作者︱懂酒哥

進(jìn)入 3 月份財報季后，市場目光紛紛開始期待 " 茅、五、汾、瀘 " 等頭部酒企的 2025 年財報情況，而金徽酒率先披露的業(yè)績報告，無疑成為行業(yè)的一份先行參考。

結(jié)合本次財報與 2025 年三季報的數(shù)據(jù)不難看出，2025 年上市酒企普遍面臨營收與利潤雙雙承壓的下行態(tài)勢，金徽酒亦未能例外，其營收與凈利潤分別同比下滑 3.40%、8.70%。

盡管在此次金徽酒財報中，300 元以上白酒營收快速增長，整體毛利率有所提升，但公司依舊面臨著甘肅以外市場擴(kuò)張速度不及預(yù)期、現(xiàn)金流下滑等不容忽視的問題，這也意味著，坐擁 " 西北酒王 " 之稱的金徽酒，想要穩(wěn)固區(qū)域龍頭地位并進(jìn)一步邁向全國化，仍需經(jīng)歷更長周期的市場檢驗(yàn)。

金徽酒作為 2025 年度白酒行業(yè)率先披露年報的排頭兵，從其 2025 年前三季度的表現(xiàn)來看，公司歸母凈利潤增速為 -2.78%，遠(yuǎn)超行業(yè)平均的 -39.20% 增速，在 20 家白酒上市公司中位居第 4 位。

就此次業(yè)績情況而言，金徽酒 2025 年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入約 29.18 億元，同比下降 3.40%；實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤 3.54 億元，同比下降 8.70%。而從季度數(shù)據(jù)來看，在 2024 年四季度，金徽酒實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 5510 萬元，2025 年同期為 3061 萬元，由此可見四季度公司經(jīng)營遭受影響，致使整體利潤增速水平被拉低。

年底的疲軟態(tài)勢，反映出白酒行業(yè)的經(jīng)營環(huán)境尚未改善。白酒行業(yè)正歷經(jīng) " 政策調(diào)控、消費(fèi)轉(zhuǎn)型、存量競爭 " 三期疊加的調(diào)整階段，行業(yè)產(chǎn)量同比下滑、庫存居高不下、價格倒掛等挑戰(zhàn)凸顯，全國規(guī)模以上企業(yè)累計白酒產(chǎn)量 354.9 萬千升，同比下降 12.1%，行業(yè)面臨全產(chǎn)業(yè)鏈壓力。

除四季度利潤下滑外，金徽酒 10 至 12 月的營業(yè)收入下滑幅度也超過 10%，降至 6.13 億元。如此一來，金徽酒設(shè)定的 2025 年 32.8 億元營收目標(biāo)以及 4.08 億元?dú)w母凈利潤目標(biāo)均未能達(dá)成，這也是公司自 2023 年以來，第三次與年度業(yè)績目標(biāo)漸行漸遠(yuǎn)。

白酒行業(yè)競爭的加劇，從公司銷售費(fèi)用投入的增加可見一斑。金徽酒通過冠名高鐵專列、攜手環(huán)青賽、煥新秦嶺櫻花節(jié) IP 等舉措，圍繞渠道拓展、品牌建設(shè)與用戶運(yùn)營，全方位、多層次地推進(jìn)全國化進(jìn)程。其銷售費(fèi)用從 2021 年的 2.78 億元攀升至 2025 年的 6.30 億元，不僅實(shí)現(xiàn)翻番，2025 年還同比增長了 5.76%。然而，換來的卻是營收與歸母凈利潤的雙雙下滑。

此外，為推進(jìn) " 金徽百億生態(tài)智慧產(chǎn)業(yè)園四期技改項目 " 等產(chǎn)能建設(shè)，金徽酒有息負(fù)債從 2024 年的 3262.46 萬元增至 3.37 億元，增幅逼近 10 倍，總負(fù)債同比增長 45.2% 至 18.75 億元。在白酒行業(yè)基本面未有好轉(zhuǎn)、整體面臨去庫存壓力的大背景下，此擴(kuò)產(chǎn)策略存在一定風(fēng)險。

在銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、債務(wù)支出等諸多因素的綜合影響下，金徽酒 2025 年的經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額下降了 13.95%，降至 4.80 億元，不過整體仍處于可控范圍。

金徽酒的酒品價格體系豐富多元，涵蓋多個區(qū)間。在 300 元以上價格帶，有金徽年份系列、金徽老窖系列等酒品；100 至 300 元價格帶則有柔和金徽系列、能量金徽系列、世紀(jì)金徽五星；而 100 元以下的親民酒品，包括世紀(jì)金徽四星、世紀(jì)金徽三星、世紀(jì)金徽二星以及金徽陳釀等。

從金徽酒 2025 年的經(jīng)營表現(xiàn)來看，其成功實(shí)現(xiàn)了消費(fèi)升級，帶動整體毛利率從 2024 年的 60.92% 提升至當(dāng)前的 63.17%。2025 年全年，300 元以上產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 7.09 億元，同比增長 25.21%，在酒類營收中的占比達(dá)到 25.54%，占比提升了 6.02 個百分點(diǎn)。同時，百元以上產(chǎn)品合計在酒類營收中的占比高達(dá) 80.71%。

部分財經(jīng)博主在分析文章中指出，金徽酒 100 元以下酒品的營收增速和營收占比均出現(xiàn)下滑，并認(rèn)為這是其產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的敗筆。然而，在懂酒哥看來，金徽酒在 100 元以上，尤其是次高端酒品價格的提升，不可避免地會擠占百元以下酒品的銷售空間，這在數(shù)據(jù)上有所體現(xiàn)也屬正常，并不是很大問題。不過，需要留意的是，若白酒行業(yè)持續(xù)面臨營銷壓力，且消費(fèi)疲軟態(tài)勢延續(xù)，那么這種依賴 300 元以上價格帶的策略能否持續(xù)，或許要打個問號。

此外，不得不提的是，金徽酒財報中暴露出的省外市場擴(kuò)張和經(jīng)營問題值得關(guān)注。金徽酒所在的甘肅省內(nèi)市場規(guī)模僅約 80 億元，隨著市場拓展的深入，邊際遞減效應(yīng)將愈發(fā)明顯。同時，省內(nèi)市場還面臨著外來品牌和地方性品牌的雙重競爭。

基于此，金徽酒一直遵循 " 布局全國、深耕西北、重點(diǎn)突破 " 的市場戰(zhàn)略，在精耕省內(nèi)基本盤的同時，集中資源打造省外樣板市場，穩(wěn)步推進(jìn)全國市場的縱深布局。

然而，從 2025 年的經(jīng)營情況來看，金徽酒省內(nèi)市場實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 21.12 億元，同比下降 5.34%，營業(yè)收入占比為 76.05%；省外市場實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 6.65 億元，同比下降 0.81%。盡管金徽酒 2025 年省外市場經(jīng)營相對更具抗跌性，但其占營收比重仍不足四分之一。

更為關(guān)鍵的是，截至 2025 年末，金徽酒共有 941 家經(jīng)銷商，其中省內(nèi)、省外市場經(jīng)銷商數(shù)量分別為 319 家、622 家。根據(jù)經(jīng)營數(shù)據(jù)測算，省內(nèi)平均每家經(jīng)銷商可實(shí)現(xiàn)約 662.2 萬元的收入，而省外平均每家經(jīng)銷商的收入約為 106.92 萬元。

金徽酒的省外市場主要聚焦于華東、華北等地區(qū)，并正從 " 點(diǎn)狀突破 " 向 " 連片發(fā)展 " 邁進(jìn)，這是全國化下半場的核心攻堅方向，也是實(shí)現(xiàn)確定性增長的重要支撐。

眾所周知，從國內(nèi)省份的人均 GDP、人民可支配收入、經(jīng)濟(jì)體量等數(shù)據(jù)來看，甘肅省與華東、華北沿海城市等地區(qū)相比，存在一定差距。然而，省外平均每家經(jīng)銷商的營收不及省內(nèi)，且 2025 年金徽酒凈減少了 60 家經(jīng)銷商，減少的經(jīng)銷商主要來自省外。由此可見，金徽酒的全國化進(jìn)程仍顯緩慢，可謂任重道遠(yuǎn)。

當(dāng)前，白酒行業(yè)正全力推進(jìn)去庫存工作，期待迎來庫存底部已成為行業(yè)內(nèi)的普遍共識。從金徽酒的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)這一指標(biāo)來看，2025 年金徽酒的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)達(dá)到了 618 天，同比增長 22.51%。這一數(shù)值不僅高于 2023 年，也高于 2024 年，表明去年金徽酒面臨著一定的存貨壓力。不過，與上市酒企 2025 年三季報的數(shù)據(jù)進(jìn)行對比，金徽酒在整體庫存處理方面，表現(xiàn)還是可圈可點(diǎn)的。

在這背后，金徽酒的互聯(lián)網(wǎng)渠道展現(xiàn)出了增長勢頭。2025 年，其互聯(lián)網(wǎng)渠道實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 1.18 億元，同比增長 40.26%，在營收中的占比提升了 1.35 個百分點(diǎn)。這一增長速度，快于傳統(tǒng)經(jīng)銷商模式和直銷模式。

然而，目前金徽酒的經(jīng)銷商渠道依然占據(jù)主導(dǎo)地位，2025 年該渠道實(shí)現(xiàn)營收 25.83 億元，占比高達(dá) 93%。可以預(yù)見，未來若互聯(lián)網(wǎng)渠道的規(guī)模能夠進(jìn)一步擴(kuò)大，金徽酒的營收結(jié)構(gòu)有望實(shí)現(xiàn)質(zhì)的飛躍。

此外，針對 Z 時代群體的消費(fèi)特點(diǎn)，金徽酒緊密結(jié)合戶外、露營、小聚等消費(fèi)場景，考慮到這些場景對酒品便攜、小容量、低度的需求，推出了星系列小酒版、柔和 H3 小瓶等系列酒品。同時，金徽輕酌、能量金徽系列等酒品也在市場上擁有一定的影響力。

不過，考慮到金徽酒在上市酒企中的整體影響力，以及茅臺、五糧液、汾酒等頭部酒企紛紛布局低度數(shù)白酒賽道，金徽酒所面臨的競爭壓力著實(shí)不小。