.34%、37.77% 和 83.79%。

騰訊科技是騰訊的子公司，也是燧原科技第一大股東。這種深度綁定帶來雙重隱憂：一方面，公司向騰訊銷售的 AI 加速卡高度定制化，雖形成技術(shù)壁壘，但客戶議價能力強，毛利率承壓—— 2025 年 AI 加速卡及模組毛利率 32.71%，低于行業(yè)均值；另一方面，若騰訊終止合作或調(diào)整采購策略，公司業(yè)務(wù)連續(xù)性將面臨重大挑戰(zhàn)。

監(jiān)管問詢直指要害：是否存在捆綁銷售、最低采購量等限制條款？公司回復(fù)稱，與騰訊已形成長期穩(wěn)定、深度綁定的合作關(guān)系，騰訊終止合作的可能性較低。

作為 Fabless 模式芯片企業(yè)，燧原科技面臨嚴(yán)峻的現(xiàn)金流考驗。報告期內(nèi)，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流持續(xù)為負(fù)，分別為 -12.09 億元、-17.98 億元和 -9.65 億元，主要原因是關(guān)鍵物料備貨導(dǎo)致存貨和預(yù)付賬款規(guī)模較大。

2025 年末，公司預(yù)付款項達(dá) 3.88 億元，而不少客戶回款周期較長，資金鏈承壓。若上游供應(yīng)商因經(jīng)營惡化或不可抗力導(dǎo)致無法履約交貨，公司可能面臨預(yù)付款項無法收回風(fēng)險。

報告期內(nèi)，因公司業(yè)務(wù)擴張以及戰(zhàn)略性備貨，存貨規(guī)模逐年上升，2025 年末高達(dá) 10.74 億元，存貨跌價損失金額為 3160.62 萬元。

公司坦言，資金不足已成為制約公司發(fā)展的主要瓶頸之一，融資渠道相對單一。此次 IPO 募資擬用于新一代 AI 芯片研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項目，但若上市進(jìn)程延遲，現(xiàn)金流風(fēng)險將加劇。

公司采用 Fabless 經(jīng)營模式，需要依托晶圓制造廠、存儲 IDM 廠、封裝測試廠和 EDA 及 IP 廠商等產(chǎn)業(yè)鏈合作伙伴方可完成產(chǎn)品研發(fā)和交付。報告期內(nèi)，公司在部分物料、研發(fā)設(shè)計工具和晶圓制造等關(guān)鍵環(huán)節(jié)可選供應(yīng)主體數(shù)量有限，存在向境外供應(yīng)商采購情形。

公司坦言，鑒于國際貿(mào)易摩擦的持續(xù)變化和不可預(yù)測性，若外部供應(yīng)鏈發(fā)生不利變化，而公司短期內(nèi)又難以完成等效替代或調(diào)整安排，可能對公司產(chǎn)品研發(fā)和銷售帶來重大不利影響。

股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，騰訊的子公司騰訊科技持股比例為 19.9493%，為公司第一大股東。公司實際控制人 ZHAO LIDONG、張亞林合計直接持有公司 17.9287% 的股權(quán)，通過燧原匯智與燧原崇英兩個員工持股平臺間接控制公司 10.2070% 的股權(quán)，兩名實際控制人合計控制公司 28.1357% 的股權(quán)。

燧原科技表示，本次發(fā)行后，兩名實際控制人可支配的公司表決權(quán)比例將被進(jìn)一步稀釋，可能會對公司的控制權(quán)穩(wěn)定造成不利影響。