來源：新浪證券

A 股自 2003 年以來，已先后經(jīng)歷七輪清晰可辨的板塊共識行情，從早期的周期 " 五朵金花 "，到互聯(lián)網(wǎng)、消費(fèi)、新能源、紅利資產(chǎn)，再到當(dāng)下如火如荼的 AI 算力主線，每一輪都以相似的邏輯萌芽、發(fā)酵、高潮與落幕。5 月 29 日，浙商證券策略首席分析師王大霽做客新浪證券直播間，通過復(fù)盤歷史規(guī)律，定位當(dāng)前 AI 行情所處階段。視頻直播 >>

2003 — 2007 年：周期 " 五朵金花 "，重工業(yè)化共識

核心驅(qū)動來自中國經(jīng)濟(jì)高速增長與重工業(yè)化浪潮，市場最初質(zhì)疑周期股高波動風(fēng)險(xiǎn)，少數(shù)派堅(jiān)定看多 " 重工業(yè)化 " 長期趨勢。寶鋼、鞍鋼等龍頭業(yè)績持續(xù)兌現(xiàn)，扭轉(zhuǎn)市場預(yù)期，公募持倉集中度從 13% 升至 30%，游資推升龍頭連續(xù)漲停。風(fēng)險(xiǎn)鈍化期，周期股被賦予成長股 PE 估值，估值達(dá)二三十倍仍強(qiáng)勢。最終因次貸危機(jī)爆發(fā)、國內(nèi)外流動性收緊而崩塌，板塊平均跌幅約 66%。

2009 — 2012 年：第一輪醫(yī)藥共識，醫(yī)保紅利與老齡化共振

驅(qū)動來自醫(yī)保改革與人口老齡化雙重紅利，市場擔(dān)憂醫(yī)保降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，少數(shù)派提出 " 用量補(bǔ)價(jià) " 邏輯，喊出醫(yī)藥行業(yè) " 黃金十年 "。龍頭業(yè)績持續(xù)超預(yù)期，公募持倉翻倍，散戶資金加速入場。風(fēng)險(xiǎn)鈍化期，板塊估值達(dá) 40 — 50 倍，降價(jià)傳聞、研發(fā)失敗等利空僅引發(fā)小幅波動。共識松動源于醫(yī)保控費(fèi)實(shí)質(zhì)加碼，行業(yè)利潤被持續(xù)擠壓，板塊跌幅近 40%。

2013 — 2015 年：互聯(lián)網(wǎng) + 行情，移動互聯(lián)網(wǎng)革命共識

本輪行情由經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、4G 牌照發(fā)放與貨幣寬松三重因素共同催化。市場起初普遍質(zhì)疑 TMT 公司缺乏盈利能力、商業(yè)模式難以持續(xù)，但少數(shù)派投資者提出 " 看月活、看流量、采用市銷率估值 " 的新范式。龍頭公司通過并購實(shí)現(xiàn)業(yè)績高增，公募基金將 TMT 作為第一重倉板塊，同時(shí)游資炒作小微標(biāo)的進(jìn)一步推升估值。

進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)鈍化期后，創(chuàng)業(yè)板靜態(tài)市盈率高達(dá) 160 倍，商譽(yù)減值、業(yè)績不及預(yù)期等利空被市場集體忽視。最終，監(jiān)管層 " 去杠桿 " 政策導(dǎo)致資金鏈斷裂，板塊在三個(gè)月內(nèi)近乎腰斬。

這次行情的特點(diǎn)是突發(fā)性監(jiān)管事件引發(fā)的系統(tǒng)性踩踏。并非外資或機(jī)構(gòu)率先看到業(yè)績拐點(diǎn)而撤離、個(gè)人投資者隨后離場，而是所有資金幾乎同時(shí)被 " 悶殺 "。此后形成負(fù)反饋，公募基金贖回帶來流動性危機(jī)。這次令人印象深刻，幾乎所有人都沒能走掉，與后續(xù)其他行情的演化路徑截然不同。三個(gè)月內(nèi)板塊腰斬，堪稱一次慘痛的經(jīng)歷。

2016 — 2021 年：大消費(fèi) " 茅指數(shù) "，核心資產(chǎn)共識

背景是 L 型經(jīng)濟(jì)下消費(fèi)成為壓艙石，行業(yè)集中度持續(xù)提升，外資系統(tǒng)性流入重塑 A 股審美，高 ROE、大市值、穩(wěn)分紅標(biāo)的成為共識。市場擔(dān)憂消費(fèi)降級，少數(shù)派提出 " 結(jié)構(gòu)優(yōu)化式升級 " 邏輯。茅臺等龍頭業(yè)績高增，外資持倉占比提升 10 倍，公募重倉比例翻倍。風(fēng)險(xiǎn)鈍化期，茅臺 PE 達(dá) 50 倍，消費(fèi)稅傳聞反被視為買入機(jī)會。共識松動源于全球類滯脹、美聯(lián)儲加息、地產(chǎn)調(diào)控沖擊白酒需求，外資率先大額撤離。

2019 — 2022 年初：新能源 " 寧指數(shù) "，全球綠色共振共識

承接消費(fèi)資金流出，核心敘事為 " 自主可控 + 全球綠色發(fā)展 "，電池技術(shù)突破帶動產(chǎn)品力質(zhì)變。市場仍停留在 " 補(bǔ)貼驅(qū)動周期股 " 認(rèn)知，少數(shù)派提出 " 全球市占率提升 " 成長邏輯。2020 年起銷量、滲透率持續(xù)驗(yàn)證，公募持倉翻倍，外資、杠桿資金共振入場。風(fēng)險(xiǎn)鈍化期，市場采用 " 終局思維 " 估值，寧德時(shí)代 PE 達(dá) 200 倍，海外雙反利空被快速消化。最終因美聯(lián)儲激進(jìn)加息、滲透率增速放緩、上游成本暴漲而瓦解。

2022 — 2024 年：紅利資產(chǎn)共識，低利率下類債資產(chǎn)重估

核心邏輯是經(jīng)濟(jì) " 日本化 " 預(yù)期，資金追逐高股息、低波動的類債資產(chǎn)。主流機(jī)構(gòu)視為 " 價(jià)值陷阱 "，險(xiǎn)資、固收 + 資金主導(dǎo)入場，紅利 ETF 規(guī)模翻倍。風(fēng)險(xiǎn)鈍化期，高估值下以 " 股息 - 債息 " 差值消化估值。共識松動源于 "924 行情 " 后風(fēng)險(xiǎn)偏好回升，資金從防御板塊分流，行情最終縮圈至銀行板塊后終結(jié)。

當(dāng)下：AI 算力共識，正處風(fēng)險(xiǎn)鈍化階段

本輪 AI 算力行情的演進(jìn)脈絡(luò)清晰。2021 年至 2022 年為萌芽與蟄伏期，GPT 問世前僅被視為普通科技主題，投資邏輯分散，未形成統(tǒng)一主線。2022 年底大模型落地，生成式 AI 元年開啟，預(yù)期差正式顯現(xiàn)，行情由應(yīng)用與軟件先行。2024 年至 2025 年進(jìn)入 " 算力為王 " 階段，市場共識算力為確定性最高、景氣度最強(qiáng)的環(huán)節(jié)。2026 年以來，隨著 OpenClaw 等現(xiàn)象級應(yīng)用引爆 AI Agent 想象空間，全社會 Token 使用量持續(xù)高增長，共識進(jìn)一步強(qiáng)化，行情明確進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)鈍化階段。

王大霽表示，這是本輪共識行情中賺錢最快、超額收益最猛的階段，短期收益率可達(dá) 50% — 100%。此階段典型特征為利空免疫、高位抗跌、共識最強(qiáng)，類似技術(shù)分析中的第五浪。操作策略上無需猜頂，宜邊走邊看。