智通財經(jīng)獲悉，東吳證券發(fā)布研報稱，云漲價周期剛剛開始，各大廠商陸續(xù)出現(xiàn)限購甚至漲價，隨著 token 使用量提升，高端算力將愈發(fā)緊缺。但同時行業(yè)壁壘逐步提升，市場份額向頭部供應(yīng)商集中。高端算力卡在訓(xùn)練與推理環(huán)節(jié)中的性價比更高。因此，能夠提供稀缺高端算力服務(wù)的算力租賃廠商，將成為以 Token 為中心的新時代中，各家云廠商、大模型公司及應(yīng)用企業(yè)競相爭奪的核心戰(zhàn)略資源。

東吳證券主要觀點如下：

算力租賃為客戶提供以月、年為周期的 AI 計算資源租用服務(wù)。算力租賃公司在 AI 產(chǎn)業(yè)中具有重要地位，中國最前沿模型的訓(xùn)練與推理，均離不開算力租賃服務(wù)商所提供的先進算力。

AI Agent、多模態(tài)、AI Coding、OpenClaw 等各類 AI 應(yīng)用涌現(xiàn)，大幅拉動算力需求增長。根據(jù) OpenRouter 統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2026 年元旦之后，全球頭部模型的 Token 調(diào)用量大幅上升。

國內(nèi)對算力租賃公司提供的高端算力需求更加旺盛。高端算力卡在訓(xùn)練與推理環(huán)節(jié)中的性價比更高。因此，能夠提供稀缺高端算力服務(wù)的算力租賃廠商，將成為以 Token 為中心的新時代中，各家云廠商、大模型公司及應(yīng)用企業(yè)競相爭奪的核心戰(zhàn)略資源。

算力租賃呈現(xiàn)供不應(yīng)求的態(tài)勢。2026 年 Q1，頭部云廠商及大模型公司紛紛加價采購算力租賃公司所持有的高端算力。僅有頭部云廠商能夠獲得較為充足的高端算力，二線云廠商及大模型公司對高端算力的需求遠未滿足，缺口巨大。

算力租賃行業(yè)格局向頭部集中。算力租賃行業(yè)長期存在三大壁壘，阻礙新供應(yīng)商的進入。

算力租賃商業(yè)模式有望從 " 賣算力 " 轉(zhuǎn)向 " 賣 Token"。當(dāng)前算力緊缺程度較高，算力租賃廠商的行業(yè)議價權(quán)有望提升，其業(yè)務(wù)模式正從單純的裸算力出租升級為模型服務(wù)或 Token 分成模式，即從 " 賣算力 " 轉(zhuǎn)向 " 賣 Token"。這一轉(zhuǎn)變有望大幅提升算力租賃公司的盈利能力，動其估值體系從 PE 向 PS 切換。

標的方面：建議關(guān)注宏景科技 ( 301396.SZ ) 、協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù) ( 300857.SZ ) 、利通電子 ( 603629.SH ) 、盈峰環(huán)境 ( 000967.SZ ) 等。

風(fēng)險提示：技術(shù)發(fā)展不及預(yù)期；中美地緣政治風(fēng)險；行業(yè)競爭加劇。