發(fā)力也要留后勁。

重慶是一座把 " 堅韌 " 刻進骨子里的城市——兩江環(huán)抱，山巒起伏，這里的人從不抱怨路不好走，只琢磨怎么把坡爬上去。

抗戰(zhàn)時期，長安汽車的前身——金陵兵工廠西遷至此。那個年代，重慶承受了人類歷史上最密集的無差別轟炸，但這座城市的工業(yè)脈搏從未停止跳動。

八十多年后的今天，長安汽車帶著 " 新央企 " 的身份，站在了中國汽車產(chǎn)業(yè)由大變強的關口。

2025 年年報和 2026 年一季度產(chǎn)銷快報相繼出爐?！镀?K 線》認為，數(shù)據(jù)背后，是一個讓人五味雜陳的長安汽車——有些指標確實在變好，但有些窟窿，也讓人捏一把汗。

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先來看 2025 年長安汽車的成績單。

全年營業(yè)收入 1640 億元，同比增長 2.67%，增速不算快，但在價格戰(zhàn)打得血肉橫飛的 2025 年，能穩(wěn)住規(guī)模已屬不易。全年銷量 291.3 萬輛，創(chuàng)近 9 年新高，連續(xù) 6 年正增長。自主品牌貢獻了 84.7% 的銷量，合資板塊依賴度，進一步降低。

值得關注的是，長安汽車扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤達到 27.95 億元，同比增長 8.03%。

「圖片來源：長安汽車 2025 年度報告」

這一增長的意義在于，2024 年長安汽車的歸母凈利潤高達 73.21 億元，但其中的 25.5 億元是通過賣資產(chǎn)得來的，還另有 16.27 億元的政府補貼。到了 2025 年，資產(chǎn)處置收益只剩下 1.73 億元，政府補助也縮水到 5.59 億元。

換句話說，長安汽車 2024 年高利潤某種程度上是 " 注了水 " 的，2025 年的利潤反而更真實、更扎實。

與此同時，該公司毛利率也在改善。全年綜合毛利率 15.54%，同比提升 0.6 個百分點；第四季度單季毛利率達到 16.8%，創(chuàng)近兩年新高。

在行業(yè)持續(xù) " 內(nèi)卷 " 的背景下，毛利率能逆勢回升，說明長安汽車的新能源產(chǎn)品開始有了一些定價底氣，規(guī)模效應正在顯現(xiàn)。

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長安汽車新能源板塊的減虧進度，是這份年報最讓人松一口氣的地方。

深藍汽車全年銷量 32.5 萬輛，同比增長 44.4%，凈虧損從上一年的 15.7 億元收窄至 8.99 億元。以此計算，單車虧損從約 1.2 萬元降到了約 2800 元。如果這個趨勢能延續(xù)，2026 年深藍可能實現(xiàn)盈虧平衡。

阿維塔全年銷量突破 12 萬輛，連續(xù) 5 個月月銷過萬，虧損也在同步收窄。

「圖片來源：長安汽車 2025 年 12 月產(chǎn)銷快報」

海外業(yè)務同樣是亮點。長安汽車全年海外銷量 63.7 萬輛，同比增長 18.9%，占總銷量的 21.9%。海外毛利率高達 19.49%，比國內(nèi)高出約 5 個百分點。

今年 3 月，長安汽車巴西工廠已經(jīng)投產(chǎn)，泰國羅勇工廠也在爬坡，海外的 " 利潤奶牛 " 正在長大。

單看這些，長安汽車的轉(zhuǎn)型似乎正走在正確的軌道上。但問題在于，光鮮的背面，藏著幾塊不小的暗礁。

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2025 年歸母凈利潤同比下降 44.34%，從 73.21 億元跌到 40.75 億元。這個數(shù)字擺在明面上，即便 " 扣非增長 "，也掩蓋不了投資者心中的疑慮。

更讓人擔憂的是經(jīng)營活動現(xiàn)金流。2025 年長安汽車的經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額只有 18.36 億元，同比暴跌 62.15%。貨幣資金從年初的 641.82 億元降到 540.22 億元，一年之內(nèi)少了 100 多億。

對此，長安汽車解釋道，這是因為 " 貫徹落實國家政策，縮短供應商支付賬期影響 "。

給供應商早點結(jié)賬，維護供應鏈穩(wěn)定，這很有必要，但硬幣的另一面是，縱使家底夠厚，但長安汽車自身的現(xiàn)金緩沖墊正在變薄。

應付賬款從 438 億元降到 298 億元，同比下降 38%。這說明長安汽車確實在主動壓縮對供應商的占款。但問題是，在銷量沒有大幅增長、利潤沒有完全修復的情況下，現(xiàn)金流出加快、流入放緩，這個剪刀差如果繼續(xù)擴大，長此以往，資金鏈會不會繃得太緊？

這不是危言聳聽。2026 年一季度銷量大幅下滑，現(xiàn)金流壓力只會更大。而海外擴張、研發(fā)投入、渠道建設，哪一樣都要燒錢。

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長安汽車發(fā)布的產(chǎn)銷快報顯示，一季度累計銷量 55.75 萬輛，同比下滑 20.94%。其中自主品牌銷量下滑 25%，新能源汽車銷量下滑 13.16%。

當然，這里面有客觀原因。2026 年新能源購置稅從 " 免征 " 調(diào)整為 " 減半 "，大量消費者搶在窗口期前集中購車，嚴重透支了今年年初的需求。這導致整個行業(yè)都在 " 還債 "，例如比亞迪一季度銷量同比下降 30.01%，這不是長安汽車一家的問題。

但客觀原因不能完全解釋一切，畢竟上汽集團、吉利汽車、廣汽集團、長城汽車等上市車企一季度銷量仍在同比增長。

再來看長安汽車，3 月單月銷量 27.09 萬輛，環(huán)比上漲 78.1%，同比實現(xiàn)了 1.05% 的正增長。這說明長安汽車的終端修復能力并不差。

然而，一季度只完成了全年 330 萬輛目標的 16.89%。按照這個節(jié)奏，今年后面的 9 個月，平均每月要銷售超 30 萬輛，才能填上一季度落下的坑，壓力著實非常大。

長安汽車歷史上月銷突破 30 萬的月份并不多見，2026 年剩下的時間，每個月都要 " 超常發(fā)揮 "，這能實現(xiàn)嗎？

全年總銷量 330 萬輛、新能源 140 萬輛、海外 75 萬輛，目標不可謂不宏大，但站在一季度的坑里往上看，這些目標似乎不太容易實現(xiàn)。

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面對這份 " 增收不增利 " 的年報和一季度的銷量滑坡，券商機構的態(tài)度比市場想象的要冷靜得多。

東吳證券在研報中雖對長安汽車維持 " 買入 " 評級，但也坦言，受上游原材料漲價和人民幣升值的負面影響，已將 2026/2027 年歸母凈利潤預測從此前的 75/102 億元下調(diào)至 50/70 億元，但依然看好深藍、阿維塔、啟源三大品牌向上以及智能化、全球化持續(xù)推進的長期邏輯。

另外，招商證券、國泰海通證券、銀河證券等券商維持 " 強烈推薦 "" 增持 "" 推薦 " 評級。

然而，在一邊倒的 " 買入 " 聲中，分歧同樣清晰，且集中于三個變量——新能源品牌減虧速度能不能如期兌現(xiàn)、海外高毛利業(yè)務能不能持續(xù)、合資板塊的底部何時到來。

券商機構對長安汽車的長期方向沒有爭議，但對自主新能源品牌 " 到底什么時候能賺錢 " 的節(jié)奏判斷，分歧不小。

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新能源減虧是事實，但畢竟 " 減虧 " 不等于 " 盈利 "。據(jù)招股書，截至 2025 年上半年，長安汽車重點打造的阿維塔已累計虧損超 110 億元。

如今，政策紅利進一步縮水。終端需求能不能撐住，要打一個問號。如果需求不及預期，長安汽車可能被迫加大促銷力度，到時候毛利率還能不能守住，新能源的減虧進度會不會被打斷，都是未知數(shù)。

合資板塊的問題，同樣不容忽視。

行業(yè)數(shù)據(jù)顯示，長安福特全年零售不足 10 萬輛，凈利潤僅 9.52 億元。對比一下，2016 年長安福特的凈利潤是 181.7 億元。十年之間，大有從 " 利潤奶牛 " 變成了 " 拖油瓶 " 之勢。長安馬自達的處境也好不到哪里去。

合資板塊的結(jié)構性衰退，短期內(nèi)看不到逆轉(zhuǎn)的希望。投資收益全年轉(zhuǎn)負至 -2.97 億元，其中對聯(lián)營企業(yè)和合營企業(yè)的投資收益為 -4.3 億元，這對長安汽車整體利潤而言，無疑是一個持續(xù)的拖累。

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2025 年 7 月，中國長安汽車集團正式掛牌，長安成為國資委直接監(jiān)管的第 100 家央企。這重身份，在資本市場引發(fā)了兩種截然不同的解讀。

樂觀的人認為，央企背景意味著資源傾斜、政策支持和抗風險能力。國資委對三大汽車央企的新能源業(yè)務實行單獨考核，重點看技術、市場占有率和未來發(fā)展，短期虧損可以被容忍。這相當于給長安發(fā)了一張 " 戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型許可證 "。

悲觀的人則擔心，央企體制會不會讓長安汽車變得臃腫、遲鈍，在 " 快魚吃慢魚 " 的汽車行業(yè)里掉隊。

從實際動作來看，長安汽車并沒有躺在央企的身份上睡大覺。

2025 年研發(fā)投入 126 億元，占營收 7.67%，投向固態(tài)電池、L3/L4 自動駕駛、端到端大模型等前沿領域。

這些投入短期內(nèi)看不到回報，但決定了長安汽車在 " 智能化下半場 " 能走多遠。

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重慶這座城市最讓人佩服的，不是它曾經(jīng)承受了多少苦難，而是每一次跌倒之后，都能找到站起來的辦法。

長安汽車也是如此。從金陵兵工廠西遷，到軍轉(zhuǎn)民造微車，再到第三次創(chuàng)業(yè)轉(zhuǎn)向新能源，這家企業(yè)穿越了不止一個周期。

2025 年的財報和 2026 年一季度的數(shù)據(jù)，不過是這個漫長周期中的一段波動，但資本市場從來不講情懷。

短期來看，長安汽車全年銷量目標達成難度極大，現(xiàn)金流壓力不容忽視，新能源品牌尚未盈利，合資板塊還在拖后腿。

但中長期的結(jié)構性機會依然存在，海外利潤引擎正在發(fā)力，新能源逐漸逼近收獲期，智能化技術儲備開始變現(xiàn)。

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長安汽車需要的，是在 " 短期填坑 " 和 " 長期布局 " 之間找到平衡。既不能因為一季度數(shù)據(jù)不好看就慌了陣腳，也不能只顧著燒錢搞研發(fā)、忽視了現(xiàn)金流的安全墊。

這份 " 新央企 " 的答卷，最終能在 2026 年得多少分，剩下的 3 個季度會給出更清晰的答案。但有一點可以肯定，在嘉陵江與長江交匯的地方，長安汽車正在經(jīng)歷一場真正的考驗——不是能不能造出好車，而是能不能在市場的驚濤駭浪中，守住自己的船舵。