編輯丨關(guān)雎

圖源丨果納半導(dǎo)體

在一座 12 英寸晶圓廠里，每一片價值數(shù)千元的晶圓，都要在數(shù)百臺自動化 " 天車 " 的精密接力下，穿越綿延數(shù)十公里的潔凈軌道，歷經(jīng)數(shù)百道工序，才能最終成為芯片。這套被稱為 AMHS（自動物料搬運(yùn)系統(tǒng)）的 " 晶圓高鐵 "，以及負(fù)責(zé)在工藝設(shè)備入口精準(zhǔn)裝卸晶圓的 EFEM（設(shè)備前端晶圓傳輸模塊），長期被日本大福、村田機(jī)械等國際巨頭壟斷，國產(chǎn)化率不足 10%。

果納半導(dǎo)體，正是這條賽道上跑得最快的中國創(chuàng)業(yè)公司。

2020 年，葉瑩辭去半導(dǎo)體大廠高管職位，在上海創(chuàng)立果納半導(dǎo)體，專注于半導(dǎo)體晶圓傳輸設(shè)備的國產(chǎn)替代。五年后，這家公司已成為中國 12 英寸晶圓制造領(lǐng)域晶圓傳輸設(shè)備本土企業(yè)第一，2025 年市場份額達(dá) 7.8%，營收從 2023 年的 1.33 億元狂飆至 2025 年的 5.22 億元，年復(fù)合增長率高達(dá) 97.8%。

盈利方面，公司目前仍處于爬坡階段：2025 年凈虧損收窄至 1273 萬元，剔除非現(xiàn)金項目后的經(jīng)調(diào)整凈利潤已于 2025 年首次扭虧為盈，實(shí)現(xiàn) 1382 萬元。

在股權(quán)結(jié)構(gòu)上，創(chuàng)始人葉瑩通過三個持股平臺合計控制公司 54.74% 的股份，是控股股東。

值得一提的是，葉瑩曾在2022年和2023年入選當(dāng)年的創(chuàng)業(yè)邦 " 最值得關(guān)注的女性創(chuàng)業(yè)者 " 人物榜。（戳年份了解當(dāng)年榜單詳情）

最大外部機(jī)構(gòu)股東為蘇州紐爾利，持股 6.04%；其他主要外部投資者持股比例如下：浙江湖州市實(shí)體（湖州信創(chuàng)、長興興長創(chuàng)強(qiáng)、湖州中金啟合）合計持股 4.63%；風(fēng)投俠資本持股 3.04%；鼎峰科創(chuàng)（原武岳峰資本）持股 2.91%；珠海弘微持股 2.69%；江蘇揚(yáng)州臨芯實(shí)體（揚(yáng)州經(jīng)開區(qū)臨芯、揚(yáng)州臨芯）持股 2.47%；陳敏持股 2.34%；三行資本持股 2.32%。

2020 年初，當(dāng)多數(shù)企業(yè)在疫情陰霾下收縮戰(zhàn)線時，在半導(dǎo)體行業(yè)摸爬滾打 20 多年的葉瑩，卻選擇創(chuàng)業(yè)。

葉瑩 1998 年 8 月在美國橋港大學(xué)工獲得商管理碩士學(xué)位。在創(chuàng)立果納半導(dǎo)體之前，她曾在 2002 年加入中芯國際，任人力資源經(jīng)理，后來又在合肥燦芯、上海精測等半導(dǎo)體企業(yè)擔(dān)任副總經(jīng)理等高管職位，親歷了中國集成電路產(chǎn)業(yè)從荒蕪到覺醒的全過程。

2017 年至 2019 年，國內(nèi)集成電路裝備自主化浪潮涌動。葉瑩敏銳地察覺到，在光刻機(jī)、刻蝕機(jī)等聚光燈下的明星設(shè)備之外，自動化傳輸系統(tǒng)（如晶圓傳輸）這個看似冷門的賽道，實(shí)則被海外巨頭牢牢把持，國產(chǎn)化率幾乎為零。

晶圓傳輸系統(tǒng)如同連接整座晶圓廠的血管，直接影響著動輒百億投資產(chǎn)線的運(yùn)作效率與良率。其中，EFEM（設(shè)備前端晶圓傳輸模塊）是連接全廠傳輸系統(tǒng)與工藝腔室的關(guān)鍵 " 橋梁 "。它負(fù)責(zé)對接晶圓載具，通過內(nèi)部的高精度機(jī)械手和預(yù)對準(zhǔn)器，在顆粒物濃度極低的超高空氣潔凈度環(huán)境中，實(shí)現(xiàn)晶圓的精準(zhǔn)裝卸與傳輸。

2020 年 3 月，果納半導(dǎo)體在上海臨港注冊成立。

不到半年時間，果納就完成了首臺 EFEM 樣機(jī)的設(shè)計、組裝、調(diào)試與交付。2022 年，公司銷售額一舉突破億元，并在此后呈翻番式增長。

在這背后，是對品質(zhì)的死磕。為了驗(yàn)證 EFEM 的精度，團(tuán)隊曾用兩臺相同的設(shè)備整整測試了兩個月，跑了 10 萬多片晶圓，才得出穩(wěn)定在 ± 0.05mm 的優(yōu)秀精度數(shù)據(jù)。面對客戶產(chǎn)線上晶圓 2mm 翹曲、甚至高達(dá) 250 ℃高溫的極端非標(biāo)需求，果納沒有退縮，而是與客戶共同創(chuàng)新，甚至提前布局研發(fā)能耐 400 ℃高溫的部件。

隨著業(yè)務(wù)的深入，葉瑩將目光投向了晶圓運(yùn)輸領(lǐng)域難度最高的產(chǎn)品——自動物料搬運(yùn)系統(tǒng)（AMHS）。如果說 EFEM 是連接工藝腔室和運(yùn)輸系統(tǒng)的 " 橋梁 "，那么 AMHS 就是那個運(yùn)輸系統(tǒng)。

在 12 英寸晶圓制造中，單片晶圓需在數(shù)百臺設(shè)備間流轉(zhuǎn)上千道工序，一座晶圓廠的 AMHS 軌道總長往往超過 50 公里，每日需完成 50 萬次以上的極速運(yùn)輸。在高速運(yùn)行中，天車必須將振動幅度控制在 0.5g 以下，以確保晶圓安全：輕微的振動很可能導(dǎo)致整片晶圓的報廢，一片晶圓的成本就是數(shù)千，甚至上萬美元。

長期以來，這一高難度市場被日本的大福（Daifuku）和村田機(jī)械兩家巨頭占據(jù)了全球 90% 以上的份額。

2024 年，果納成功實(shí)現(xiàn)了該領(lǐng)域國產(chǎn)設(shè)備 " 零的突破 "，其 12 吋 Fab AMHS 天車系統(tǒng)順利出貨并獲客戶認(rèn)可。

而在國際化與產(chǎn)業(yè)鏈布局上，葉瑩的決策同樣雷厲風(fēng)行。2023 年，在國內(nèi)集成電路裝備業(yè)新一輪 " 出海潮 " 啟動前夕，葉瑩率隊赴馬來西亞考察。在現(xiàn)場，她當(dāng)場拍板決定收購一家擁有十多年歷史的半導(dǎo)體封裝自動化設(shè)備企業(yè) Waftech。

這筆 3.24 億元人民幣的收購，幾乎相當(dāng)于果納當(dāng)時全部融資總額的 77%，堪稱一次極具魄力的戰(zhàn)略押注。葉瑩看重的不只是 Waftech 成熟的國際銷售網(wǎng)絡(luò)，更是其在供應(yīng)鏈安全上的戰(zhàn)略價值。" 并購它不僅是開拓海外市場，更是設(shè)了一個‘橋頭堡’來保障果鈉的供應(yīng)鏈安全。"

這次收購不僅補(bǔ)齊了果納后道封裝業(yè)務(wù)的短板，使其成為國內(nèi)唯一能提供規(guī)模化全流程智能半導(dǎo)體傳輸系統(tǒng)的本土企業(yè)，也為果納打入東南亞及歐洲市場提供了重要跳板。

02 六輪 4.22 億，一場資本的接力賽

從 2020 年成立至今，果納半導(dǎo)體在 6 年間共完成 6 輪融資，累計融資金額約 4.22 億元人民幣。在這個過程中，多路資本接力下注，既有在早期便敏銳捕捉機(jī)會的財務(wù)投資人，也有帶著深厚產(chǎn)業(yè)資源的頭部資本，以及地方國資平臺的鼎力支持。

公開資料顯示，陳敏現(xiàn)為敏懿資產(chǎn)董事長，長期活躍于私募股權(quán)與金融投資領(lǐng)域。她不僅在天使輪入局，還在 Pre-A 輪繼續(xù)加注，并曾擔(dān)任果納半導(dǎo)體非執(zhí)行董事。招股書顯示，此后，她通過三次轉(zhuǎn)讓股份，合計套現(xiàn) 1500 萬元，目前持有公司 2.34% 的股份。

李斌現(xiàn)為上海微臬科技合伙企業(yè)（有限合伙）執(zhí)行事務(wù)合伙人，該機(jī)構(gòu)注冊資本 4000 萬元，成立于 2020 年 12 月，主營技術(shù)服務(wù)與企業(yè)管理咨詢，并對外投資了上海至臨半導(dǎo)體技術(shù)有限公司，具有一定的半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)背景。招股書顯示，李斌后來連續(xù)兩次進(jìn)行了股權(quán)轉(zhuǎn)讓，合計套現(xiàn)約 3900 萬元，目前仍持有公司 1.08% 的股份。

王美娟現(xiàn)為上海大華財務(wù)管理咨詢有限公司法定代表人及執(zhí)行董事，該公司成立于 1997 年，是一家專注于財務(wù)管理咨詢的專業(yè)機(jī)構(gòu)。王美娟不僅參與了天使輪，還在 A 輪繼續(xù)跟投，2022 年 8 月向珠海弘微轉(zhuǎn)讓部分股權(quán)套現(xiàn) 500 萬元，目前仍持有公司 2.19% 的股份。

三位早期個人投資者的共同特點(diǎn)是：均具備金融或產(chǎn)業(yè)背景，在果納半導(dǎo)體尚未完成第一臺設(shè)備交付時便選擇信任葉瑩，以最低成本鎖定了最大彈性空間。

三行資本（通過蘇州三行智祺）在 Pre-A 輪和 A 輪連續(xù)下注，并在 2024 年通過轉(zhuǎn)讓部分股權(quán)予蘇州聚源振芯，成功套現(xiàn)約 3010 萬元，已經(jīng)獲得了實(shí)質(zhì)性的回報，目前仍持有公司 2.32% 的股份。

深圳風(fēng)投俠基金（通過蘇州元之芯）在 Pre-A 輪入局，目前持股 3.04%；弘卓資本（珠海弘微）則在 B 輪進(jìn)入并受讓部分老股，目前持股 2.69%。

作為目前最大的外部機(jī)構(gòu)股東，蘇州紐爾利（由林向紅最終控制的私募股權(quán)基金）在投資上展現(xiàn)了極強(qiáng)的魄力。其不僅在 2025 年至 2026 年期間作為 C 輪投資方入局，還通過受讓南通至遠(yuǎn)、李斌、陳敏及蘇州中科中鑫等多方老股的方式大舉增持。按已披露口徑，其在受讓老股上便投入了 5000 萬元，目前持有公司 6.04% 的股份。

林向紅是中國風(fēng)險投資領(lǐng)域的資深人士，其職業(yè)生涯與蘇州創(chuàng)投事業(yè)的發(fā)展緊密相連。他先后參與創(chuàng)立中新創(chuàng)投（元禾控股前身）、籌建蘇州生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)園（BioBAY）。2012 年，蘇州創(chuàng)業(yè)投資集團(tuán)更名為元禾控股，在林向紅帶領(lǐng)下，完成向綜合性股權(quán)投資平臺的轉(zhuǎn)型，至 2015 年底，元禾控股管理資本量近 300 億元人民幣。此外，林向紅還曾任蘇州民投董事兼總經(jīng)理、開元國創(chuàng)董事長、蘇州基金董事長等職位。

2020 年，林向紅與創(chuàng)投老兵鄧爽共同設(shè)立紐爾利投資控股有限公司，并落戶蘇州高新區(qū)。

在產(chǎn)業(yè)資本方面，果納吸引了半導(dǎo)體行業(yè)內(nèi)重量級玩家的目光。

中芯聚源作為中芯國際發(fā)起設(shè)立的專業(yè)化私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)，在半導(dǎo)體設(shè)備與材料領(lǐng)域擁有深厚的產(chǎn)業(yè)背景。其通過蘇州聚源振芯在 2024 年耗資約 3010 萬元受讓了三行資本的老股，目前持有公司 2.21% 的股份。

同樣具有深厚產(chǎn)業(yè)背景的江豐電子，作為國內(nèi)半導(dǎo)體靶材龍頭企業(yè)，也通過北京江豐同創(chuàng)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)基金參與了果納的 B+ 輪融資，并在 2023 年耗資約 1130 萬元受讓了安吉金湛的老股。此外，江豐電子自身也耗資約 340 萬元受讓了部分老股。目前，北京江豐同創(chuàng)持有公司 1.94% 的股份。

這些產(chǎn)業(yè)資本的加入，無疑為果納在產(chǎn)業(yè)鏈上下游的協(xié)同提供了強(qiáng)有力的背書。

國資平臺的入局，進(jìn)一步夯實(shí)了果納的股東陣容。

江蘇省和揚(yáng)州市通過揚(yáng)州臨芯實(shí)體（揚(yáng)州經(jīng)開區(qū)臨芯及揚(yáng)州臨芯）參與了 B 輪和 B+ 輪投資，合計持有 2.47% 的股份。湖州信創(chuàng)、長興興長創(chuàng)強(qiáng)和湖州中金啟合三支浙江省湖州市政府旗下資本，在 C 輪以每股 5.98 元的價格集中入局，這也是果納在提交招股書前的最后一輪融資，合計持股 4.63%。

截至招股書簽署日，公司創(chuàng)始人、董事長兼首席執(zhí)行官葉瑩通過上海仕芯（24.87%）、上海竺世（16.59%）及上海皓棠（13.28%）三個實(shí)體，合計控制公司 54.74% 的股權(quán)。

其他主要外部投資者持股比例如下：紐爾利資本持股 6.04%；浙江湖州市實(shí)體（湖州信創(chuàng)、長興興長創(chuàng)強(qiáng)、湖州中金啟合）合計持股 4.63%；風(fēng)投俠資本持股 3.04%；鼎峰科創(chuàng)（原武岳峰資本）持股 2.91%；珠海弘微持股 2.69%；江蘇揚(yáng)州臨芯實(shí)體（揚(yáng)州經(jīng)開區(qū)臨芯、揚(yáng)州臨芯）持股 2.47%；陳敏持股 2.34%；三行資本持股 2.32%。

03 三年營收翻四倍

從營收規(guī)模來看，果納交出了一份強(qiáng)勢增長的答卷。招股書顯示，2023 年至 2025 年，公司的總收入分別為 1.33 億元、3.09 億元和 5.22 億元，年復(fù)合增長率高達(dá) 97.8%。這種爆發(fā)式的增長，核心驅(qū)動力來自其主打產(chǎn)品—— EFEM 相關(guān)產(chǎn)品。在過去三年中，該板塊始終貢獻(xiàn)了近八成的營收。

不過，2025 年起，它的 AMHS 開始貢獻(xiàn)收入，占當(dāng)年收入比例的 2.6%。

伴隨營收狂飆的，是盈利質(zhì)量的穩(wěn)步提升。報告期內(nèi)，果納的整體毛利率從 2023 年的 26.8%，穩(wěn)步攀升至 2024 年的 29.6%，并在 2025 年進(jìn)一步突破至 30.1%。毛利率的持續(xù)改善，一方面得益于規(guī)模效應(yīng)的顯現(xiàn)，另一方面也印證了其在核心零部件（如 EFEM 模塊）上高達(dá) 90% 的自主供應(yīng)能力，構(gòu)筑了堅實(shí)的成本護(hù)城河。

果納已實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。2023 年至 2025 年，公司分別產(chǎn)生凈虧損 8182 萬元、6359 萬元和 1273 萬元。如果剔除附帶贖回權(quán)普通股賬面值變動、股份支付費(fèi)用等非現(xiàn)金項目，其經(jīng)調(diào)整凈利潤在 2023 年和 2024 年分別為虧損 4805 萬元和 4023 萬元，直至 2025 年實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整凈利潤 1382 萬元。

果納的狂飆，離不開本土半導(dǎo)體制造大廠的鼎力支持。招股書顯示，公司對前五大客戶的依賴度極高。2023 年至 2025 年，前五大客戶貢獻(xiàn)的收入分別占總收入的 60.1%、84.6% 和 69.3%。

其中，客戶 A（一家位于武漢的國有大型內(nèi)存制造商，業(yè)內(nèi)推測為長江存儲）和客戶 B（一家位于北京的國有大型半導(dǎo)體制造設(shè)備上市公司，業(yè)內(nèi)推測為北方華創(chuàng)）是果納絕對的 " 基本盤 "。尤其是客戶 B，在 2024 年和 2025 年分別貢獻(xiàn)了 1.83 億元和 2.08 億元的營收，占據(jù)當(dāng)年收入比高達(dá) 59.4% 和 39.8%。

這種深度綁定，既是果納技術(shù)實(shí)力獲得頭部大廠認(rèn)可的最佳背書，也埋下了大客戶集中度過高的潛在風(fēng)險。

根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，按收入計算，果納在 2025 年中國晶圓傳輸設(shè)備市場中位列第四，市場份額為 6.3%（中國企業(yè)的第二名）。更令人矚目的是，在 12 英寸晶圓制造領(lǐng)域，果納在本土晶圓傳輸設(shè)備企業(yè)中高居第一，市場份額達(dá)到 7.8%。

雖然 IPO 募集資金金額尚未披露，但是其金額重點(diǎn)布局仍然是產(chǎn)品升級和新產(chǎn)品研發(fā)，包括 AMHS 的軟硬件系統(tǒng)，以及面向 3nm 以下工藝的先進(jìn)氮?dú)獬涞?EFEM。此外，所得金額將進(jìn)一步用于提升產(chǎn)能和戰(zhàn)略投資并購。

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