公告顯示，董事長(zhǎng)劉祥、副董事長(zhǎng)江漢仍作為董事會(huì)核心領(lǐng)導(dǎo)，其中劉祥是新國(guó)都的創(chuàng)始人，長(zhǎng)期主導(dǎo)公司戰(zhàn)略制定和經(jīng)營(yíng)管理。
截至 2025 年末，新國(guó)都實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 31.8 億元，同比增長(zhǎng) 1.03%；歸母凈利潤(rùn)為 4.69 億元，同比增長(zhǎng) 100.17%。此后在 2026 年一季度，公司營(yíng)收與歸母凈利潤(rùn)增速分別為 23.61%、-31.81%。
事實(shí)上，近年來(lái)新國(guó)都的業(yè)績(jī)波動(dòng)較大，歸母凈利潤(rùn)增速?gòu)?2023 年的 1588.44% 快速回落至 2024 年的 -68.98%，核心原因在于其歷史高頻的高溢價(jià)并購(gòu)，近兩年多次商譽(yù)減值并對(duì)盈利規(guī)模造成較大沖擊。
在此背景下，新國(guó)都在 2025 年 11 月向港交所遞交招股書(shū)，目前招股書(shū)已失效。
外界注意到，截至 2025 年上半年，新國(guó)都貨幣資金和交易性金融資產(chǎn)合計(jì)超過(guò) 43 億元，此前公告擬將不超過(guò) 30 億元的閑置自有資金進(jìn)行投資。這也讓外界認(rèn)為其 " 不差錢(qián) "，對(duì)于港股募資的必要性存在疑慮。
此外，新國(guó)都從 2021 年末至 2025 年末累計(jì)減員 1429 人，2025 年末旗下的嘉聯(lián)支付被中國(guó)人民銀行深圳市分行處于 141 萬(wàn)元的罰款，這些情況也引發(fā)外界關(guān)注。
今后，新國(guó)都的跨境支付業(yè)務(wù)能否成為營(yíng)收支柱？如何應(yīng)對(duì)出海競(jìng)爭(zhēng)壓力？在國(guó)內(nèi)支付的合規(guī)機(jī)制和業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整上將如何優(yōu)化？
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新一屆高管團(tuán)隊(duì)亮相，邊給高管漲薪邊減員
新國(guó)都成立于 2001 年 7 月，定位于全球支付科技服務(wù)商。2010 年 10 月，公司在深交所掛牌上市，此后在 2017 年，通過(guò)收購(gòu)嘉聯(lián)支付 100% 股權(quán)來(lái)開(kāi)展銀行卡收單服務(wù)。
從新國(guó)都披露的公告來(lái)看，董事長(zhǎng)劉祥依舊作為掌舵者，新一屆高管團(tuán)隊(duì)將加速推進(jìn)數(shù)字支付業(yè)務(wù)創(chuàng)新和戰(zhàn)略升級(jí)。
天眼查顯示，新國(guó)都呈現(xiàn)出家族式股權(quán)架構(gòu)特征：劉祥是第一大股東（持股 24.32%），其妹夫江漢、胞弟劉亞分別持股 6.43%、2.9%，三人合計(jì)持股超過(guò) 33%，掌握著公司絕對(duì)控制權(quán)。
在高管層面，本次最大變化在于孫彤晉升為總經(jīng)理，他此前擔(dān)任公司董事兼副總經(jīng)理。公司高管還包括 3 位副總經(jīng)理、1 位財(cái)務(wù)總監(jiān)和 1 位董秘。
值得注意的是，新國(guó)都展現(xiàn)了高管漲薪與持續(xù)減員的反向走勢(shì)。2025 年報(bào)披露，公司董事和高管人員薪酬合計(jì)為 2016.5 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng) 64.47%。
圖 / 新國(guó)都 2024-2025 年董事和高管人員薪酬（圖源：新國(guó)都年報(bào)）
（說(shuō)明：鑒于 2025 年未披露監(jiān)事人員報(bào)酬，為便于橫向?qū)Ρ?，?2024 年監(jiān)事會(huì)主席與 2 名職工監(jiān)事年薪數(shù)據(jù)刨除，調(diào)整后合計(jì)薪酬為 1226.04 萬(wàn)元。）
其中，2025 年新任總經(jīng)理孫彤的薪酬最高，達(dá)到 481.73 萬(wàn)元，約是其董事長(zhǎng)劉祥（303.41 萬(wàn)元）的 1.59 倍。而公司副總經(jīng)理石曉冬的年薪為 476.6 萬(wàn)元，僅次于孫彤，兩人薪酬相比 2024 年均大幅提升。
與之形成對(duì)比的是，近年來(lái)新國(guó)都持續(xù)減員。
招股書(shū)顯示，2021 年末至 2025 年末，新國(guó)都的在職員工總數(shù)分別為 2821 人、2745 人、2471 人、1571 人和 1392 人，這四年間累計(jì)減員 1429 人。截至 2025 年末，公司員工總數(shù)較 2021 年減少 50.66%，可見(jiàn)其縮減人力成本力度較大。
「創(chuàng)業(yè)最前線」發(fā)現(xiàn)，新國(guó)都減員側(cè)重銷(xiāo)售端，而其研發(fā)成本相對(duì)穩(wěn)定。銷(xiāo)售開(kāi)支從 2022 年的 2.85 億元降至 2024 年的 2.05 億元，而同期研發(fā)開(kāi)支則從 2.72 億元增至 2.77 億元。
新國(guó)都的減員或源于國(guó)際化戰(zhàn)略，其近年來(lái)裁撤了與海外市場(chǎng)拓展關(guān)聯(lián)較弱的部門(mén)，有意加速組織架構(gòu)的扁平化變革，打破原有的多層級(jí)匯報(bào)模式，試圖使?fàn)I銷(xiāo)條線的運(yùn)營(yíng)效率提升。
此外，Wind 數(shù)據(jù)顯示，新國(guó)都在分紅方面頗為大方。2025 年，公司累計(jì)現(xiàn)金分紅（含中期分紅）合計(jì)為 3.4 億元，在其歸母凈利潤(rùn)的占比高達(dá) 72.6%。尤其是 2022 年，公司的股利支付率為 262.85%。
在投資者問(wèn)答平臺(tái)上，新國(guó)都披露其上市以來(lái)已累計(jì)實(shí)施 16 次分紅，力爭(zhēng)以良好的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)來(lái)提升其投資價(jià)值。
針對(duì)新任總經(jīng)理孫彤上任后有哪些新戰(zhàn)略，銷(xiāo)售成本壓降對(duì)其盈利有何影響，今后組織架構(gòu)將如何優(yōu)化，「創(chuàng)業(yè)最前線」試圖與新國(guó)都進(jìn)一步溝通，但截至發(fā)稿未獲得回復(fù)。
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近年業(yè)績(jī)波動(dòng)較大，國(guó)內(nèi)收單業(yè)務(wù)承壓
放長(zhǎng)時(shí)間周期來(lái)看，2021 年至 2025 年，新國(guó)都的業(yè)績(jī)處于較大波動(dòng)狀態(tài)，尚未形成穩(wěn)定的增長(zhǎng)曲線。
在營(yíng)收方面，公司從 2021 年的 36.12 億元增至 2022 年的 43.17 億元，而 2023 年至 2025 年?duì)I收下滑至 40 億元以下，分別為 38.01 億元、31.48 億元和 31.8 億元。其中，2024 年?duì)I收跌幅最大，同比下滑 -17.2%。
而歸母凈利潤(rùn)變動(dòng)幅度更明顯，近五年同比增速分別為 131.84%、-77.7%、1588.44%、-68.98% 和 100.17%。
為何其歸母凈利潤(rùn)從 2022 年的 0.45 億元猛增至 2023 年的 7.55 億元？2023 年報(bào)披露："2022 年受商譽(yù)減值計(jì)提和營(yíng)業(yè)外支出中資金退還支出影響，導(dǎo)致基數(shù)較低。若剔除上述因素影響，公司 2023 年歸母凈利潤(rùn)同比增速約為 110.09%。"
事實(shí)上，新國(guó)都的盈利波動(dòng)與其頻繁的高溢價(jià)并購(gòu)、后續(xù)釋放的商譽(yù)減值壓力存在直接關(guān)聯(lián)。
具體來(lái)看，2024 年新國(guó)都的業(yè)績(jī)雙降，原因之一在于合并的長(zhǎng)沙法度互聯(lián)網(wǎng)科技有限公司存在商譽(yù)減值 1.22 億元，而 2025 年 10 月將所持 100% 股權(quán)以 365 萬(wàn)元轉(zhuǎn)讓。
此前在 2022 年，公司盈利規(guī)模下滑的主要原因是對(duì)中正智能、公信誠(chéng)豐合并形成的商譽(yù)計(jì)提減值約 0.97 億元。
公開(kāi)資料顯示，新國(guó)都自 2015 年以來(lái)，開(kāi)展了多次 " 高買(mǎi)低賣(mài) "。
上述提及的中正智能，2015 年由新國(guó)都斥資 2.52 億元收購(gòu)其 100% 股權(quán)（溢價(jià) 296%）。此后，公司分別轉(zhuǎn)讓中正智能 15% 股權(quán)、40% 股權(quán)，轉(zhuǎn)讓價(jià)分別為 1950 萬(wàn)元、3360 萬(wàn)元。按出售 55% 股權(quán)價(jià)格計(jì)算，約是其 2.52 億元收購(gòu)價(jià)的近四折。
而公信誠(chéng)豐則是新國(guó)都在 2016 年以 5 億元（溢價(jià) 1287.68%）的巨資收購(gòu)，但因經(jīng)營(yíng)不及預(yù)期，2023 年 9 月，僅以 1000 萬(wàn)元轉(zhuǎn)讓全部股權(quán)，疊加歷年商譽(yù)減值，該筆并購(gòu)形成大額賬面損失。
此外，新國(guó)都此前在港股招股書(shū)中指出，其收入來(lái)自收單及增值服務(wù)、電子支付產(chǎn)品以及其他，但國(guó)內(nèi)收單業(yè)務(wù)承壓?jiǎn)栴}較明顯。
2022 年至 2024 年，新國(guó)都的收單及增值服務(wù)收入占比最高，分別為 70.9%、68% 和 67.2%，2025 年上半年進(jìn)一步降至 61.9%，呈現(xiàn)下滑態(tài)勢(shì)。截至 2025 年上半年，其收單及增值服務(wù)毛利率降至 27%，其他兩項(xiàng)收入毛利率均在 40% 以上。
新國(guó)都指出，公司實(shí)施更具競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)品市場(chǎng)策略，旨在擴(kuò)大商戶(hù)群并穩(wěn)定市場(chǎng)份額，因此其平均綜合處理費(fèi)率下降，引發(fā)短期盈利承壓。
同時(shí)，新國(guó)都的電子支付產(chǎn)品收入占比持續(xù)提升，從 2022 年的 22.8% 增長(zhǎng)至 2025 年上半年的 35.2%。
這項(xiàng)收入主要來(lái)源于其生產(chǎn)的智能型電子支付終端，新國(guó)都自 2001 年推出第一代無(wú)線 POS 終端，在全球累計(jì)銷(xiāo)售電子支付設(shè)備超 5000 萬(wàn)臺(tái)。
從布局地區(qū)來(lái)看，中國(guó)內(nèi)地的收入占比處于絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，卻從 2022 年的 78.9% 降至 2025 年上半年的 64.4%。而海外地區(qū)的收入占比持續(xù)攀升，2025 年上半年已達(dá)到 35.6%，其增長(zhǎng)主要依賴(lài)于電子支付產(chǎn)品。
面對(duì)業(yè)績(jī)不穩(wěn)的經(jīng)營(yíng)局面，新國(guó)都的新一屆管理層亟需破解三大難題：一是將海外業(yè)務(wù)作為第二增長(zhǎng)曲線，二是化解歷史多筆高溢價(jià)并購(gòu)遺留的商譽(yù)減值隱患，三是完成國(guó)內(nèi)收單的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)型，這些難題的解決進(jìn)度將決定其后續(xù)發(fā)展空間。
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港股 IPO 未果，競(jìng)爭(zhēng)與合規(guī)壓力明顯
為了深化全球化戰(zhàn)略布局，2025 年 11 月底，新國(guó)都向港交所遞交了招股書(shū)，旨在實(shí)現(xiàn) "A+H" 雙資本市場(chǎng)布局。
然而，新國(guó)都招股書(shū)在 2026 年 5 月 26 日自動(dòng)失效，「創(chuàng)業(yè)最前線」查詢(xún)港交所官網(wǎng)，截至 2026 年 7 月下旬，未發(fā)現(xiàn)其提交更新版招股書(shū)的相關(guān)記錄。
對(duì)于第三方支付服務(wù)商而言，赴港上市對(duì)其業(yè)務(wù)出海起到關(guān)鍵推動(dòng)作用。招股書(shū)指出，新國(guó)都已開(kāi)展 " 支付硬件 + 支付服務(wù) " 雙出海戰(zhàn)略，并推出了跨境支付品牌 PayKKa。
同時(shí)，新國(guó)都獲得了盧森堡 PI 支付牌照、美國(guó) MSB 牌照和香港 MSO 牌照，為其跨境支付與全球收單業(yè)務(wù)奠定了合規(guī)基礎(chǔ)。
橫向?qū)Ρ葋?lái)看，面對(duì)連連數(shù)字、拉卡拉等上市公司在跨境支付領(lǐng)域的快速擴(kuò)張，新國(guó)都存在不小的競(jìng)爭(zhēng)壓力。
2025 年末，在跨境支付收入規(guī)模方面，新國(guó)都達(dá)到 11.49 億元，超越了連連數(shù)字，但其跨境支付入占比低于連連數(shù)字的 60.25%。
而在跨境支付交易規(guī)模方面，連連數(shù)字與拉卡拉分別為 4524 億元、889 億元，新國(guó)都未披露這一口徑數(shù)據(jù)。
截至 2025 年上半年，新國(guó)都的貨幣資金為 26.48 億元，交易性金融資產(chǎn)（近期出售或回購(gòu)而持有的股票、債券和基金等）為 16.79 億元，兩項(xiàng)合計(jì)超過(guò) 43 億元，在公司總資產(chǎn)的占比達(dá)到 70% 以上，可見(jiàn)其現(xiàn)金儲(chǔ)備充裕。
更重要的是，公司在 2025 年 3 月發(fā)布公告稱(chēng)，擬使用不超過(guò) 30 億元的閑置自有資金進(jìn)行委托理財(cái)及證券投資，這筆投資在其 2024 年總資產(chǎn)（56.91 億元）中的占比達(dá)到 52.71%。
這一舉措引發(fā)投資者擔(dān)憂(yōu)，認(rèn)為其在核心支付業(yè)務(wù)的投入不足，反而將盈利增長(zhǎng)點(diǎn)轉(zhuǎn)向了非主業(yè)投資。
除了上述經(jīng)營(yíng)問(wèn)題，新國(guó)都還面臨國(guó)內(nèi)支付的合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。
2025 年 12 月，中國(guó)人民銀行深圳市分行公布的行政處罰信息顯示，新國(guó)都旗下的嘉聯(lián)支付因違反商戶(hù)管理規(guī)定、清算管理規(guī)定被給予警告、通報(bào)批評(píng)，并罰款 141 萬(wàn)元，沒(méi)收違法所得 1293.91 元，可見(jiàn)其合規(guī)體系有待完善。
新國(guó)都正處于轉(zhuǎn)型關(guān)鍵期，戰(zhàn)略重心從國(guó)內(nèi)收單加速向跨境支付遷移。然而，在業(yè)績(jī)波動(dòng)較大、近年持續(xù)減員的經(jīng)營(yíng)壓力下，能否向資本市場(chǎng)證明其核心主業(yè)企穩(wěn)向好，或?qū)⒊蔀槠渲貑⒏案?IPO 進(jìn)程的關(guān)鍵前提。
* 注：文中題圖來(lái)自新國(guó)都官網(wǎng)。
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