【報(bào)告導(dǎo)讀】

1. 盈利能力持續(xù)大幅提升，存貨、預(yù)付增加致現(xiàn)金流階段性流出。

2. 資源化板塊產(chǎn)能持續(xù)釋放，業(yè)績(jī)彈性大。

3. 擬發(fā)行 H 股，強(qiáng)化海外市場(chǎng)布局。

核心觀點(diǎn)

事件：公司發(fā)布 2026 年一季報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 49.92 億元，同比 +50.91%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利 6.03 億元 ( 扣非 5.52 億元 ) ，同比 +200.73%（扣非同比 +171.7%）。

盈利能力持續(xù)大幅提升，存貨、預(yù)付增加致現(xiàn)金流階段性流出：報(bào)告期公司銷(xiāo)售毛利率、凈利率分別為 24.27%、14.47%，同比分別提升 5.41PCT、6.54PCT；報(bào)告期公司 ROE ( 加權(quán) ) 6.06%，YOY+3.61PCT。報(bào)告期，公司資產(chǎn)負(fù)債率 60.53%，YOY-2.21PCT，處于相對(duì)合理水平。報(bào)告期，公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流大幅流出 7.58 億元，主要是因?yàn)橘Y源化板塊產(chǎn)能規(guī)模擴(kuò)大，存貨、預(yù)付款分別同比增加 23.30 億元、4.25 億元所致。

資源化板塊產(chǎn)能持續(xù)釋放，業(yè)績(jī)彈性大：報(bào)告期公司營(yíng)收、凈利大幅增長(zhǎng)，主因?yàn)榻饘儋Y源化板產(chǎn)能釋放，以及金屬價(jià)格上漲帶來(lái)盈利能力提升。公司目前已經(jīng)形成年產(chǎn)電解銅 10 萬(wàn)噸、電解鉛 3 萬(wàn)噸、金錠 4 噸、銀錠 200 噸、精鉍 6000 噸、銻白 2000 噸、鉑 3 噸、鈀 3 噸、釕 3 噸、銠 500 公斤、銥 500 公斤、鎳基產(chǎn)品 20000 噸的產(chǎn)能規(guī)模，公司江西鑫科、金昌高能等項(xiàng)目仍有較大產(chǎn)能釋放空間，各項(xiàng)目協(xié)同優(yōu)化仍有較大空間，業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)可期。

擬發(fā)行 H 股，強(qiáng)化海外市場(chǎng)布局：公司 2025 年啟動(dòng) H 股發(fā)行工作，目前已向港交所遞交申請(qǐng)。赴港上市有助于公司利用國(guó)際資本市場(chǎng)，多元化融資渠道，同時(shí)也將有利于公司海外市場(chǎng)的拓展。2025 公司先后簽約泰國(guó) 2 個(gè)垃圾篩分處理項(xiàng)目、泰國(guó)亞穆鄉(xiāng) 500 噸 / 日垃圾焚燒項(xiàng)目、墨西哥廢舊輪胎資源化處理項(xiàng)目等海外項(xiàng)目，公司堅(jiān)定全面出海的國(guó)際化戰(zhàn)略，發(fā)行 H 股將與海外市場(chǎng)拓展相輔相成，成為公司重要的發(fā)展動(dòng)力。

風(fēng)險(xiǎn)提示

產(chǎn)能釋放、優(yōu)化不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，金屬產(chǎn)品價(jià)格大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

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分析師：陶貽功、梁悠南

研究助理：馬敏