公司發(fā)布 2026 年一季報，一季度實現(xiàn)營業(yè)總收入 14.81 億元，同比 -6.01%；歸母凈利潤 2.32 億元，同比 -33.10%；銷售回款 12.21 億元，同比 -24.75%；經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額 -1.02 億元，較去年同期 2.24 億元由正轉(zhuǎn)負。Q1 末合同負債 1.3 億元，較 2025 年末環(huán)比下降 0.16 億元。
收入端降幅收窄至個位數(shù)符合預(yù)期，T68 高增表現(xiàn)亮眼。公司 26Q1 收入 / 凈利分別同比 -6.01%/-33.10%，收入端降幅小表現(xiàn)較好也符合預(yù)期、利潤增速降幅仍多，主要系結(jié)構(gòu)降級及稅金率提升所致。分產(chǎn)品看，中高檔 / 普通酒收入 10.54/2.95 億元，同比 -14.60%/+41.88%。其中渠道反饋舍得系列微降，T68 預(yù)計增長 40%+ 表現(xiàn)亮眼。分渠道看，批發(fā)代理 / 電商收入 11.15/2.34 億元，同比 -9.87%/+14.20%，傳統(tǒng)渠道持續(xù)承壓、電商持續(xù)投流表現(xiàn)較好。分地區(qū)看，省內(nèi) / 省外收入 5.24/8.26 億元，同比 +6.08%/-12.97%，省內(nèi)恢復(fù)增長主要系去年壓力釋放更充分，疊加今年加大渠道擴展下沉所致。26Q1 末經(jīng)銷商數(shù)量 2509 家，較 25 年末凈減少 16 家，渠道體系邊際企穩(wěn)。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)下移疊加稅金率提升，盈利水平繼續(xù)下降。公司 26Q1 毛利率 66.4%，下降 3.0pct，判斷系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)下移、以及貨折同比提升所致。營業(yè)稅金率同比提升 4.7pct，主要系新開發(fā)產(chǎn)品優(yōu)惠政策結(jié)束、以及局部渠道稅基提升所致。銷售費用率同比提升 1.9pct；管理費用率同比下降 0.97pct。因此凈利率 15.6%，同比下降 6.3pct?，F(xiàn)金流壓力仍存，26Q1 銷售回款同降 24.75%，對應(yīng)應(yīng)收賬款增長明顯，經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額 -1.02 億元。Q1 末合同負債 1.3 億元，環(huán)比 25 年末小幅下降 0.16 億元，仍處歷史相對低位。
26 年定調(diào)強基破局，產(chǎn)品與渠道創(chuàng)新持續(xù)推進。在外部環(huán)境不利的情況下，舍得是少有的持續(xù)在積極尋求護盤創(chuàng)新破局的公司。產(chǎn)品層面，品味舍得作為基本盤著力企穩(wěn)、持續(xù)堅定挺價，舍之道、T68 等低價產(chǎn)品持續(xù)加強發(fā)力貢獻主要增量，慶典舍得、自在舍得作為進攻型產(chǎn)品積極創(chuàng)新打法。同時戰(zhàn)略層面，公司加快低度化布局與新渠道拓展，并嘗試非傳統(tǒng)白酒營銷模式，如自在舍得側(cè)重內(nèi)容種草與場景創(chuàng)新，積極聯(lián)動酒吧、Bistro 等場景推廣白酒雞尾酒，打造年輕化生活方式體驗。
投資建議
投資建議：收入降幅收窄布局積極，后續(xù)關(guān)注利潤釋放節(jié)奏，維持 " 推薦 " 評級。渠道反饋公司 Q1 春節(jié)動銷降幅收窄、表現(xiàn)好于預(yù)期，主品品味批價保持堅挺，渠道庫存持續(xù)去化，26Q1 公司收入降幅收窄，經(jīng)營邊際企穩(wěn)好轉(zhuǎn)。同時公司積極調(diào)整，培育慶典、自在等進攻型單品，若后續(xù)需求回暖，有望率先迎來動銷與盈利修復(fù)拐點。我們維持預(yù)計 2026-2028 年 EPS 分別為 **/**/** 元，維持目標價 ** 元，維持 " 推薦 " 評級。
具體盈利預(yù)測及投資建議
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風(fēng)險提示
消費復(fù)蘇進度不及預(yù)期、競爭加劇、招商情況不及預(yù)期。
研究所所長助理、消費研究中心大組長、食品飲料首席分析師：歐陽予
浙江大學(xué)本科，荷蘭伊拉斯姆斯大學(xué)研究型碩士，9 年食品飲料研究經(jīng)驗。曾任職于招商證券，2020 年加入華創(chuàng)證券。2021-2024 年連續(xù)四屆獲新財富最佳分析師評選第一名，并多次獲新浪金麒麟、水晶球、上證報和 21 世紀金牌分析師等最佳分析師評選第一名，2025 年獲新財富最佳分析師評選第二名。
——酒類研究組（白酒、紅酒、黃酒、酒類流通行業(yè)）
高級分析師：田晨曦
英國伯明翰大學(xué)碩士，2020 年加入華創(chuàng)證券研究所，5 年消費行業(yè)研究經(jīng)驗。
助理研究員：王培培
南開大學(xué)金融學(xué)碩士，2024 年加入華創(chuàng)證券研究所。
——大眾品研究組（軟飲料、乳肉制品、調(diào)味品、餐飲連鎖、烘焙休閑食品、功能食品、食品配料等）
大眾品研究組組長、資深分析師：范子盼
中國人民大學(xué)碩士，7 年消費行業(yè)研究經(jīng)驗，曾任職于長江證券，2020 年加入華創(chuàng)證券研究所。
研究員：嚴文煬
南京大學(xué)經(jīng)濟學(xué)碩士，2023 年加入華創(chuàng)證券研究所。
助理研究員：寸特彬
上海交通大學(xué)金融學(xué)碩士，2025 年加入華創(chuàng)證券研究所。
執(zhí)委會委員、副總裁、華創(chuàng)證券研究所所長、新財富白金分析師：董廣陽
