2025 年煤炭行業(yè)經(jīng)歷深度調(diào)整。然而在這一輪周期波動(dòng)中，兗礦能源（600188.SH）作為行業(yè)龍頭展現(xiàn)出強(qiáng)大經(jīng)營(yíng)韌性。年報(bào)顯示，2025 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 1449.3 億元，歸母凈利潤(rùn)為 83.8 億元。公司全年商品煤產(chǎn)量 1.82 億噸，同比凈增加 4000 萬(wàn)噸創(chuàng)歷史同期新高；化工品產(chǎn)量 977 萬(wàn)噸，同比增加 76 萬(wàn)噸，凈利潤(rùn) 15.8 億元。盡管煤價(jià)中樞下行對(duì)盈利表現(xiàn)產(chǎn)生一定影響，但公司在逆勢(shì)中完成對(duì)西北礦業(yè)并表，資產(chǎn)規(guī)模突破 4529.4 億元，凈資產(chǎn)達(dá) 1004.8 億元，資產(chǎn)負(fù)債率更降至 62.2%，經(jīng)營(yíng)底盤扎實(shí)穩(wěn)健。

2026 年煤炭市場(chǎng)供需將轉(zhuǎn)向相對(duì)平衡，價(jià)格中樞有望上移。疊加公司五大產(chǎn)業(yè)協(xié)同發(fā)力、優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能持續(xù)釋放，以及精益管理筑牢韌性，兗礦能源未來(lái)增長(zhǎng)的確定性將持續(xù)夯實(shí)。

五大板塊協(xié)同共進(jìn)

近年來(lái)，兗礦能源轉(zhuǎn)型之路，正在五大產(chǎn)業(yè)協(xié)同布局中加速兌現(xiàn)。

作為根基的礦業(yè)板塊實(shí)現(xiàn)全域產(chǎn)能突破，陜蒙基地商品煤產(chǎn)量 4666 萬(wàn)噸，利潤(rùn)貢獻(xiàn)占比 56%，成為核心增長(zhǎng)極。此外，澳洲基地商品煤產(chǎn)量 4402 萬(wàn)噸，同比增加 172 萬(wàn)噸，創(chuàng)歷史最佳，西北礦業(yè)并購(gòu)效應(yīng)釋放貢獻(xiàn) 3381 萬(wàn)噸產(chǎn)量，萬(wàn)福煤礦投產(chǎn)即達(dá)產(chǎn)，五彩灣四號(hào)露天礦正式 " 出煤 " 試運(yùn)轉(zhuǎn)，同時(shí)內(nèi)蒙古、甘肅重點(diǎn)礦井項(xiàng)目建設(shè)加速落地，為后續(xù)產(chǎn)能釋放儲(chǔ)備充足動(dòng)能。不僅如此，公司盤古礦山大模型等科創(chuàng)成果已落地超 200 個(gè)場(chǎng)景，開(kāi)采技術(shù)與安全管理水平行業(yè)領(lǐng)先。

另一方面，高端化工新材料產(chǎn)業(yè)量效齊升并向高附加值延伸，成為第二增長(zhǎng)曲線核心載體。據(jù)悉，公司陜蒙基地化工項(xiàng)目全面達(dá)產(chǎn)達(dá)效，新疆新天煤化工天然氣產(chǎn)量創(chuàng)投產(chǎn)新高，而榮信化工 80 萬(wàn)噸 / 年烯烴項(xiàng)目年底即將投料試車，魯南化工、新疆能化高端項(xiàng)目也在有序推進(jìn)。目前兗礦能源正逐步打通煤炭到高端化工品的全產(chǎn)業(yè)鏈布局，打造利潤(rùn)增長(zhǎng)新引擎。

高端裝備、智慧物流、新能源等新興產(chǎn)業(yè)成長(zhǎng)勢(shì)能同樣強(qiáng)勁。其中魯西智慧制造園區(qū)建成行業(yè)首個(gè) " 黑燈密煉工廠 "；物流運(yùn)量 3.1 億噸，雙主體獲評(píng) " 國(guó)家 5A 級(jí)物流企業(yè) "；新能源統(tǒng)籌推進(jìn) " 風(fēng)光火儲(chǔ) " 一體化，且多個(gè)風(fēng)電、儲(chǔ)能項(xiàng)目加快推進(jìn)。

精益管理修煉內(nèi)功

對(duì)沖周期夯實(shí)韌性

穿越周期的能力，源自極致的成本管控。2025 年噸煤銷售成本降至 321 元 / 噸，同比降低 4.3%，甲醇、醋酸單位銷售成本分別同比降 19%、15%，同時(shí)平均融資利率降至 2.46%，資產(chǎn)負(fù)債率降至 62.2%。此外，通過(guò)協(xié)同性、結(jié)構(gòu)性、管理性降本多管齊下，材料單耗、可控費(fèi)用持續(xù)壓降，盤活閑置資產(chǎn)與處置產(chǎn)能指標(biāo)增收超 12 億元。而通過(guò)精準(zhǔn)施策增效益，公司自產(chǎn)煤下半年均價(jià)較上半年提升。一降一增間，經(jīng)營(yíng)韌性持續(xù)夯實(shí)。

綠色低碳成為公司發(fā)展的重要底色，其礦井水、煤矸石綜合利用率達(dá) 100%，工業(yè)產(chǎn)值綜合能耗 2.03 噸標(biāo)煤 / 萬(wàn)元，處于行業(yè)領(lǐng)先水平。此外公司連續(xù) 18 年發(fā)布 ESG 報(bào)告，摩根士丹利資本國(guó)際（MSCI）ESG 評(píng)級(jí)提升至 BBB 級(jí)，位列煤炭行業(yè)唯一最高評(píng)級(jí)。

" 十五五 " 擘畫新藍(lán)圖

成長(zhǎng)空間徐徐展開(kāi)

2026 年，兗礦能源計(jì)劃商品煤產(chǎn)量 1.86-1.9 億噸，同比增加 400-800 萬(wàn)噸；力爭(zhēng)噸煤成本再降 3%，甲醇銷售成本降低 30 元 / 噸，醋酸銷售成本降低 30 元 / 噸；年度資本開(kāi)支預(yù)算 198 億元，在產(chǎn)能擴(kuò)張的同時(shí)保持財(cái)務(wù)穩(wěn)健。

" 十五五 " 藍(lán)圖更為宏大：公司原煤產(chǎn)量目標(biāo)直指 3 億噸，著力打造陜甘蒙、新疆、澳大利亞三大億噸級(jí)產(chǎn)業(yè)集群；高端化工品占比瞄準(zhǔn) 70%，加快打造高技術(shù)含量、高附加值、高成長(zhǎng)性的優(yōu)質(zhì)化工企業(yè)集群。在新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，高端裝備制造錨定集群化、高端化、國(guó)際化發(fā)展方向，力爭(zhēng)外部市場(chǎng)占有率超過(guò) 50%；智慧物流產(chǎn)業(yè)深耕 " 實(shí)體物流 + 數(shù)智平臺(tái) " 發(fā)展模式，建成行業(yè)領(lǐng)先的國(guó)際大宗商品綜合物流服務(wù)商；新能源產(chǎn)業(yè)堅(jiān)持傳統(tǒng)能源與新能源協(xié)同發(fā)展，推動(dòng)新建礦井、物流園區(qū)和裝備制造園區(qū)等實(shí)體產(chǎn)業(yè)與新能源融合發(fā)展。同時(shí)，公司將通過(guò)低效資產(chǎn)處置、子公司分拆上市、優(yōu)質(zhì)產(chǎn)業(yè)整合等舉措，持續(xù)提升資本運(yùn)營(yíng)質(zhì)效。

放眼 " 十五五 "，兗礦能源正以五大產(chǎn)業(yè)協(xié)同筑牢根基，以精益管理強(qiáng)健筋骨，以創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)鑄就靈魂。未來(lái)，公司五大產(chǎn)業(yè)協(xié)同效應(yīng)有望加速釋放，優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能亦將迎來(lái)集中兌現(xiàn)期。多重利好疊加共振，兗礦能源確定性增長(zhǎng)的宏偉藍(lán)圖正徐徐展開(kāi)。