對沖基金在美債市場的份額已升至歷史峰值，背后撬動逾 6 萬億美元杠桿資金，市場對潛在風險的擔憂正在升溫。

當?shù)貢r間 4 月 17 日，Apollo 全球管理公司首席經(jīng)濟學家 Torsten Slok 在當天發(fā)布的研報中披露，對沖基金在 31 萬億美元美國國債市場中的持倉占比近期升至8%，創(chuàng)歷史新高。

Slok 警告，這些頭寸大量依賴借貸資金，背后有逾6 萬億美元的回購協(xié)議及主經(jīng)紀商融資支撐。一旦市場出現(xiàn)波動、這些高杠桿頭寸被迫集中平倉，" 可能向全球固定收益市場傳導沖擊波 "。

美債市場是全球金融體系的定價基礎。一旦出現(xiàn)劇烈波動，其影響將迅速蔓延至股票、企業(yè)債、抵押貸款及各類融資市場。

" 基差交易 " 的杠桿邏輯

對沖基金大規(guī)模參與美債市場，核心策略之一是所謂 " 基差交易 "（basis trade）——即利用國債現(xiàn)貨與期貨之間的微小價差套利，并通過高倍杠桿放大收益。

這一策略本身利潤空間極薄，必須依賴大量借貸才能產(chǎn)生可觀回報。正因如此，一旦市場波動加劇、融資條件收緊，持倉者可能被迫快速減倉，形成踩踏效應。

值得注意的是，美聯(lián)儲經(jīng)濟學家此前已在研究報告中指出，官方數(shù)據(jù)可能低估了對沖基金在美債市場的實際參與規(guī)模，意味著真實風險敞口或比已知數(shù)字更大。

危機未必迫在眉睫，但結構性隱患存在

并非所有人都認為風險即將引爆。

TD Securities 利率策略師 Molly Brooks 表示，對沖基金持倉占比上升，更多反映的是過去兩年的市場環(huán)境——高收益率和高波動率使美債對快速交易型投資者更具吸引力，而非預示某場危機即將到來。

但 Brooks 也指出了一個更深層的問題：如果對沖基金認為美債不再有足夠的套利空間而選擇撤退，誰來接盤？

她說，若波動率下降、美聯(lián)儲降息幅度超預期，收益率吸引力減弱，對沖基金可能主動縮減倉位，屆時市場需要其他買家來消化國債供給。

市場結構已悄然改變

U.S. Bank Asset Management Group 資本市場研究主管 William Merz 則將這一現(xiàn)象放在更長的歷史脈絡中審視。

他指出，2008 年全球金融危機后，監(jiān)管趨嚴壓縮了大型銀行和交易商用自有資產(chǎn)承接國債供給的能力，這部分功能逐漸轉移至對沖基金等非銀機構。

結果是：市場可能更容易出現(xiàn)階段性波動。但 Merz 同時強調(diào)，這一結構性變化并未從根本上改變美債的中長期定價，也未顯示出整體需求崩潰的跡象。

他還提到，個人投資者和共同基金在美債持有中的比重也在持續(xù)上升。盡管市場上不時出現(xiàn) " 拋售美國資產(chǎn) " 的討論，但這一趨勢目前尚未在持倉數(shù)據(jù)中得到實質性體現(xiàn)。

上述擔憂并非孤立存在。就在 Slok 發(fā)布研報的前一天，前財政部長 Henry Paulson 公開呼吁政策制定者提前制定應急預案，以應對美債需求一旦崩潰的極端情形。

截至周五收盤，10 年期美債收益率下跌 6.5 個基點，報4.24%，此前投資者對伊朗局勢趨于緩和抱有期待。