主營業(yè)務(wù)與商業(yè)模式：全牌照券商的差異化戰(zhàn)略
首創(chuàng)證券作為一家全牌照證券公司，采用 " 以資產(chǎn)管理類業(yè)務(wù)為核心引領(lǐng)、以財富管理類與投資銀行類業(yè)務(wù)為兩翼支撐、以投資類業(yè)務(wù)為平衡驅(qū)動 " 的差異化發(fā)展戰(zhàn)略。公司主要經(jīng)營四大業(yè)務(wù)板塊，包括資產(chǎn)管理類業(yè)務(wù)、投資類業(yè)務(wù)、投資銀行類業(yè)務(wù)及財富管理類業(yè)務(wù)。
資產(chǎn)管理類業(yè)務(wù)涵蓋資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)、私募投資基金業(yè)務(wù)及公募基金業(yè)務(wù)，其中公募基金業(yè)務(wù)通過聯(lián)營企業(yè)中郵創(chuàng)業(yè)基金開展。投資類業(yè)務(wù)則包括固定收益投資交易、權(quán)益類證券投資、新三板做市及另類投資。投資銀行類業(yè)務(wù)主要涉及債券承銷及 ABS、股票保薦及承銷以及財務(wù)顧問服務(wù)。財富管理類業(yè)務(wù)則包括證券經(jīng)紀、證券投資咨詢、金融產(chǎn)品銷售、信用業(yè)務(wù)、研究業(yè)務(wù)及期貨業(yè)務(wù)。
營業(yè)收入及變化：兩年復(fù)合增長率 10.6%
公司總營收從 2023 年的人民幣 29.79 億元增長至 2025 年的人民幣 36.46 億元，兩年間年復(fù)合增長率為 10.6%。2024 年營收同比增長 20.9%，而 2025 年增速明顯放緩至 1.2%，顯示增長動力有所減弱。
| 項目 | 2023 年（人民幣千元） | 2024 年（人民幣千元） | 2025 年（人民幣千元） | 2024 年同比增長 | 2025 年同比增長 |
|---|---|---|---|---|---|
| 總收入 | 2,970,393 | 3,587,783 | 3,636,585 | 20.8% | 1.4% |
| 其他收入及收益 | 8,908 | 13,994 | 9,779 | 57.1% | -30.1% |
| 收入及其他收入總額 | 2,979,301 | 3,601,777 | 3,646,364 | 20.9% | 1.2% |
凈利潤及變化：22.8% 復(fù)合增長背后的隱憂
凈利潤表現(xiàn)出強勁增長，從 2023 年的人民幣 7.01 億元增至 2025 年的人民幣 10.56 億元，年復(fù)合增長率達 22.8%。然而，增長速度呈現(xiàn)明顯放緩趨勢，2024 年同比增長 40.5%，而 2025 年僅增長 7.2%，增速下降了 33.3 個百分點。
| 項目 | 2023 年（人民幣千元） | 2024 年（人民幣千元） | 2025 年（人民幣千元） | 2024 年同比增長 | 2025 年同比增長 |
|---|---|---|---|---|---|
| 年內(nèi)利潤 | 701,099 | 985,147 | 1,056,217 | 40.5% | 7.2% |
| 歸屬于本公司股東 | 701,039 | 984,888 | 1,056,403 | 40.5% | 7.3% |
毛利率及變化：未披露數(shù)據(jù)背后的盈利質(zhì)量疑問
招股書中未直接披露毛利率數(shù)據(jù)，但通過營業(yè)利潤和收入計算可得，公司營業(yè)利潤率從 2023 年的 25.5% 提升至 2025 年的 34.1%，呈現(xiàn)逐年上升趨勢。然而，這一增長是否由核心業(yè)務(wù)盈利能力提升還是投資收益波動所致，需要進一步分析。
| 項目 | 2023 年 | 2024 年 | 2025 年 | 變動趨勢 |
|---|---|---|---|---|
| 營業(yè)利潤（人民幣千元） | 759,200 | 1,135,500 | 1,242,700 | 持續(xù)增長 |
| 營業(yè)利潤率 | 25.5% | 31.5% | 34.1% | 逐年提升 |
凈利率及變化：29.0% 凈利率背后的結(jié)構(gòu)性風險
公司凈利率從 2023 年的 23.5% 穩(wěn)步提升至 2025 年的 29.0%，顯示盈利效率有所提高。但值得注意的是，2025 年凈利潤增速（7.2%）遠低于投資類業(yè)務(wù)收入增速（34.1%），暗示高收益背后可能伴隨著更高的風險敞口。
| 項目 | 2023 年 | 2024 年 | 2025 年 | 變動趨勢 |
|---|---|---|---|---|
| 凈利潤率 | 23.5% | 27.4% | 29.0% | 穩(wěn)步提升 |
營業(yè)收入構(gòu)成及變化：業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)劇烈變動
公司收入結(jié)構(gòu)在 2024 至 2025 年間發(fā)生顯著變化，資產(chǎn)管理類業(yè)務(wù)收入占比從 35.6% 驟降至 20.8%，而投資類業(yè)務(wù)占比則從 37.3% 飆升至 49.4%。這種劇烈的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變動可能帶來經(jīng)營風險，尤其是在市場波動加劇的環(huán)境下。
| 業(yè)務(wù)類型 | 2023 年（人民幣千元） | 占比 | 2024 年（人民幣千元） | 占比 | 2025 年（人民幣千元） | 占比 | 2024-2025 年變動 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 資產(chǎn)管理類業(yè)務(wù) | 792,513 | 26.6% | 1,282,426 | 35.6% | 757,396 | 20.8% | -40.9% |
| 投資類業(yè)務(wù) | 1,242,177 | 41.7% | 1,343,549 | 37.3% | 1,802,611 | 49.4% | 34.1% |
| 投資銀行類業(yè)務(wù) | 123,725 | 4.2% | 208,200 | 5.8% | 203,812 | 5.6% | -2.1% |
| 財富管理類業(yè)務(wù) | 610,761 | 20.5% | 618,661 | 17.2% | 750,259 | 20.6% | 21.3% |
| 其他 | 210,125 | 7.0% | 148,941 | 4.1% | 132,286 | 3.6% | -11.2% |
| 合計 | 2,979,301 | 100.0% | 3,601,777 | 100.0% | 3,646,364 | 100.0% | 1.2% |
資產(chǎn)管理類業(yè)務(wù)收入從 2024 年的 12.82 億元大幅下降 40.9% 至 2025 年的 7.57 億元，這一劇烈下滑可能反映出公司資管業(yè)務(wù)面臨嚴峻挑戰(zhàn)。與此同時，投資類業(yè)務(wù)收入激增 34.1%，占總收入近半，使公司經(jīng)營業(yè)績高度依賴資本市場表現(xiàn)，增加了盈利波動性。
關(guān)聯(lián)交易：國企背景下的關(guān)聯(lián)方業(yè)務(wù)依賴
作為北京市國資委旗下企業(yè)，首創(chuàng)證券與首創(chuàng)集團及其關(guān)聯(lián)方存在多方面關(guān)聯(lián)交易，包括債券承銷、資產(chǎn)管理、證券經(jīng)紀等業(yè)務(wù)。雖然招股書未披露具體交易金額及占比，但作為國有控股券商，其業(yè)務(wù)發(fā)展可能在一定程度上依賴于關(guān)聯(lián)方資源，這可能影響公司的獨立經(jīng)營能力及市場化競爭力。
財務(wù)挑戰(zhàn)：經(jīng)營活動持續(xù)現(xiàn)金流出
公司面臨顯著的現(xiàn)金流壓力，2023 年至 2025 年經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額連續(xù)三年為負，分別為 -3.13 億元、-19.71 億元和 -0.43 億元。盡管 2025 年情況有所改善，但持續(xù)的經(jīng)營現(xiàn)金流出可能影響公司的資金周轉(zhuǎn)能力和業(yè)務(wù)擴張計劃。
| 項目 | 2023 年（人民幣千元） | 2024 年（人民幣千元） | 2025 年（人民幣千元） |
|---|---|---|---|
| 經(jīng)營活動所用現(xiàn)金流量凈額 | ( 312,686 ) | ( 1,971,096 ) | ( 42,684 ) |
| 投資活動 ( 所用 ) / 所得現(xiàn)金流量凈額 | ( 1,271,018 ) | 796,207 | ( 3,065,203 ) |
| 融資活動所得現(xiàn)金流量凈額 | 1,901,009 | 791,516 | 2,669,802 |
| 現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加 / ( 減少 ) 額 | 317,305 | ( 383,373 ) | ( 438,085 ) |
| 年末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物 | 3,035,027 | 2,652,053 | 2,212,494 |
現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物從 2023 年末的 30.35 億元持續(xù)下降至 2025 年末的 22.12 億元，兩年間減少 27.1%，顯示公司現(xiàn)金儲備正在快速消耗。
同業(yè)對比：行業(yè)排名靠后，競爭壓力顯著
根據(jù)招股書披露，按 2024 年收入計算，首創(chuàng)證券在 42 家上市證券公司中排名第 38 位，處于行業(yè)中下游水平。中國證券行業(yè)集中度較高，前十大券商占據(jù)約 70% 的市場份額，公司面臨來自大型券商及同行的激烈競爭壓力。
| 指標 | 首創(chuàng)證券 | 行業(yè)排名 | 行業(yè)情況 |
|---|---|---|---|
| 2024 年收入 | 人民幣 24 億元 | 第 38 位 | 前十大券商占 70% 市場份額 |
| 2022-2024 年收入 CAGR | - | 第 5 位 | 在 42 家 A 股上市券商中 |
| 2022-2024 年凈利潤 CAGR | - | 第 10 位 | 在 42 家 A 股上市券商中 |
| 2024 年平均總資產(chǎn)收益率 | 2.2% | 第 1 位 | 在 42 家 A 股上市券商中 |
| 2024 年扣非加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率 | 7.6% | 第 7 位 | 在 42 家 A 股上市券商中 |
盡管公司部分收益率指標表現(xiàn)優(yōu)異，但整體規(guī)模較小，行業(yè)競爭力有限，在資源、品牌、客戶基礎(chǔ)等方面與頭部券商存在較大差距。
主要客戶及客戶集中度：信息缺失的風險隱患
招股書未披露主要客戶信息及客戶集中度數(shù)據(jù)，這一信息缺失使得投資者無法評估公司對單一客戶或少數(shù)客戶的依賴程度。高度集中的客戶結(jié)構(gòu)可能增加公司經(jīng)營風險，一旦主要客戶流失或業(yè)務(wù)減少，將對公司業(yè)績產(chǎn)生重大不利影響。
主要供應(yīng)商及供應(yīng)商集中度：信息透明度不足
與客戶信息類似，招股書也未披露主要供應(yīng)商信息及供應(yīng)商集中度數(shù)據(jù)。對于證券公司而言，供應(yīng)商可能包括交易對手方、數(shù)據(jù)服務(wù)提供商、技術(shù)供應(yīng)商等，過度依賴單一供應(yīng)商可能帶來供應(yīng)鏈風險，影響業(yè)務(wù)連續(xù)性。
實控人、大股東、主要股東情況：國有控股背景明確
截至最后實際可行日期，首創(chuàng)集團直接持有公司已發(fā)行股本總額的約 53.20%，為首創(chuàng)證券的控股股東。首創(chuàng)集團由北京市國資委直接全資擁有，因此北京市國資委為公司的實際控制人。京投公司作為北京市國資委直接全資擁有的企業(yè)，亦是公司的主要股東。
國有控股背景為公司帶來了一定的資源優(yōu)勢，但也可能受到更多的監(jiān)管約束和政策影響，同時可能存在關(guān)聯(lián)交易非市場化定價的風險。
核心管理層履歷與薪酬：信息披露不完整
招股書未詳細披露董事長、董事、總經(jīng)理及其他高管的具體履歷、經(jīng)驗背景、薪酬水平及激勵機制。管理層作為證券公司的核心資源，其專業(yè)能力、行業(yè)經(jīng)驗和穩(wěn)定性對公司發(fā)展至關(guān)重要。信息披露不足使得投資者難以評估管理層的勝任能力及公司治理的有效性。
風險因素：投資業(yè)務(wù)依賴加劇市場風險
公司面臨多重風險因素，其中最值得關(guān)注的是：
業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)失衡風險：投資類業(yè)務(wù)占比從 2023 年的 41.7% 飆升至 2025 年的 49.4%，使公司業(yè)績高度依賴資本市場表現(xiàn)，市場波動可能對經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生重大不利影響。
資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)下滑風險：資管業(yè)務(wù)收入 2025 年同比驟降 40.9%，反映出公司在資管業(yè)務(wù)方面可能面臨產(chǎn)品競爭力不足、客戶流失或監(jiān)管政策變化等問題。
現(xiàn)金流風險：連續(xù)三年經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流出，現(xiàn)金儲備持續(xù)減少，可能影響公司的流動性和償債能力。
市場競爭風險：行業(yè)排名靠后，面臨來自大型券商的激烈競爭，在品牌、資源、客戶等方面處于劣勢。
監(jiān)管政策風險：證券行業(yè)受監(jiān)管政策影響較大，監(jiān)管環(huán)境變化可能對公司業(yè)務(wù)模式和盈利能力產(chǎn)生重大影響。
投資風險：權(quán)益類證券投資業(yè)務(wù)規(guī)模擴大，面臨市場波動、利率變化、信用違約等多重風險，可能導(dǎo)致重大投資損失。
總結(jié)：高增長背后暗藏隱憂，投資者需審慎評估
首創(chuàng)證券在過去兩年實現(xiàn)了營收和凈利潤的雙增長，年復(fù)合增長率分別為 10.6% 和 22.8%，顯示出一定的盈利能力。然而，增長質(zhì)量存在隱憂，特別是 2025 年凈利潤增速已大幅放緩至 7.2%。
公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)生劇烈變化，投資類業(yè)務(wù)占比飆升至 49.4%，而資產(chǎn)管理類業(yè)務(wù)收入驟降 40.9%，這種失衡的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)使公司面臨較大的市場風險。同時，連續(xù)三年經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流出和現(xiàn)金儲備持續(xù)減少也給公司的財務(wù)穩(wěn)定性帶來挑戰(zhàn)。
作為行業(yè)排名第 38 位的中小型券商，首創(chuàng)證券在激烈的市場競爭中面臨較大壓力。雖然部分收益率指標表現(xiàn)優(yōu)異，但投資者需審慎評估其業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的可持續(xù)性及潛在風險。在投資決策前，應(yīng)密切關(guān)注公司資管業(yè)務(wù)下滑原因、投資業(yè)務(wù)風險控制能力以及現(xiàn)金流改善情況。
聲明：市場有風險，投資需謹慎。 本文為 AI 大模型基于第三方數(shù)據(jù)庫自動發(fā)布，不代表新浪財經(jīng)觀點，任何在本文出現(xiàn)的信息均只作為參考，不構(gòu)成個人投資建議。如有出入請以實際公告為準。如有疑問，請聯(lián)系 biz@staff.sina.com.cn。
