財(cái)聯(lián)社 7 月 24 日訊（記者 王晨）長鑫科技還沒有正式掛牌，圍繞這只 " 科創(chuàng)板巨無霸 IPO" 的小作文已經(jīng)先一步在市場上熱了起來。

7 月 24 日，長鑫科技披露上市公告書，公司股票將于 2026 年 7 月 27 日在上交所科創(chuàng)板上市。此前，公司已確定發(fā)行價(jià)為 8.66 元 / 股，基礎(chǔ)發(fā)行規(guī)模約 66.88 億股，預(yù)計(jì)募集資金總額約 579.19 億元。以發(fā)行價(jià)和發(fā)行后總股本測算，公司發(fā)行市值約 5792 億元。

正因?yàn)轶w量足夠大、產(chǎn)業(yè)標(biāo)簽足夠稀缺、又踩在 AI 算力與國產(chǎn)半導(dǎo)體敘事交匯處，長鑫科技上市前夕，市場上開始流傳多種版本的 " 小作文 "：有的稱上市首日交易將被提前窗口指導(dǎo)，有的稱券商已內(nèi)部發(fā)文嚴(yán)控 " 爆炒 "，甚至將正常風(fēng)險(xiǎn)提示演繹為統(tǒng)一交易限制。

從記者了解到的情況看，多家頭部券商及中小券商并未收到類似所謂統(tǒng)一通知。新股上市初期，券商對(duì)客戶進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)提示、交易所對(duì)異常交易進(jìn)行實(shí)時(shí)監(jiān)控，本就是常規(guī)安排；將其包裝為 " 電話約定買入規(guī)則 "" 高價(jià)申報(bào)直接封賬戶 "，顯然夸大了正常監(jiān)管和風(fēng)控動(dòng)作。

不過，小作文之所以能迅速傳播，也并非沒有情緒土壤。真正讓市場敏感的，是長鑫科技募資規(guī)模創(chuàng)下科創(chuàng)板新紀(jì)錄后，是否會(huì)對(duì)半導(dǎo)體板塊形成虹吸效應(yīng)。尤其是歷史記憶被重新翻出，成為近期市場擔(dān)憂的核心來源。

先澄清 " 小作文 "，風(fēng)險(xiǎn)提示不等于交易管控

此次流傳較廣的兩個(gè)小作文，一則是傳上市首日交易提前窗口指導(dǎo)。對(duì)機(jī)構(gòu)、大戶逐個(gè)電話約定買入規(guī)則：集合競價(jià)哪些資金能報(bào)價(jià)、高價(jià)申報(bào)直接封賬戶，大漲時(shí)安排資金賣出、大跌托底。

總的來講，兩則小作文都是想傳達(dá)長鑫上市首日股價(jià)波動(dòng)會(huì)被強(qiáng)力管控，限制大資金猛拉股價(jià)。

有業(yè)內(nèi)人士稱，" 網(wǎng)傳上市首日交易提前窗口指導(dǎo) " 屬于夸大臆造、歪曲監(jiān)管常規(guī)工作的不實(shí)謠言，嚴(yán)重背離 A 股現(xiàn)行交易監(jiān)管體系與實(shí)際操作邏輯，我國資本市場恪守市場化定價(jià)、法治化監(jiān)管底層原則，新股價(jià)格發(fā)現(xiàn)由全體市場參與者自主申報(bào)撮合形成，更不可能以電話形式對(duì)全市場機(jī)構(gòu)、大戶下達(dá)交易操作任務(wù)。

網(wǎng)傳 " 報(bào)價(jià)不合規(guī)立刻封賬戶 " 也是對(duì)異常交易監(jiān)管的極端妖魔化解讀。交易所賬戶限制措施有著清晰法定前置條件：僅針對(duì)虛假申報(bào)、大額對(duì)倒、封盤惡意爆炒、異常撤單操縱開盤價(jià)等違法違規(guī)交易行為，依據(jù)實(shí)時(shí)行情數(shù)據(jù)、賬戶交易軌跡判定處罰，不會(huì)提前預(yù)設(shè)名單、單純因正常報(bào)價(jià)行為封禁投資者賬戶。

" 逐個(gè)電話約談機(jī)構(gòu)、設(shè)置首日買入限制 " 混淆了券商風(fēng)控提醒與行政強(qiáng)制管控。券商僅做投資風(fēng)險(xiǎn)提示，無權(quán)、也不會(huì)強(qiáng)制客戶禁止買入長鑫科技。

關(guān)于網(wǎng)傳券商內(nèi)部發(fā)文嚴(yán)控爆炒這一傳言，記者多方求證獲悉，多家頭部券商和中小券商并未收到類似通知。從業(yè)務(wù)邏輯看，券商在新股上市前進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)提示，本就是常規(guī)投資者適當(dāng)性動(dòng)作。券商可以提醒客戶理性參與，也可以提示和制止異常交易。

小作文為何密集出現(xiàn)？核心是擔(dān)心 " 大型 IPO 虹吸 "

謠言之所以容易傳播，究其根源是市場對(duì)長鑫科技 " 虹吸效應(yīng) " 的擔(dān)憂。

長鑫科技募資規(guī)模超過 500 億元，若綠鞋全額行使則超過 660 億元，確實(shí)是 A 股少見的巨型 IPO。疊加科創(chuàng)板新股前 5 日不設(shè)漲跌幅限制，上市首日成為資金和情緒焦點(diǎn)幾乎沒有懸念。

市場的歷史記憶還會(huì)把這種擔(dān)心進(jìn)一步放大。2020 年 7 月 16 日，中芯國際登陸科創(chuàng)板，上市首日大漲超過 200%，但當(dāng)天科創(chuàng) 50 指數(shù)大跌 8.82%。長鑫科技同樣是半導(dǎo)體領(lǐng)域巨型 IPO，因此市場自然會(huì)追問：當(dāng)年的 " 中芯時(shí)刻 " 會(huì)不會(huì)重演？

一看估值：不是 " 低估值抽水 " 的簡單劇本

虹吸效應(yīng)真正成立，通常需要一個(gè)前提，新上市龍頭在估值上顯著便宜，資金因此大規(guī)模拋棄板塊內(nèi)其他公司，集中涌向這只龍頭。但長鑫科技的發(fā)行定價(jià)并不完全符合這一敘事。

按發(fā)行公告披露口徑，長鑫科技發(fā)行價(jià)對(duì)應(yīng)的 2025 年扣非前后孰低攤薄后市盈率為 308.92 倍，遠(yuǎn)高于 A 股存儲(chǔ)設(shè)計(jì)、模組公司平均 134 倍 PE。單看靜態(tài)市盈率，很難說其是一個(gè)明顯低估的資產(chǎn)。

動(dòng)態(tài)市盈率來看，長鑫科技 2026 年全年凈利 1000 億級(jí)別，當(dāng)下看發(fā)行 PE 僅 5～6 倍，和三星、SK 海力士、美光 5～8 倍預(yù)測市盈率完全接軌。

市凈率來看，長鑫全額綠鞋后發(fā)行 PB 為 4.78 倍，A 股存儲(chǔ)產(chǎn)業(yè)鏈可比公司平均 PB 為 9.3 倍；三星、海力士 PB 常年 2～6 倍區(qū)間，長鑫處在國際合理中樞位置。

因此，長鑫只是周期反轉(zhuǎn)后利潤爆發(fā)帶來靜態(tài) PE 虛高，真實(shí)公允估值和海外大廠持平，不存在極致估值洼地，沒有持續(xù)吸走板塊資金的估值價(jià)差動(dòng)力。

天風(fēng)證券認(rèn)為，當(dāng)前長鑫發(fā)行估值是在產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略地位、成長性與存儲(chǔ)周期風(fēng)險(xiǎn)之間形成的平衡定價(jià)，具備合理性。若公司后續(xù)持續(xù)推進(jìn)先進(jìn)產(chǎn)品迭代、產(chǎn)能釋放與客戶拓展，資本市場對(duì)其長期價(jià)值的認(rèn)識(shí)或仍有進(jìn)一步深化空間。

對(duì)于長鑫科技上市后到底值多少錢，據(jù)業(yè)內(nèi)人士測算，PB 視角參考海外存儲(chǔ)巨頭 PB 約 10 倍，給予長鑫 15-20 倍 PB，對(duì)應(yīng)市值約 2.08-2.77 萬億元。PE 視角參考美光 PE 約 15 倍，給予長鑫 20-30 倍 PE，對(duì)應(yīng)市值約 2.9-4.35 萬億元。

華西證券測算，預(yù)計(jì)長鑫 2026-2028 年公司營業(yè)收入分別為 2776.90 /3917.94 /5726.94 億元，歸母凈利潤為 1244.05/1821.17/ 2906.02 億元，考慮到長鑫科技是 A 股第一家存儲(chǔ)行業(yè) IDM 公司，給予 2026 年 40XPE，目標(biāo)市值 5 萬億。

二看資金：募資規(guī)模大，但不是全部來自二級(jí)市場存量錢

市場把長鑫科技募資規(guī)模和二級(jí)市場資金抽血直接畫等號(hào)，也存在口徑混淆。

長鑫科技預(yù)計(jì)募資總額約 579.19 億元，若綠鞋全額行使則約 666.07 億元，其中包含 22% 戰(zhàn)略配售部分來自長期資金、產(chǎn)業(yè)資本等，存在 1-3 年鎖定期，并非全部來自二級(jí)市場短線賬戶。

剩余面向二級(jí)市場的募資體量僅三百億級(jí)別，當(dāng)前 A 股日均成交穩(wěn)定 2.7 萬億 +，對(duì)應(yīng)資金占比不足 1.1%，體量完全無法對(duì)全市場、半導(dǎo)體板塊流動(dòng)性形成實(shí)質(zhì)性擠壓。

三看流通盤：絕大多數(shù)籌碼長期鎖倉，首日實(shí)際流通盤小

市場對(duì)巨型 IPO 最常見的誤讀，是把總市值、總股本和首日可自由流通規(guī)?；煸谝黄鹩?jì)算。

長鑫上市后總股本 668.8 億股，上市日起可交易股份約 45.03 億股。按發(fā)行價(jià) 8.66 元 / 股粗略測算，對(duì)應(yīng)初始流通市值約 390 億元，而目前科創(chuàng)板整體流通市值 10 萬億。全市場 93% 以上股份全部處于限售狀態(tài)（原始股東 3 年鎖倉、戰(zhàn)略股東 1～3 年、七成網(wǎng)下份額鎖定 6 個(gè)月），上市當(dāng)日規(guī)則上不允許賣出。

對(duì)于二級(jí)市場而言，小流通盤可能帶來更高波動(dòng)，也可能放大情緒交易，但它與 " 海量抽血 " 不是一回事。據(jù)市場人士測算，長鑫科技市值 2/3/4 萬億，分別對(duì)應(yīng)股價(jià) 30/45/60 元，對(duì)應(yīng)流通市值 1350/2025/2700 億，遠(yuǎn)低于科創(chuàng)板流通市值。

反觀中芯國際當(dāng)年流通籌碼比例更高、科創(chuàng)板整體成交額體量只有如今 1/5，當(dāng)年的沖擊環(huán)境和當(dāng)下完全沒有可比性，簡單復(fù)刻歷史屬于刻舟求劍。

四看板塊：不是單向虹吸，更可能是板塊分化

長鑫科技上市對(duì)半導(dǎo)體板塊的影響，也未必是單向虹吸。

更可能出現(xiàn)的情況是，資金在板塊內(nèi)部重新定價(jià)。缺乏訂單、缺乏技術(shù)壁壘、單純依靠存儲(chǔ)題材炒作的小票，可能在龍頭上市后承受估值壓力；真正進(jìn)入長鑫供應(yīng)鏈的設(shè)備、材料、封測和零部件公司，反而會(huì)獲得更清晰的產(chǎn)業(yè)驗(yàn)證。

從這個(gè)角度看，長鑫也可能是 A 股存儲(chǔ)產(chǎn)業(yè)鏈的估值錨，反而修復(fù)板塊估值體系。資金從題材公司流向具備真實(shí)訂單和供應(yīng)鏈價(jià)值的公司，本質(zhì)上是板塊內(nèi)部的汰弱留強(qiáng)，會(huì)糾正 A 股存儲(chǔ)板塊長期依靠故事炒作的高估亂象。

五看產(chǎn)業(yè)鏈：長鑫是產(chǎn)業(yè)鏈 " 發(fā)動(dòng)機(jī) "，長期溢出效應(yīng)大于短期擾動(dòng)

如果只看上市首日交易，就低估了長鑫科技 IPO 的產(chǎn)業(yè)含義。

長鑫補(bǔ)齊國內(nèi) DRAM 自主化最核心短板，拉高整個(gè)國產(chǎn)存儲(chǔ)賽道的行業(yè)地位、政策扶持力度、外資機(jī)構(gòu)配置意愿，賽道長期景氣度被拔高。龍頭資本化成熟，會(huì)吸引更多產(chǎn)業(yè)資本、海外資金布局整條存儲(chǔ)產(chǎn)業(yè)鏈，帶來增量產(chǎn)業(yè)資金入場。

募投方向同樣會(huì)影響產(chǎn)業(yè)鏈。IPO 募資全部用于 DRAM 擴(kuò)產(chǎn)、DDR5 迭代、HBM 相關(guān)產(chǎn)線建設(shè)等方向，長鑫科技后續(xù)資本開支有望轉(zhuǎn)化為設(shè)備、材料、電子特氣、拋光材料和零部件等環(huán)節(jié)的訂單。

上游廠商從 " 遠(yuǎn)期國產(chǎn)替代預(yù)期 " 變?yōu)?" 落地營收、可驗(yàn)證交付訂單 "，基本面實(shí)質(zhì)性改善，龍頭擴(kuò)產(chǎn)帶來的業(yè)績紅利，會(huì)逐步抹平上市初期的小幅資金波動(dòng)。

六看歷史：中芯國際記憶可參考，但市場環(huán)境已經(jīng)不同

市場反復(fù)提起中芯國際，是因?yàn)樗强苿?chuàng)板巨型 IPO 的重要樣本。2020 年中芯國際上市當(dāng)日，科創(chuàng)板和半導(dǎo)體板塊確實(shí)出現(xiàn)明顯波動(dòng)，給不少投資者留下了 " 巨無霸上市抽血 " 的深刻記憶。

但歷史可參考，不宜機(jī)械套用。2020 年的科創(chuàng)板仍處于發(fā)展初期，板塊承接力、投資者結(jié)構(gòu)、指數(shù)產(chǎn)品規(guī)模、市場對(duì)大型科創(chuàng)企業(yè)上市的預(yù)期管理，都與現(xiàn)在不同。當(dāng)時(shí)半導(dǎo)體板塊前期漲幅較大，估值也處在更亢奮階段，巨型 IPO 落地后觸發(fā)獲利兌現(xiàn)，并不難理解。

到 2026 年，A 股流動(dòng)性環(huán)境、科創(chuàng)板生態(tài)、半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)周期和投資者認(rèn)知都已經(jīng)發(fā)生變化。尤其在 AI 算力需求持續(xù)擴(kuò)張、存儲(chǔ)行業(yè)景氣修復(fù)、國產(chǎn)供應(yīng)鏈加速驗(yàn)證的大背景下，一次 IPO 更可能制造短期交易擾動(dòng)，而不是改變產(chǎn)業(yè)方向。

七看預(yù)期：利空提前交易，落地后反而進(jìn)入驗(yàn)證期

最后一個(gè)變量，是預(yù)期差。

7 月上旬以來，半導(dǎo)體、存儲(chǔ)板塊已經(jīng)圍繞長鑫科技上市、巨型 IPO 資金分流等擔(dān)憂提前調(diào)整。變量被反復(fù)討論后，正式落地反而可能從 " 擔(dān)心未知 " 切換為 " 驗(yàn)證承接 "，前期避險(xiǎn)減倉的資金反而會(huì)回補(bǔ)倉位

當(dāng)然，長鑫科技上市首日短線資金仍會(huì)圍繞首日漲幅、換手率、流通市值和板塊承接力做交易。但把所有半導(dǎo)體波動(dòng)都?xì)w因于長鑫科技虹吸，也會(huì)遮蔽更重要的產(chǎn)業(yè)判斷。

（財(cái)聯(lián)社記者 王晨）