流動性困局：內(nèi)外收緊下的港股市場展望

流動性方面，去年底市場普遍預(yù)期國內(nèi)外流動性將持續(xù)寬松——美元走弱、海外央行持續(xù)寬松、人民幣升值吸引外資、南向資金延續(xù)流入等敘事盛行。然而實際情況恰恰相反：港股成為今年內(nèi)外流動性收緊的 " 最大受害者 "。

具體表現(xiàn)為：美元未如期走弱；四大央行中有兩家轉(zhuǎn)向緊縮；南向資金與海外配置資金均顯著縮水。

相比 A 股，港股因其開放市場特性對流動性變化更為敏感。歷史數(shù)據(jù)顯示，流動性充裕時期 ( 如 2025 年南向資金大舉流入 1.4 萬億港元，海外資金超配，美聯(lián)儲降息 ) ，港股表現(xiàn)領(lǐng)先；流動性緊張時期 ( 如今年南向資金流入不足 3000 億港元，海外配置下降，美聯(lián)儲緊縮預(yù)期升溫 ) ，港股則明顯落后。

流動性展望：內(nèi)外因素的復(fù)雜博弈

中金公司預(yù)計國內(nèi)流動性環(huán)境將保持相對寬裕，盡管二季度可能面臨邊際收緊，居民資產(chǎn)再配置仍有空間。但對港股而言，南向資金能否再度大規(guī)模流入，很大程度上取決于港股自身表現(xiàn)。相比之下，海外流動性變數(shù)更大：市場普遍預(yù)期歐央行與日央行 6 月大概率加息，將形成階段性緊縮環(huán)境。

然而，市場對美聯(lián)儲年內(nèi)加息的預(yù)期可能過于悲觀。根據(jù)中金公司的測算，美聯(lián)儲加息需滿足極高門檻——油價需沖擊 150 美元并維持在 120 美元以上直至年底，這意味著伊朗局勢將持續(xù)無解。這一情景對選情緊張的特朗普政府 ( 當前整體支持率 39.8%，通脹議題支持率僅 28% ) 可能難以承受，且越臨近年底，政治風險越大。

突破路徑：油價回落的關(guān)鍵作用

流動性改善的關(guān)鍵堵點在于油價，其背后是美國中期選舉的政治壓力。伊朗局勢緩和帶動油價回落，將推動美債利率下行，至少可緩解港股估值端壓力。若能配合基本面改善催化，有望形成資金配置的正向循環(huán)，為港股市場注入活力。

投資策略：在分化中把握確定性機會

市場展望：震蕩格局中的結(jié)構(gòu)性機會

中金公司維持對港股指數(shù)中性震蕩的觀點，基準情形下恒生指數(shù)波動區(qū)間為 27000-28000 點。考慮到當前緊張的流動性環(huán)境和長期低迷態(tài)勢，任何邊際改善 ( 如美債利率回落、互聯(lián)網(wǎng)龍頭在 AI 領(lǐng)域的突破性進展 ) 都可能帶來恒生科技指數(shù)等成長板塊的估值修復(fù)機會，投資賠率相對可觀。

配置邏輯：跟隨信用擴張方向

市場極致分化背后，正是信用周期分化的直接映射。當科技板塊一枝獨秀、內(nèi)需持續(xù)疲軟時，資金難以實現(xiàn)有效輪動，更多表現(xiàn)為短期規(guī)避高估值和擁擠交易的行為。因此，我們的配置建議聚焦于信用能夠持續(xù)擴張的方向：

科技板塊：整體 AI 產(chǎn)業(yè)尚未進入普遍泡沫階段，雖存在階段性透支。例如，美國五大云廠商經(jīng)營性現(xiàn)金流已被資本開支基本耗盡，國內(nèi)頭部云廠商自由現(xiàn)金流仍為正值，但邊際收斂跡象已現(xiàn)。從滲透率看，當前中國 AI 滲透率約 16-19%，距離歷史超額行情見頂?shù)?20-25% 閾值仍有空間。當前階段需以每個業(yè)績期作為關(guān)鍵檢驗點。

周期板塊：偏左側(cè)布局，AI 投資深化、美債利率回落及海外財政增量均為周期板塊信用擴張的潛在催化因素。

泛外需板塊：需依賴全球基本面進一步修復(fù)，存在不確定性。

板塊評估：量化視角的勝率與賠率分析

基于多維度，中金公司對各板塊進行量化評估：

互聯(lián)網(wǎng)、醫(yī)療設(shè)備、汽車與零部件：賠率與勝率表現(xiàn)俱佳

半導(dǎo)體、周期品、創(chuàng)新藥、機械、電氣設(shè)備：勝率較好但賠率一般

消費板塊：整體賠率優(yōu)勢明顯

科技硬件、公用事業(yè)、貿(mào)易公司：勝率與賠率均不占優(yōu)