藍(lán)鯨新聞 4 月 14 日訊（記者 徐甘甘）4 月 14 日，來自湖北武漢的 A 股上市公司華工科技（000988.SZ）公告，公司已于 4 月 13 日向港交所遞交 H 股上市申請，擬在香港主板掛牌，由中信證券獨(dú)家保薦。

招股書顯示，華工科技成立于 1999 年，2000 年上市，是中國激光行業(yè)首家上市公司。經(jīng)過二十余年發(fā)展，公司已形成 " 光聯(lián)接、智能感知、智能制造 " 三大核心業(yè)務(wù)矩陣。

根據(jù)招股書，赴港上市的核心目的是加速全球化經(jīng)營與國際化戰(zhàn)略，募集資金主要用于海外生產(chǎn)基地建設(shè)、引入國際長線資本、利用更靈活的股權(quán)激勵計(jì)劃留住核心人才以及搭建境外融資平臺。

光模塊收入 " 狂飆 "，毛利連續(xù)三年下滑

AI 算力需求爆發(fā)推動高速光模塊市場擴(kuò)容。弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，2025 年全球光模塊市場規(guī)模達(dá) 1624 億元，預(yù)計(jì) 2030 年增至 7076 億元，2025-2030 年復(fù)合增速 34.2%。

在光模塊景氣的周期之下，華工科技也有著相當(dāng)不錯的表現(xiàn)。25 年?duì)I收凈利潤增速均超過 20%。

2023-2025 年度，公司營收分別為 103.10 億元、117.09 億元、143.55 億元；歸母凈利潤分別為 10.03 億元、12.03 億元、14.54 億元。

其中光聯(lián)接業(yè)務(wù)增長迅猛：收入從 2023 年 32.12 億元增至 2024 年 39.75 億元，同比 增長 23.8%，2025 年進(jìn)一步增至 60.97 億元，同比大增 53.4%，營收占比從 31.2% 升至 42.4%，成為第一增長引擎。

產(chǎn)品上，公司對外介紹稱：AI 光模塊持續(xù)完善 400G、800G、1.6T、3.2T 等高速光模塊產(chǎn)品矩陣，帶動國內(nèi)外業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)大幅增長。

光聯(lián)接業(yè)務(wù)對業(yè)績帶動作用延續(xù)至 2026 年一季度，增長幅度進(jìn)一步加大。根據(jù)公司 4 月 13 日發(fā)布的業(yè)績預(yù)告顯示，2026 年一季度歸母凈利潤預(yù)計(jì) 6 億元至 6.4 億元，同比增長 46.38% 至 56.13%。對此公司解釋，受益于數(shù)據(jù)中心密集建設(shè)，光模塊訂單快速增長，400G、800G、1.6T 等高速光模塊出貨量大幅提升，光聯(lián)接業(yè)務(wù)盈利同比增幅約 120%；同時新能源產(chǎn)業(yè)鏈擴(kuò)容及船舶行業(yè)上行，也帶動智能制造業(yè)務(wù)需求旺盛。

但在行業(yè)高景氣下，華工科技整體毛利率連續(xù)三年下滑：2023-2025 年分別為 22.5%、21.5%、21.2%。核心原因是收入結(jié)構(gòu)變化：低毛利的光聯(lián)接業(yè)務(wù)占比快速提升。

根據(jù)公司業(yè)績報(bào)告顯示，光聯(lián)接（光電器件系列）2024 年毛利率僅 8.41%，2025 年回升至 13.26%，雖同比提升 4.85 個百分點(diǎn)，仍遠(yuǎn)低于公司整體 21.22% 的毛利率水平。相較之下，激光及智能制造業(yè)務(wù)毛利率顯著更高，以 2024 年上半年激光加工裝備為例，毛利率達(dá) 35.28%。因此，問題的核心在于高速光模塊業(yè)務(wù)快速放量，但該業(yè)務(wù)毛利率整體偏低，從而在一定程度上拉低了公司綜合毛利率。

這種盈利能力的結(jié)構(gòu)性壓力，或也在一定程度反映在現(xiàn)金流上。公司毛利連續(xù)下滑，疊加搶占 AI 算力市場的指出，也加大了公司現(xiàn)金流的壓力。2025 年前三季度，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流合計(jì)為 -1.68 億元。其中一季度、二季度單季現(xiàn)金流分別為 -3.43 億元、-1.39 億元，連續(xù)兩個季度大額凈流出。

對此，公司給出的解釋是：" 主要是為應(yīng)對訂單增長以及部分原材料供應(yīng)波動，公司加大了備貨。"

競爭激烈謀求出海，目前境外收入占比僅 14%

按 2025 年收入計(jì)，華工科技在全球光聯(lián)接產(chǎn)品供應(yīng)商中排名第六。前列選手包括中際旭創(chuàng)、新易盛、光迅科技、海信寬帶等，競爭激烈。

為爭奪份額，行業(yè)價格戰(zhàn)明顯，尤其中低端產(chǎn)品。中際旭創(chuàng)、新易盛作為第一梯隊(duì)，依托高端產(chǎn)品放量與海外大客戶，毛利率維持在 40%-50% 高位，在北美 AI 算力客戶認(rèn)證與供應(yīng)鏈中占據(jù)先發(fā)優(yōu)勢。

與龍頭偏重海外不同，華工科技光模塊收入仍以國內(nèi)為主，并且與中際旭創(chuàng)這樣 " 純血 " 光模塊企業(yè)不同，華工科技光模塊只是三大板塊之一。

2025 年華工科技境內(nèi)收入占比 86%，境外占比 14%。但海外增速更快：2025 年境外收入 20.1 億元，同比 + 45.52%；境內(nèi)收入 123.45 億元，同比 + 19.53%。

對比可見差距：中際旭創(chuàng) 2025 年境外收入 346.37 億元，占比 90.58%，毛利率 44.64%；境內(nèi)收入 36.03 億元，毛利率僅 17.04%。

國內(nèi)市場需求增長明確，但競爭更激烈，價格與毛利率普遍低于海外。赴港上市，有助于華工科技錨定全球 AI 算力基建，加快從傳統(tǒng)電信光模塊供應(yīng)商向全球 AI 光聯(lián)接核心廠商轉(zhuǎn)型。

中際旭創(chuàng) 4 月 12 日在投資者平臺披露，2025 年光模塊毛利率 42.61%，較 2024 年的 34.65% 明顯提升。新易盛 2025 年年報(bào)尚未發(fā)布，其 2025 年上半年點(diǎn)對點(diǎn)光模塊毛利率為 47.48%。

招股書將 " 行業(yè)競爭與技術(shù)迭代風(fēng)險 " 列為核心挑戰(zhàn)之一，提示在光通信、傳感器及激光裝備領(lǐng)域，競爭對手可能具備更優(yōu)資源與技術(shù)積累。

加速全球化是此次 H 股上市的核心邏輯。華工科技計(jì)劃通過 H 股構(gòu)建 " 全球研發(fā) - 制造 - 服務(wù) " 體系，目標(biāo)將海外收入占比由 2025 年的 14% 提升至 30%。在最近一次投資者調(diào)研中，管理層強(qiáng)調(diào)：" 堅(jiān)定不移推進(jìn)全球化經(jīng)營戰(zhàn)略，計(jì)劃在未來 5 年內(nèi)，AI 相關(guān)業(yè)務(wù)營收占比超 60%，成為第一增長曲線，海外收入占比超 30%，成為全球 AI 產(chǎn)業(yè)鏈核心供應(yīng)商。"

根據(jù)招股書顯示，布局 "A+H" 上市主要有四個方面的考慮：一是募集資金可以用于海外生產(chǎn)基地的建設(shè)，助力公司海外業(yè)務(wù)的拓展。二是優(yōu)化公司股東結(jié)構(gòu)，通過香港市場可以進(jìn)一步吸引更多的外資長線資金，讓全球資本更充分地認(rèn)識公司價值，為公司業(yè)務(wù)發(fā)展提供資金保障，實(shí)現(xiàn)價值再發(fā)現(xiàn)。三是通過 A+H 兩地的上市平臺可使公司股權(quán)激勵計(jì)劃更加靈活，助力公司吸引和留住國際化核心人才。四是搭建起境外融資平臺，可實(shí)現(xiàn)高效融資。

再看二級市場，華工科技股價表現(xiàn)強(qiáng)勢，近一年漲幅 215.54%，區(qū)間最大漲幅近 3 倍。截至 4 月 14 日收盤，公司股價報(bào) 120.63 元，收跌 3.63%，總市值 1213 億元。

* 特別聲明：文章內(nèi)容僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作風(fēng)險自擔(dān)。