在納斯達(dá)克指數(shù)創(chuàng)下歷史新高之際，市場(chǎng)估值高企，投資者正面臨 " 追高畏高、踏空焦慮 " 的經(jīng)典困境，但這并不意味著機(jī)會(huì)已經(jīng)消失——關(guān)鍵在于如何找到那些被市場(chǎng)錯(cuò)誤定價(jià)的標(biāo)的。
5 月 27 日，據(jù)追風(fēng)交易臺(tái)消息，瑞銀（UBS）HOLT 團(tuán)隊(duì)最新發(fā)布了一套客觀的量化篩選框架，從北美和歐洲約 600 家科技及通信服務(wù)（TMT）公司中，系統(tǒng)性地篩選出四大類(lèi)投資機(jī)會(huì)：基本面拐點(diǎn)（Inflecting Fundamentals）、優(yōu)質(zhì)滯漲股（Quality Laggards）、被市場(chǎng)定價(jià)衰退的財(cái)富復(fù)利機(jī)（Wealth Compounders Priced to Fade），以及情緒錯(cuò)配（Sentiment Mismatch）。
瑞銀的核心邏輯在于：市場(chǎng)定價(jià)與基本面現(xiàn)實(shí)之間存在顯著背離，這正是超額收益的來(lái)源。
基本面拐點(diǎn)：尋找動(dòng)能與回報(bào)雙擊的 " 優(yōu)等生 "
在市場(chǎng)高位，尋找基本面正在加速突破的公司是順勢(shì)而為的核心。
該框架識(shí)別 CFROI（現(xiàn)金流投資回報(bào)率）改善速度高于同業(yè)、且具備強(qiáng)勁動(dòng)量的公司，同時(shí)剔除估值相對(duì)歷史和同業(yè)過(guò)高的標(biāo)的，適合追求資本回報(bào)率加速和業(yè)務(wù)動(dòng)能強(qiáng)勁的投資者。
瑞銀的 " 基本面拐點(diǎn) " 模型精準(zhǔn)鎖定了那些回報(bào)率正在飆升的標(biāo)的，并以博通為典型案例進(jìn)行了分析，稱(chēng)隨著 AI 工作負(fù)載中推理（Inference）的重要性日益增加，博通在 ASIC 芯片領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)地位正轉(zhuǎn)化為強(qiáng)勁的業(yè)績(jī)。
數(shù)據(jù)顯示，博通 2027 年的 CFROI 預(yù)計(jì)將超過(guò) 80%，這一水平在整個(gè)科技板塊中排名第 3，在全球所有公司中排名第 5。
博通結(jié)合了高質(zhì)量、低內(nèi)含預(yù)期以及極強(qiáng)的動(dòng)能（其 CFROI 上調(diào)幅度在美國(guó)科技股中處于第 100 百分位），這使其成為該投資風(fēng)格下的 " 同類(lèi)最佳 " 股票。
優(yōu)質(zhì)滯漲股：錯(cuò)殺帶來(lái)的歷史級(jí)估值折扣
當(dāng)市場(chǎng)資金瘋狂涌入熱門(mén)概念時(shí)，部分具備長(zhǎng)期盈利能力的高質(zhì)量公司卻遭到了無(wú)情拋售。
該框架聚焦高質(zhì)量（CFROI 預(yù)測(cè)至少為 8%）、今年迄今跌幅超過(guò) 5%，且相對(duì)于歷史估值處于低位的公司。軟件和 IT 咨詢(xún)行業(yè)因市場(chǎng)對(duì) AI 長(zhǎng)期影響的擔(dān)憂，成為該策略的集中地。
瑞銀的這一篩選標(biāo)準(zhǔn)，為逆向投資者提供了絕佳的 " 撿漏 " 名單，重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)了埃森哲，稱(chēng)埃森哲在過(guò)去二十年中，連續(xù)創(chuàng)造了超過(guò) 20% 的 CFROI，全球僅有 30 家公司能達(dá)成這一壯舉。
近期的共識(shí)預(yù)測(cè)顯示，其 CFROI 將進(jìn)一步提升至近 45%。然而，由于投資者擔(dān)憂新興 AI 模型可能帶來(lái)的去中介化和利潤(rùn)率壓力，市場(chǎng)情緒承壓，導(dǎo)致該股今年迄今下跌約 35%。
被市場(chǎng)定價(jià)衰退的財(cái)富復(fù)利機(jī)：預(yù)期差中的長(zhǎng)期價(jià)值
這類(lèi)公司是真正的 " 印鈔機(jī) "，但市場(chǎng)往往因?yàn)槎唐诘馁Y本支出增加或?qū)ξ磥?lái)的過(guò)度悲觀，給出了錯(cuò)誤的衰退定價(jià)，從而為長(zhǎng)期投資者創(chuàng)造了巨大的預(yù)期差。
該框架識(shí)別多年來(lái)展現(xiàn)出高 CFROI 和高資產(chǎn)增長(zhǎng)，從而以高于平均水平的速度實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)復(fù)利增長(zhǎng)的公司，但市場(chǎng)卻錯(cuò)誤地定價(jià)其 CFROI 將在長(zhǎng)期內(nèi)衰退。
瑞銀稱(chēng)，微軟在過(guò)去十年中展現(xiàn)了持續(xù)的卓越運(yùn)營(yíng)能力，其 CFROI 從 2015 年的約 15% 增長(zhǎng)至去年的超過(guò) 25%。
盡管由于 AI 基礎(chǔ)設(shè)施投資的增加，短期內(nèi) CFROI 預(yù)計(jì)將有所放緩，但到 2027 年，其經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)（EP）仍預(yù)計(jì)將增加超過(guò) 250 億美元。
強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)創(chuàng)造能力一直是微軟價(jià)值創(chuàng)造歷史的標(biāo)志，在過(guò)去二十多年中，其經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性下降的年份僅有兩年。盡管擁有如此輝煌的業(yè)績(jī)記錄，市場(chǎng)卻對(duì)其當(dāng)前的預(yù)測(cè)經(jīng)濟(jì)回報(bào)持懷疑態(tài)度，在定價(jià)中計(jì)入了長(zhǎng)期近 900 個(gè)基點(diǎn)（900 bps）的 CFROI 侵蝕。
這種基本面與定價(jià)的嚴(yán)重脫節(jié)，正是微軟被歸類(lèi)為 " 被定價(jià)衰退的財(cái)富復(fù)利機(jī) " 的核心邏輯。
情緒錯(cuò)配：捕捉基本面上調(diào)與股價(jià)下跌的背離
當(dāng)分析師在不斷上調(diào)一家公司的盈利預(yù)期，而股價(jià)卻在持續(xù)下跌時(shí)，往往意味著市場(chǎng)定價(jià)未能充分反映近期的業(yè)務(wù)動(dòng)能。
該框架篩選在過(guò)去一個(gè)季度內(nèi)跑輸區(qū)域市場(chǎng)至少 10%，但同時(shí) CFROI 預(yù)期（分析師預(yù)估）卻遭到上調(diào)的公司。這種基本面改善與市場(chǎng)情緒的錯(cuò)配，是捕捉定價(jià)錯(cuò)誤的絕佳信號(hào)。
瑞銀稱(chēng)，受超大規(guī)模云計(jì)算廠商對(duì)高速互連系統(tǒng)強(qiáng)勁需求的推動(dòng)，安費(fèi)諾的股價(jià)在 2025 年上漲了約 100%。盡管分析師的預(yù)期上調(diào)依然高度一致，但該股今年迄今卻出現(xiàn)下跌，反映出投資者情緒的轉(zhuǎn)變。
市場(chǎng)目前的焦點(diǎn)轉(zhuǎn)向了風(fēng)險(xiǎn)端：擔(dān)憂安費(fèi)諾的銅互連產(chǎn)品組合可能會(huì)被加速增長(zhǎng)的光學(xué)解決方案需求所超越，而該公司在光學(xué)領(lǐng)域的實(shí)力仍被視為處于相對(duì)早期階段。
隨著股價(jià)走低，其估值變得越來(lái)越具有吸引力。目前，市場(chǎng)對(duì)其定價(jià)的 CFROI 水平處于三十多年來(lái)的最低點(diǎn)，而安費(fèi)諾的 " 市場(chǎng)隱含收益率 "（Market Implied Yield）已達(dá)到歷史最高水平，在科技硬件與設(shè)備行業(yè)中名列最具吸引力的標(biāo)的之一。
