文 | 趕碳號(hào)科技
對(duì)晶盛機(jī)電來(lái)說(shuō)，在光伏上失去的，想要在集成電路領(lǐng)域拿回來(lái)，是一件極其困難的事情！
年報(bào)顯示：公司 2025 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收約 113.57 億元，同比下降 35.38%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為 8.85 億元，同比下降 64.75%；實(shí)現(xiàn)扣非凈潤(rùn)約 6.17 億元，同比下滑 74.9%。據(jù)此計(jì)算，晶盛機(jī)電在去年第四季度單季歸母凈利潤(rùn)為 -1636.89 萬(wàn)元，大白馬出現(xiàn)了虧損。
我們?cè)趺丛u(píng)價(jià)這個(gè)業(yè)績(jī)呢？
和自己比：晶盛機(jī)電的業(yè)績(jī)已連續(xù)兩年大幅下降，2025 年的凈利潤(rùn)不足 2023 年高峰期的 20%。
與同行比以及與所在整個(gè)行業(yè)比：在光伏單晶爐幾乎沒(méi)有新增訂單的情況下，晶盛機(jī)電仍然能取得利潤(rùn)，已屬不易。遙想 2023 年光伏行業(yè)鼎盛時(shí)期，晶盛機(jī)電每年的單晶爐生產(chǎn)和銷售量在 1 萬(wàn)臺(tái)以上。
趕碳號(hào)讀完年報(bào)，總是感覺(jué)大白馬晶盛機(jī)電非常重視研發(fā)，除了光伏單晶爐外，在許多領(lǐng)域都有所布局，且在技術(shù)上取得了非常不錯(cuò)的成績(jī)，但是似乎晶盛機(jī)電非常謹(jǐn)慎，不能快速?zèng)Q定、全力發(fā)展某一項(xiàng)目業(yè)務(wù)，以至于很多研發(fā)目前看都是儲(chǔ)備，尚未挑起大梁。
但是，無(wú)論晶盛機(jī)電再如何謹(jǐn)慎、仔細(xì)辨別出一個(gè)最有潛力的項(xiàng)目，恐怕也無(wú)法復(fù)制出昔日在光伏領(lǐng)域的輝煌了。晶盛機(jī)電的命門，或許就是過(guò)于謹(jǐn)慎，以至于業(yè)務(wù)布局廣泛，又不敢輕易在某個(gè)方向下重注吧。
和很多光伏設(shè)備企業(yè)一樣，晶盛機(jī)電殘酷的現(xiàn)實(shí)是：未來(lái)幾年光伏單晶爐都難有新增訂單了。
現(xiàn)在硅料全球名義總產(chǎn)能為 850 – 900GW/ 年；中國(guó)占比約 96%，大約有 820 – 870GW；而 CPIA 預(yù)測(cè) 2026 年全球需求為 580 – 630GW，全行業(yè)的產(chǎn)能利用率大約在 50% 左右。
光伏單晶爐難有新增訂單這個(gè)結(jié)論，是趕碳號(hào)根據(jù)全球光伏硅棒的市場(chǎng)供應(yīng)和需求作出判斷。
但是，影響結(jié)論的還有非市場(chǎng)因素。
這幾個(gè)月，市場(chǎng)都在傳馬斯克、特斯拉準(zhǔn)備在美國(guó)投建硅料、硅片、電池、組件四大環(huán)節(jié)完備的光伏全產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能，將向中國(guó)光伏設(shè)備供應(yīng)商進(jìn)行采購(gòu)。
晶盛機(jī)電在光伏單晶爐市占率超過(guò)一半，因此有傳言稱，晶盛機(jī)電是馬斯克最大的單晶爐供應(yīng)商。一家設(shè)備龍頭向趕碳號(hào)透露，聞特斯拉在今年 2 月就已經(jīng)完成 10GW 的硅片、電池、組件設(shè)備招標(biāo)，其中晶盛機(jī)電中標(biāo)了單晶爐設(shè)備。果真如此，晶盛或許就是傳聞中那家浙江省有關(guān)部門要通知、約談的光伏設(shè)備企業(yè)了。
當(dāng)然，晶盛機(jī)電對(duì)此始終保持沉默。因?yàn)榈阶詈?，合同?huì)否因?yàn)椴豢煽沽θ∠?、能不能交付，目前都還不好說(shuō)。
晶盛機(jī)電當(dāng)然也不會(huì)把寶都押在特斯拉一家身上，繼續(xù)向半導(dǎo)體轉(zhuǎn)型才是正途。但是，目前看無(wú)論從市場(chǎng)天花板還是毛利率角度來(lái)看，其他設(shè)備行業(yè)恐怕都不及高峰時(shí)期的光伏。
02 裝備板塊，短時(shí)間難有突破
晶盛機(jī)電的業(yè)務(wù)很清晰：裝備 + 材料，基本是圍繞著硅、碳化硅、藍(lán)寶石 3 大石硬材。
以前以及現(xiàn)來(lái)，晶盛機(jī)電的設(shè)備營(yíng)收和利潤(rùn)都大于材料。2025 年設(shè)備及其服務(wù)營(yíng)收為 84 億元，占公司營(yíng)收比重 73.99%。
晶盛機(jī)電之前靠的是光伏行業(yè)所需要的單晶爐，估計(jì)現(xiàn)在是要靠一系列與集成電路等相關(guān)的設(shè)備。
單就 2025 年年年報(bào)來(lái)說(shuō)，晶盛機(jī)電希望通過(guò)集成電路等領(lǐng)域的業(yè)務(wù)突破、復(fù)制在光伏領(lǐng)域的成就，短期看是不可能的。
（1）截至 2025 年末，晶盛機(jī)電合同負(fù)債余額為 20.94 億元，較 2024 年末（56.24 億元）大幅下降 62.77%。
（2）年報(bào)顯示：2025 年公司集成電路與碳化硅相關(guān)的設(shè)備及材料收入 18.50 億元，截至 2025 年 12 月 31 日，公司未完成集成電路及化合物半導(dǎo)體裝備合同超 37 億元（含稅）。
這個(gè)數(shù)字算多嗎？可比的數(shù)據(jù)有：
截至 2025 年 6 月 30 日，公司未完成集成電路及化合物半導(dǎo)體裝備合同金額超過(guò) 37 億元（含稅）；
截至 2024 年 12 月 31 日，公司未完成集成電路及化合物半導(dǎo)體裝備合同超 33 億元（含稅）；
截至 2023 年 12 月 31 日，公司未完成晶體生長(zhǎng)設(shè)備及智能化加工設(shè)備合同總計(jì) 282.58 億元，其中未完成半導(dǎo)體設(shè)備合同 32.74 億元（以上合同金額均含增值稅）。
看起來(lái)，公司在手的集成電路及化合物半導(dǎo)體裝備合同金額，并沒(méi)有明顯增長(zhǎng)。
縱向?qū)Ρ瘸浞终f(shuō)明，晶盛機(jī)電目前還缺乏有力的大合同，其半導(dǎo)體領(lǐng)域的業(yè)務(wù)并沒(méi)有發(fā)生質(zhì)變。
（3）晶盛機(jī)電是以銷定產(chǎn)，其在 2025 年的設(shè)備生產(chǎn)量也少得可憐，只有 853 臺(tái)。而在 2024 年的生產(chǎn)量是 5434 臺(tái)，2023 年是 13,400 臺(tái)?？紤]到設(shè)備生產(chǎn)至確認(rèn)收入有一定時(shí)間差，這 853 臺(tái)設(shè)備估計(jì)是 2026 年主要設(shè)備收入來(lái)源。
晶盛機(jī)電在 2025 年之前，生產(chǎn)與銷售數(shù)據(jù)是區(qū)分長(zhǎng)晶設(shè)備和其他加工設(shè)備的。估計(jì)是因?yàn)?2025 年的長(zhǎng)晶設(shè)備數(shù)量太少，因此公司不再做區(qū)分了。
可以現(xiàn)在集成電路、化合物設(shè)備是否應(yīng)該區(qū)分，方便投資者了解公司在集成電路的成績(jī)。
如此的模糊表達(dá)也給投資者理解公司帶來(lái)困擾。而其他設(shè)備企業(yè)在主營(yíng)業(yè)務(wù)分類中，一般都會(huì)區(qū)分為新能源、非新能源，從而按行業(yè)進(jìn)行分析、匯總。
晶盛機(jī)電之前靠的是新能源光伏的長(zhǎng)晶設(shè)備，現(xiàn)在主要依靠的是集成電路所需要的大硅片制造裝備。
東吳證券研報(bào)總結(jié)：
晶盛半導(dǎo)體設(shè)備定位大硅片、先進(jìn)封裝、先進(jìn)制程、碳化硅，零部件子公司批量供應(yīng)國(guó)內(nèi)頭部客戶。
（1）大硅片：提供長(zhǎng)晶、切片、研磨、拋光整體解決方案。
（2）先進(jìn)封裝：除減薄機(jī)外還推出了超快紫外激光開(kāi)槽設(shè)備。
（3）先進(jìn)制程：12 英寸硅減壓外延生長(zhǎng)設(shè)備順利實(shí)現(xiàn)銷售出貨。
（4）碳化硅設(shè)備：開(kāi)發(fā)了 6-8 英寸碳化硅長(zhǎng)晶設(shè)備、切片設(shè)備、減薄設(shè)備、拋光設(shè)備及外延設(shè)備等；離子注入樣機(jī)調(diào)試階段；碳化硅氧化爐 / 激活爐、光學(xué)量檢測(cè)設(shè)備已實(shí)現(xiàn)批量出貨。
（5）半導(dǎo)體零部件：子公司晶鴻精密聚焦關(guān)鍵部件制造，具備特種焊接、精密裝配及半導(dǎo)體級(jí)表面處理能力，產(chǎn)品覆蓋超大型真空腔體、主軸、陶瓷盤等，已批量供應(yīng)國(guó)內(nèi)頭部設(shè)備 &FAB 端客戶。
但是，時(shí)與境遷?？赡芨叨说募呻娐坊蛟S還沒(méi)有曾經(jīng)的光伏單晶爐毛利率高。近兩年設(shè)備服務(wù)板塊的毛利率是在下降的——由 2023 年的 38.85% 下降到了 33.88%。
更重要的是，雖然集成電路需要的設(shè)備精度更高，科技含量更高，難度更大，但是集成電路所需要的硅片和光伏所需要的硅片完全不是一個(gè)數(shù)量級(jí)。光伏硅片是以 "GW" 為單位，市場(chǎng)需求是萬(wàn)臺(tái)級(jí)；而集成電路是以 " 萬(wàn)片 / 月 " 為單位，市場(chǎng)需求是百臺(tái)級(jí)?；蛟S這才是晶盛機(jī)電不愿意把業(yè)務(wù)在年報(bào)中披露得過(guò)于清晰的根本原因吧。
03 碳化硅襯底，能否實(shí)現(xiàn)托舉？
之前，晶盛機(jī)電材料板塊最賺錢的是石英坩堝，現(xiàn)在新的看點(diǎn)或是碳化硅襯底。這也是很多機(jī)構(gòu)調(diào)研關(guān)注晶盛時(shí)的重點(diǎn)。
晶盛機(jī)電在年報(bào)中稱：碳化硅襯底材料已實(shí)現(xiàn) 6-8 英寸襯底規(guī)模化量產(chǎn)，并實(shí)現(xiàn) 12 英寸碳化硅單晶生長(zhǎng)技術(shù)突破，建設(shè) 12 英寸碳化硅襯底中試產(chǎn)線并小規(guī)模送樣。
晶盛機(jī)電在碳化硅襯底材料上似乎達(dá)到了較高的技術(shù)水平，但是這塊業(yè)務(wù)仍然沒(méi)能體現(xiàn)為訂單和業(yè)績(jī)。
產(chǎn)能布局方面，公司在投資者交流時(shí)表示：" 在上虞布局年產(chǎn) 30 萬(wàn)片碳化硅襯底項(xiàng)目；在馬來(lái)西亞檳城投建 8 英寸碳化硅襯底產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目，進(jìn)一步強(qiáng)化公司在全球市場(chǎng)的供應(yīng)能力；同時(shí)，在銀川投建年產(chǎn) 60 萬(wàn)片 8 英寸碳化硅襯底片配套晶體項(xiàng)目。"
三地同時(shí)布局，晶盛機(jī)電似乎是打算把碳化硅作為重點(diǎn)發(fā)展方向了。
碳化硅襯底的基本格局是：6 英寸全面過(guò)剩、8 英寸結(jié)構(gòu)性緊平衡、12 英寸稀缺。自然，三者的毛利率也是不一樣的，稀缺的、高端的才有高毛利；過(guò)剩的低端產(chǎn)能也很難有利潤(rùn)。
不知道晶盛機(jī)電碳化硅量產(chǎn)后，會(huì)趕上什么樣的市場(chǎng)行情。
龍頭企業(yè)天岳先進(jìn) 2025 年年報(bào)就提到碳化硅襯底產(chǎn)品平均價(jià)格下降的問(wèn)題。2025 年碳化硅價(jià)格下跌幅度非常大，尤其是在 6 英寸和 8 英寸產(chǎn)品上，都經(jīng)歷了堪稱 " 劇烈 " 的降價(jià)，核心原因就是產(chǎn)能快速擴(kuò)張，導(dǎo)致了階段性的供過(guò)于求。
04 穩(wěn)健有余，進(jìn)取不足
趕碳號(hào)認(rèn)為，晶盛機(jī)電的最大問(wèn)題，反而是在于——過(guò)于謹(jǐn)慎！翻譯一下，就是太保守了。這可能與公司的職業(yè)經(jīng)理人文化有關(guān)，兢兢業(yè)業(yè)守業(yè)沒(méi)問(wèn)題，但擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的事情堅(jiān)決不干。
晶盛機(jī)電是被資本市場(chǎng)低估的一匹大白馬。不少機(jī)構(gòu)認(rèn)為，晶盛機(jī)電目前的管理層，守業(yè)守得不錯(cuò)，但創(chuàng)業(yè)精神堪憂，以致將一把好牌打得稀爛。
其實(shí)，晶盛機(jī)電的任何一塊業(yè)務(wù)拿出來(lái)單獨(dú)做，都有可能做成細(xì)分行業(yè)的龍頭，并單獨(dú)上市。
比如說(shuō)在藍(lán)寶石領(lǐng)域：晶盛機(jī)電藍(lán)寶石材料業(yè)務(wù)取得了全球范圍內(nèi)的技術(shù)和規(guī)模雙領(lǐng)先，已實(shí)現(xiàn) 750kg、1000kg 晶錠及 4-8 英寸襯底的規(guī)?；慨a(chǎn)，并研發(fā)出 12 英寸襯底及 310mm 方形襯底?？雌饋?lái)其技術(shù)水平不低，或可以和上市公司天通股份、奧瑞德一爭(zhēng)高低。
在金剛石材料領(lǐng)域，晶盛機(jī)電依托自研 MPCVD 設(shè)備與工藝，建設(shè)了大尺寸金剛石生產(chǎn)線，聚焦面向芯片散熱的金剛石熱沉片及面向光學(xué)系統(tǒng)的窗口材料。這個(gè)行業(yè)就有四方達(dá)、黃河旋風(fēng)。
歷史上，公司曾經(jīng)把主營(yíng)坩堝業(yè)務(wù)的美晶新材拿出來(lái)分拆上市，但是運(yùn)氣不好，趕上了資本市場(chǎng)環(huán)境收緊，坩堝市場(chǎng)景氣度急轉(zhuǎn)直下。
不過(guò)，有一點(diǎn)還是非常值得肯定的。2025 年業(yè)績(jī)不好，晶盛機(jī)電的研發(fā)投入倒是沒(méi)有大幅度下降，仍有 9.55 億元，占同期營(yíng)收的 8.41%。
這一點(diǎn)其實(shí)也體現(xiàn)在公司的投資與理財(cái)方面。公司在 2022 年定增融資了 14.2 億元，募集投向有三大項(xiàng)目：12 英寸集成電路大硅片設(shè)備測(cè)試實(shí)驗(yàn)線、年產(chǎn) 80 臺(tái)套半導(dǎo)體拋光 / 減薄設(shè)備、補(bǔ)充流動(dòng)資金。
結(jié)果呢？
半導(dǎo)體拋光 / 減薄設(shè)備制造項(xiàng)目，在 2025 年直接終止了；大硅片設(shè)備項(xiàng)目進(jìn)度極慢，且宣布延期到 2027 年，公司實(shí)際上現(xiàn)金充沛，并不真正需要補(bǔ)充流動(dòng)資金。公開(kāi)資料顯示：晶盛機(jī)電 2023 年、2024 年、2025 年年末的資產(chǎn)負(fù)債率分別是 56.12%、43.16%、33.72%。
可能下一步，晶盛機(jī)電的戰(zhàn)略重心就是碳化硅了。
去年，子公司晶瑞電子（聚焦碳化硅等關(guān)鍵材料的研發(fā)與制造）增資引入戰(zhàn)略投資方，富浙紹芯（由浙江省產(chǎn)業(yè)基金聯(lián)合紹興國(guó)有出資主體成立，總規(guī)模 50 億元））、紹興國(guó)鼎（紹興國(guó)資控制）分別出資人民幣 50,000 萬(wàn)元和 5,000 萬(wàn)元對(duì)晶瑞電子增資，增資完成后，兩者合計(jì)增資 5.5 億元，對(duì)應(yīng)持股約 7.28%，晶盛機(jī)電仍控股 92.72%。
晶盛機(jī)電每年都拿出來(lái)幾個(gè)億做銀行保本理財(cái)、資產(chǎn)負(fù)債率長(zhǎng)期低于 50%，本身是不缺錢的。這次引入國(guó)有戰(zhàn)略股東，或是為國(guó)資讓利，或?yàn)楹罄m(xù)資本運(yùn)作鋪路。
謹(jǐn)慎的公司往往也會(huì)在一些看起來(lái)很靠譜的事情上吃虧。正如非常穩(wěn)定的橫店?yáng)|磁，在 2023 年就因投資的信托爆雷，損失近 3 億，公司怒之下炒掉了財(cái)務(wù)總監(jiān)。而晶盛機(jī)電向自己投資的參股硅料公司——青海麗豪鎖定了少量硅料，耗資 2621 萬(wàn)，只現(xiàn)在晶盛機(jī)電已經(jīng)不需要這批高價(jià)硅料了，青海麗豪也不打算退款，晶盛機(jī)電就只好自己慢慢消化，做了壞賬計(jì)提。
后 記
變革，總是充滿風(fēng)險(xiǎn)。
但是，這一輪光伏周期道阻且長(zhǎng)，充滿變數(shù)。本就起家于半導(dǎo)體設(shè)備的晶盛機(jī)電，開(kāi)辟第二增長(zhǎng)極，已經(jīng)迫在眉睫。也許，晶盛機(jī)遇曾經(jīng)認(rèn)為光伏產(chǎn)業(yè)很快就能走出周期底部。也許，正是在這樣的等待中，公司才錯(cuò)過(guò)了打造另外增長(zhǎng)極、實(shí)現(xiàn)雙輪驅(qū)動(dòng)的機(jī)會(huì)。在這方面，晶盛機(jī)電需要向全力布局儲(chǔ)能的阿特斯好好學(xué)習(xí)。當(dāng)然，科學(xué)家文化、工程師文化的光伏與半導(dǎo)體設(shè)備企業(yè)，其文化與氣質(zhì)，與市場(chǎng)中廝殺、周期里摸爬滾打的主產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)，還是有著很大的不同。
嚴(yán)格意義上，晶盛機(jī)電是一家浙商。浙商的 " 四千精神 " 當(dāng)然堪稱楷模，但有時(shí)與潮汕、福建企業(yè)相比，往往也會(huì)給人精明有余，膽魄不足的印象。
趕碳號(hào)簡(jiǎn)單總結(jié)，晶盛機(jī)電手握優(yōu)質(zhì)技術(shù)與充沛資金，研發(fā)扎實(shí)、業(yè)務(wù)基礎(chǔ)穩(wěn)健，卻因管理層相對(duì)保守、缺乏破局魄力，錯(cuò)失了擴(kuò)張與突破良機(jī)，致使優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)未能充分釋放價(jià)值，實(shí)在是一件令人感到可惜的事。有時(shí)，一家企業(yè)從優(yōu)秀到卓越，可能就差這么一口氣。
