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2026 年 4 月 13 日至 14 日，恒大集團(tuán)、恒大地產(chǎn)及許家印一案在深圳中級人民法院一審開庭。被告人許家印當(dāng)庭表示認(rèn)罪悔罪，法庭將擇期宣判。

這場標(biāo)志性案件的庭審，標(biāo)志著持續(xù)近五年的恒大債務(wù)危機(jī)正式進(jìn)入司法收官階段。作為中國房地產(chǎn)行業(yè)有史以來規(guī)模最大的風(fēng)險事件，恒大的處置進(jìn)程始終牽動市場神經(jīng)。從流動性危機(jī)爆發(fā)，到境外清盤令下達(dá)，再到今日的司法審判，每一步都在書寫行業(yè)風(fēng)險出清的歷史。

恒大案靴子落地，意味著什么？房地產(chǎn)行業(yè)的風(fēng)險出清走到哪一步？這些問題，值得逐一審視。

■ 司法收官：恒大風(fēng)險處置的標(biāo)志性節(jié)點(diǎn)

一審?fù)彽暮诵男畔?/p>

2026 年 4 月 13 日至 14 日，深圳市中級人民法院公開審理恒大集團(tuán)、恒大地產(chǎn)及許家印一案。

根據(jù)深圳市人民檢察院的指控：被告單位恒大集團(tuán)有限公司被控非法吸收公眾存款罪、集資詐騙罪、違法發(fā)放貸款罪、欺詐發(fā)行證券罪、違規(guī)披露重要信息罪、單位行賄罪等六項罪名；被告單位恒大地產(chǎn)集團(tuán)有限公司被控欺詐發(fā)行證券罪；被告人許家印被控八項罪名。

部分人大代表、政協(xié)委員、被告人親屬及集資參與人代表旁聽庭審。兩天時間，法庭完成了法庭調(diào)查、舉證質(zhì)證、法庭辯論、最后陳述等全部法定程序。

許家印在最后陳述中當(dāng)庭表示認(rèn)罪悔罪。法庭將擇期宣判。

處置進(jìn)程的時間軸

回望恒大風(fēng)險處置的時間線，可以清晰地看到從行政化處置到法治化處置的轉(zhuǎn)變。

2021 年 9 月，恒大流動性危機(jī)全面爆發(fā)，總負(fù)債超過 2.4 萬億元。彼時，" 保交樓 " 成為首要任務(wù)，各地政府成立恒大項目專班，協(xié)調(diào)推進(jìn)項目復(fù)工復(fù)產(chǎn)。

2023 年 9 月，許家印因涉嫌違法犯罪被依法采取強(qiáng)制措施。這一消息標(biāo)志著恒大風(fēng)險處置從行政化路徑轉(zhuǎn)向法治化軌道。

2024 年 1 月 29 日，香港高等法院下達(dá)清盤令對中國恒大進(jìn)行清盤。這是中國房地產(chǎn)企業(yè)首次被強(qiáng)制清盤。

2025 年 8 月，中國恒大在港交所正式退市。

2026 年 3 月 18 日，深圳市中級人民法院裁定恒大地產(chǎn)集團(tuán)（深圳）有限公司進(jìn)入破產(chǎn)清算程序。

2026 年 4 月 13 日至 14 日，恒大案一審開庭。

從危機(jī)爆發(fā)到司法審判，近五年時間。這是一場遲來的審判，但正義最終沒有缺席。

■ 債務(wù)清償：2.4 萬億負(fù)債的處置進(jìn)展

香港清盤進(jìn)展

2024 年 1 月香港高等法院下達(dá)清盤令后，清盤人由安邁顧問擔(dān)任，正式啟動對恒大境外資產(chǎn)的清算工作。

根據(jù)清盤人披露的最新數(shù)據(jù)：截至 2025 年 7 月 31 日，清盤人收到約 187 份債權(quán)證明，申報總額約 3500 億港元（約 450 億美元），遠(yuǎn)高于恒大此前披露的 275 億美元境外負(fù)債。

已變現(xiàn)資產(chǎn)約為 2.55 億美元（約 20 億港元），主要來自非核心資產(chǎn)出售。境外債權(quán)人回收率僅為 0.56%。

清盤人表示，整體重組已不可行，重點(diǎn)轉(zhuǎn)向資產(chǎn)變現(xiàn)和追繳。整個清算過程預(yù)計需要十年以上時間。

內(nèi)地破產(chǎn)清算進(jìn)展

2026 年 3 月，深圳中院裁定恒大地產(chǎn)集團(tuán)（深圳）有限公司進(jìn)入破產(chǎn)清算程序。這是恒大在內(nèi)地核心子公司進(jìn)入破產(chǎn)清算的標(biāo)志性事件。

根據(jù)法院披露的數(shù)據(jù)：414 家債權(quán)人申報債權(quán) 511 筆，申報總額約 2500 億元人民幣。經(jīng)審查確認(rèn) 264 家債權(quán)人 268 筆債權(quán)，確認(rèn)債權(quán)總額 523 億元。其中有財產(chǎn)擔(dān)保債權(quán) 9 筆、305 億元。

后續(xù)，管理人將開展資產(chǎn)核查、債務(wù)確認(rèn)與公平分配工作。破產(chǎn)清償?shù)膬?yōu)先順序為：破產(chǎn)費(fèi)用、職工債權(quán)、稅款、有財產(chǎn)擔(dān)保債權(quán)、普通債權(quán)。

此前，已有超過 30 家恒大子公司進(jìn)入破產(chǎn)或重整程序。如湛江子公司普通債權(quán)清償率僅為 0.69%，創(chuàng)房企新低。

資產(chǎn)追繳成果

2023 年以來，司法機(jī)關(guān)和監(jiān)管部門對恒大系展開了全方位的資產(chǎn)追索和追贓挽損工作。

跨境追繳取得階段性成果：許家印家族境外資產(chǎn)已被全球凍結(jié)，價值上限約 77 億美元。香港高等法院發(fā)出全球資產(chǎn)禁令，明確全球禁制令覆蓋許家印 550 億元人民幣資產(chǎn)。丁玉梅在加拿大、直布羅陀、澤西島、新加坡四地約 2.2 億美元資產(chǎn)也被凍結(jié)。

截至 2025 年 12 月，已成功追回約 35 億元人民幣的海外資產(chǎn)，包括倫敦、悉尼兩處豪華房產(chǎn)及某上市公司股權(quán)。這些資產(chǎn)將優(yōu)先用于恒大債務(wù)清償及保交樓相關(guān)工作。

清盤人還在香港法院起訴許家印、前妻丁玉梅及多名高管，追討過去支付的約 60 億美元股息和酬金。

■ 行業(yè)出清：房地產(chǎn)風(fēng)險處置的進(jìn)程與前景

出險房企的處置進(jìn)展

恒大并非唯一出險的房地產(chǎn)企業(yè)。2021 年以來，已有超過 50 家上市房企出現(xiàn)債務(wù)違約或流動性危機(jī)。

部分房企通過債務(wù)重組實現(xiàn)了風(fēng)險化解。如華夏幸福完成債務(wù)重組，展期規(guī)模超過 2000 億元。部分房企進(jìn)入了破產(chǎn)清算程序。如藍(lán)光發(fā)展、泰禾集團(tuán)等已進(jìn)入司法重整或清算。

整體來看，房地產(chǎn)行業(yè)的風(fēng)險出清正在有序推進(jìn)。監(jiān)管層推出的 " 三道紅線 " 政策約束了新增風(fēng)險，融資白名單制度引導(dǎo)資源向優(yōu)質(zhì)企業(yè)集中。

風(fēng)險出清的幾個階段

從恒大案的處置進(jìn)程，可以看出房地產(chǎn)風(fēng)險出清的階段性特征。

第一階段：風(fēng)險暴露與行政維穩(wěn)。2021 年至 2023 年，風(fēng)險集中暴露，" 保交樓 " 成為首要任務(wù)，行政力量介入維持社會穩(wěn)定。

第二階段：司法介入與資產(chǎn)追繳。2023 年至今，司法程序啟動，跨境資產(chǎn)追繳推進(jìn)，責(zé)任追究進(jìn)入法治軌道。

第三階段：資產(chǎn)處置與債務(wù)清償。正在進(jìn)行中，香港清盤和內(nèi)地破產(chǎn)清算同步推進(jìn)，債務(wù)清償需要漫長時間。

第四階段：制度完善與行業(yè)重生。未來方向，行業(yè)規(guī)則重塑，商業(yè)模式轉(zhuǎn)型，市場走向健康發(fā)展。

目前，行業(yè)正處在第三階段向第四階段過渡的關(guān)鍵時期。

行業(yè)前景的幾個判斷

恒大案靴子落地后，房地產(chǎn)行業(yè)前景如何？以下幾個判斷值得關(guān)注。

市場集中度將持續(xù)提升。高杠桿、治理混亂的房企將逐步退出市場，優(yōu)質(zhì)房企的市場份額將擴(kuò)大。行業(yè)從 " 規(guī)模競爭 " 轉(zhuǎn)向 " 質(zhì)量競爭 "。

商業(yè)模式將發(fā)生根本轉(zhuǎn)變。預(yù)售制改革、資金監(jiān)管加強(qiáng)、財務(wù)制度革新等行業(yè)規(guī)則變化，將推動房企從 " 高杠桿、高周轉(zhuǎn) " 轉(zhuǎn)向 " 穩(wěn)健經(jīng)營、精細(xì)運(yùn)營 "。

融資環(huán)境將有所改善。風(fēng)險出清后，房地產(chǎn)市場信用環(huán)境將逐步修復(fù)。融資白名單制度引導(dǎo)資源向優(yōu)質(zhì)企業(yè)集中，行業(yè)整體融資成本有望下降。

住房需求將保持穩(wěn)定。中國城鎮(zhèn)化進(jìn)程仍在繼續(xù)，住房剛性需求和改善性需求仍然存在。房地產(chǎn)行業(yè)仍有發(fā)展空間，只是發(fā)展模式發(fā)生了根本改變。

■ 客觀審視：處置成效的幾點(diǎn)體現(xiàn)

恒大風(fēng)險處置取得了一定成效，值得客觀肯定。

沒有出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險。恒大 2.4 萬億元負(fù)債規(guī)模，但金融體系保持了穩(wěn)定。這得益于監(jiān)管層的及時介入和各項政策措施的有效實施。

司法程序依法推進(jìn)。從立案偵查到審查起訴，再到一審開庭，司法程序依法進(jìn)行。許家印當(dāng)庭認(rèn)罪，體現(xiàn)了法律的公正性。

跨境追繳取得突破。大規(guī)?？缇迟Y產(chǎn)追繳在中國沒有先例。恒大案的成功實踐，為未來處理類似案件提供了可復(fù)制的經(jīng)驗。

行業(yè)規(guī)則得到完善。從信息披露到資金監(jiān)管，從融資門檻到財務(wù)制度，房地產(chǎn)行業(yè)的游戲規(guī)則正在被重寫。這些規(guī)則變化將深刻影響行業(yè)未來走向。

■ 尾聲：站在風(fēng)險出清的新起點(diǎn)

許家印當(dāng)庭認(rèn)罪，恒大案即將靴子落地。

這是一場遲來的審判，更是一個重要的節(jié)點(diǎn)。它標(biāo)志著恒大風(fēng)險處置從行政化化解轉(zhuǎn)向法治化軌道，也標(biāo)志著房地產(chǎn)行業(yè)風(fēng)險出清進(jìn)入了新階段。

2.4 萬億元債務(wù)殘局的化解才剛開始，資產(chǎn)處置預(yù)計還需要漫長時間。但方向已經(jīng)明確。

房地產(chǎn)行業(yè)正在經(jīng)歷深刻變革。高杠桿、高周轉(zhuǎn)的經(jīng)營模式已經(jīng)走到盡頭，穩(wěn)健經(jīng)營、精細(xì)運(yùn)營成為新的行業(yè)主旋律。從 " 保交樓 " 到 " 上法庭 "，從行政處置到法治軌道，市場規(guī)則的重塑正在進(jìn)行中。

這是一個痛苦的過程，但也是必經(jīng)的過程。

經(jīng)歷了這場深度調(diào)整，中國房地產(chǎn)行業(yè)有望走向更加健康、可持續(xù)的發(fā)展道路。

風(fēng)險出清，是挑戰(zhàn)，更是機(jī)遇。