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出品丨花朵財(cái)經(jīng)觀察（FF-Finance）
撰文丨學(xué)研
最近，雷軍曬出小米 16 周年慶生照，站在科技園俯瞰圖前，看著狀態(tài)拉滿，但估計(jì)他心里壓根沒表面上那么輕松。
因?yàn)檫^去這一年，小米的處境真的太割裂了。一邊交出了創(chuàng)辦以來最能打的財(cái)報(bào)，一邊卻被資本市場(chǎng)按在地上摩擦。
股價(jià)從去年 61.45 港元的高點(diǎn)直接腰斬，市值沒了七千多億港元，聯(lián)合創(chuàng)始人要么減持要么退出，手機(jī)被內(nèi)存漲價(jià)逼到利潤(rùn)見底，汽車剛火起來就遭遇各種輿情風(fēng)波，國(guó)際投行扎堆下調(diào)評(píng)級(jí)，每件事都扎在小米痛處。
PART.01
聯(lián)合創(chuàng)始人退出
先說說最近鬧上熱搜的元老退出事件，黎萬強(qiáng)和洪鋒直接退出小米科技股東名單，雷軍持股一下子沖到 97.48%，注冊(cè)資本也從 18.5 億縮到了 14.8 億。
這兩位可不是普通員工，是小米初創(chuàng)時(shí)期 " 八大金剛 " 里的核心人物。
黎萬強(qiáng)（左）洪峰（右）
黎萬強(qiáng)是公認(rèn)的 MIUI 之父，當(dāng)年靠著參與感營(yíng)銷和米粉文化，把小米的品牌根基扎得牢牢的。
洪鋒更是撐起了小米生態(tài)鏈和金融板塊，天星數(shù)科、小米消費(fèi)金融都是他一手搭起來的。當(dāng)年八位創(chuàng)始人并肩打拼，才讓小米從一個(gè)小團(tuán)隊(duì)走到如今的科技巨頭。
小米官方給出的說法很簡(jiǎn)單，兩位元老已經(jīng)退休，不參與日常運(yùn)營(yíng)了，調(diào)整股權(quán)就是為了簡(jiǎn)化流程、提升辦事效率?？墒袌?chǎng)哪會(huì)這么輕易信服，偏偏趕在 16 周年、股價(jià)腰斬的節(jié)骨眼上退出，難免讓人猜是不是不看好小米的未來。
質(zhì)疑聲越鬧越大，百億私募日斗投資的創(chuàng)始人直接公開炮轟，說小米業(yè)務(wù)鋪得太散，沒幾個(gè)做到行業(yè)前三，汽車增長(zhǎng)放緩又扎堆砸錢 AI，根本沒清晰的長(zhǎng)期規(guī)劃。雖說后來趕緊澄清是個(gè)人觀點(diǎn)，但他的態(tài)度在一定程度上，也能代表資本對(duì)小米的焦慮。
杰富瑞、摩根大通、野村這些國(guó)際大行也跟著扎堆下調(diào)目標(biāo)價(jià)，最低直接給到 30.45 港元，全都盯著存儲(chǔ)芯片漲價(jià)、汽車盈利承壓這兩個(gè)痛點(diǎn)不放。
要我說，其實(shí)真沒必要過度解讀。首先這場(chǎng)退出根本不是突發(fā)決裂，黎萬強(qiáng) 2019 年就淡出一線轉(zhuǎn)做顧問，洪鋒 2022 年底就退出了業(yè)務(wù)核心，這次不過是把退休的手續(xù)走完而已。
創(chuàng)業(yè)公司走到成熟階段，創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)更迭再正常不過，蘋果、xAI、攜程、小鵬哪家沒有經(jīng)歷過？退休、戰(zhàn)略調(diào)整、個(gè)人規(guī)劃都是原因，絕非單純的看空公司，就是企業(yè)成長(zhǎng)路上的常規(guī)操作。
PART.02
三線作戰(zhàn)遇挫
相比起創(chuàng)始人離場(chǎng)，財(cái)報(bào)和股價(jià)的極端背離似乎更嚴(yán)重。
2025 年小米營(yíng)收 4572.9 億元漲了 25%，調(diào)整后凈利潤(rùn) 391.7 億元大漲 43.8%，汽車業(yè)務(wù)更是賺了 9 個(gè)億，全年交付 41.1 萬輛，怎么看都是滿分成績(jī)?？少Y本市場(chǎng)偏偏不買賬，股價(jià)跌得慘不忍睹。
核心原因就是小米的估值邏輯徹底變了。
以前小米享受著超高估值溢價(jià)，市值一度逼近 1.6 萬億港元，雷軍還短暫體驗(yàn)了一把 "1 小時(shí)中國(guó)首富 "。
可現(xiàn)在多個(gè)業(yè)務(wù)端都面臨著壓力，手機(jī)作為小米的現(xiàn)金牛，被存儲(chǔ)芯片漲價(jià)狠狠拿捏，DRAM 和 NANDFlash 價(jià)格暴漲超 80%，單臺(tái)手機(jī)內(nèi)存成本飆升，去年四季度手機(jī)毛利率直接跌到 8.3%。高端市場(chǎng)被蘋果華為圍堵，中低端機(jī)型利潤(rùn)薄如紙，想漲價(jià)不敢漲，不漲價(jià)又虧錢，進(jìn)退兩難。
汽車業(yè)務(wù)雖說 2025 年打了勝仗，2026 年卻明顯放緩，新款 SU7 周訂量只有 4000 臺(tái)左右，55 萬輛的年度目標(biāo)壓力拉滿，再加上新能源補(bǔ)貼退坡、行業(yè)內(nèi)卷加劇，市場(chǎng)開始懷疑小米汽車能不能一直穩(wěn)賺不賠。
還有雷軍喊出的未來三年 600 億 AI 投入，砸錢多、周期長(zhǎng)，短期看不到盈利回報(bào)，資本自然要捏一把汗。
說白了，炒股炒的就是預(yù)期，小米之前的高股價(jià)是透支了汽車和生態(tài)的想象空間換來的，就像泡泡瑪特即使業(yè)績(jī)足夠亮眼，也會(huì)因?yàn)楣乐颠^高大跌，小米不過是從泡沫往真實(shí)價(jià)值回歸而已。
那小米股價(jià)已經(jīng)回歸到他的真實(shí)價(jià)值了嗎？
或許還沒完全到位，但大概率也是底部區(qū)域了。
現(xiàn)在雷軍在小米核心實(shí)體持股近 98%，很多人擔(dān)心小米變成一言堂，其實(shí)凡事都有兩面性。集權(quán)確實(shí)能縮短決策流程，造車、AI 這些重投入的戰(zhàn)略推進(jìn)起來更高效，更重要的是，雷軍把自己和小米綁得前所未有的緊。
這位曾經(jīng)站上首富位置的創(chuàng)始人，至今還在手機(jī)、汽車、AI 三條戰(zhàn)線死磕，他都沒想著退場(chǎng)，反而把股權(quán)集中在自己手里，足以證明要把小米做長(zhǎng)久的決心，投資者至少不用擔(dān)心領(lǐng)導(dǎo)班子擺爛或者跑路。
這兩天，鄭麗文大陸行就參訪了小米汽車工廠。雷軍親自到場(chǎng)接見，送了她一臺(tái)小米手機(jī)。鄭麗文還說家里都是小米的東西，想帶一臺(tái)小米汽車回臺(tái)灣。
品，你細(xì)品。
小米能負(fù)責(zé)這種級(jí)別的接待，肯定是有點(diǎn)東西的。所以說，小米現(xiàn)在的局面，雷總可能會(huì)煩，但絕對(duì)不慌。
拋開股價(jià)波動(dòng)，小米未來能不能翻身，其實(shí)就看幾件事。
手機(jī)業(yè)務(wù)得扛住成本壓力，真正在高端市場(chǎng)站穩(wěn)腳跟，守住集團(tuán)的現(xiàn)金流基本盤。汽車業(yè)務(wù)已經(jīng)完成從 0 到 1 的突破，接下來要靠技術(shù)和產(chǎn)品穩(wěn)住銷量與毛利，筑牢第二增長(zhǎng)曲線。還有砸進(jìn)去的幾百億 AI 投入，能不能落地到手機(jī)、汽車、智能家居全場(chǎng)景，重新拿回科技公司的估值溢價(jià)。
當(dāng)然創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)陸續(xù)退場(chǎng)后，盧偉冰這些職業(yè)經(jīng)理人能不能扛起大旗，也是小米能不能走穩(wěn)的關(guān)鍵。
小米從來沒到要涼了的地步，只是走到了轉(zhuǎn)型最疼的深水區(qū)。從八大金剛并肩創(chuàng)業(yè)到雷軍獨(dú)掌大局，從手機(jī)廠商到跨界造車、押注 AI，從高估值到價(jià)值回歸，這些是小米成長(zhǎng)為真正巨頭要邁過的坎。
股價(jià)漲跌、團(tuán)隊(duì)更迭都是表面現(xiàn)象，真正決定小米未來的，從來不是資本的情緒，而是三大業(yè)務(wù)的真實(shí)實(shí)力。
雷軍還在場(chǎng)上拼殺，小米的故事，遠(yuǎn)沒到收尾的時(shí)候。
* 本文基于公開資料撰寫，僅作信息交流之用，不構(gòu)成任何投資建議
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