民營眼科龍頭愛爾眼科，正在向 "A+H" 邁出關(guān)鍵一步。

5 月 27 日，愛爾眼科向港交所遞交招股書，擬在港交所主板上市，獨家保薦人為華泰證券。

若此次上市順利完成，愛爾眼科或?qū)⒊蔀橹袊准?"A+H" 眼科醫(yī)院。

對于此次赴港上市，愛爾眼科董事長陳邦在 2025 年年度股東大會上坦言，經(jīng)過多年海外深耕與管理沉淀，當(dāng)前海外已出現(xiàn)具備價值的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，愛爾眼科正迎來關(guān)鍵的海外擴張時間窗口。

從招股書披露的信息來看，愛爾眼科此次赴港上市的募資投向，也與這一戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向高度契合。

具體來看，愛爾眼科擬將部分募資用于收購海外眼科醫(yī)療機構(gòu)，主要根據(jù)不同市場的發(fā)展階段采取差異化策略：在歐洲、北美等成熟經(jīng)濟體，愛爾眼科將優(yōu)先收購運營穩(wěn)健、效率較高的平臺型連鎖機構(gòu)，以釋放其內(nèi)生增長潛力；而在東南亞、南美等仍處于整合階段、增長速度較快的市場，則更傾向于選擇具備一定基礎(chǔ)規(guī)模的中小型機構(gòu)，再通過內(nèi)生擴張和后續(xù)并購獲取更大市場份額。

這確實是提振愛爾眼科業(yè)績的重要路徑。

自 2014 年開始，愛爾眼科在國內(nèi)就開始探索產(chǎn)業(yè)并購基金模式儲備眼科醫(yī)院標(biāo)的，協(xié)助這些標(biāo)的引進眼科專家及管理人才、進行管理體系的培育等，以提升標(biāo)的的盈利能力。直至?xí)r機成熟后，再由愛爾眼科完成對標(biāo)的醫(yī)院的股權(quán)收購，實現(xiàn)并表。

這一模式曾經(jīng)支撐其收入和利潤長期保持較快增長，也讓愛爾眼科成為民營眼科醫(yī)療服務(wù)行業(yè)最具代表性的公司。

但隨著國內(nèi)優(yōu)質(zhì)標(biāo)的逐步被整合，愛爾眼科的并購標(biāo)的從一線城市走向了下沉市場，單純依靠國內(nèi)并購繼續(xù)抬升規(guī)模的邊際效率遞減。與此同時，國內(nèi)眼科醫(yī)療市場競爭也在加劇，屈光、視光等核心業(yè)務(wù)雖然仍具備需求韌性，但行業(yè)已從早期的增量擴張，逐步進入精細(xì)化運營和存量競爭階段。

2025 年，愛爾眼科收入為 223.53 億元，同比增速為 6.53%，相比于 2021 年之前動輒 25% 乃至 30% 以上的增速來說已然是大幅放緩。

在這一背景下，海外市場自然成為愛爾眼科尋找第二增長曲線的重要方向。

不過，海外擴張并不意味著國內(nèi)并購故事的簡單復(fù)制。

醫(yī)療服務(wù)本身高度依賴本地化運營。不同國家和地區(qū)在醫(yī)生執(zhí)業(yè)制度、醫(yī)保支付體系、醫(yī)療監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)、患者消費習(xí)慣等方面存在明顯差異。

從這個角度看，愛爾眼科此次沖刺 "A+H" 不僅是一次新的資本化動作，也是一場關(guān)于增長模型再驗證的考驗：過去在中國市場跑通的連鎖醫(yī)療能力，能否在海外市場繼續(xù)轉(zhuǎn)化為規(guī)模、效率和利潤。