隨著 2025 年年報(bào)陸續(xù)披露，家電巨頭們跨界新能源的成績(jī)單也同步出爐。這場(chǎng)始于 2020 年前后的轉(zhuǎn)型浪潮，在經(jīng)歷 5 年多的激蕩后呈現(xiàn)出分化的格局：創(chuàng)維集團(tuán)新能源業(yè)務(wù)收入首次反超電視，成為集團(tuán)一大支柱；TCL 中環(huán)兩年累計(jì)虧損超過(guò) 190 億元；美的系則加速整合，于 2025 年年底正式成立新能源事業(yè)部。

2024 年至 2025 年，光伏行業(yè)正經(jīng)歷嚴(yán)重的周期性低谷。中國(guó)光伏行業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2025 年前三季度光伏主產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)企業(yè)虧損達(dá) 310 億元，通威股份、隆基綠能等行業(yè)龍頭同樣預(yù)虧數(shù)十億元乃至百億元級(jí)別。在此背景下，三家企業(yè)的不同境遇，折射出跨界新能源的戰(zhàn)略選擇與抗風(fēng)險(xiǎn)能力的差異。

01/

創(chuàng)維集團(tuán)：新能源收入首超電視，但 " 增收不增利 "

數(shù)據(jù)顯示，2025 年，創(chuàng)維集團(tuán)營(yíng)收為 703.24 億元，其中新能源業(yè)務(wù)收入為 236.85 億元，同比增長(zhǎng) 16.5%，首次超過(guò)智能電視業(yè)務(wù)的 216.66 億元。創(chuàng)維集團(tuán)創(chuàng)始人黃宏生在 2026 年年初的預(yù)言已成為現(xiàn)實(shí)。

截至 2025 年年底，創(chuàng)維集團(tuán)累計(jì)建成并網(wǎng)運(yùn)營(yíng)的光伏電站裝機(jī)容量超過(guò) 29.3GW，戶用分布式光伏業(yè)務(wù)已躍居行業(yè)前列，推動(dòng)新能源業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，業(yè)務(wù)版圖還延伸至德國(guó)、意大利等國(guó)家。

然而，新能源業(yè)務(wù)的快速發(fā)展并未轉(zhuǎn)化為利潤(rùn)的增長(zhǎng)。2025 年，創(chuàng)維集團(tuán)凈利潤(rùn)為 8.37 億元，同比下滑 27.8%，毛利率也從 13.5% 降至 12.8%。公司解釋稱(chēng)，新能源業(yè)務(wù)毛利率低于傳統(tǒng)家電業(yè)務(wù)，一定程度上拉低了毛利率。

△ 2026 年上海 AWE 期間，創(chuàng)維新能源業(yè)務(wù)展示。

家電產(chǎn)業(yè)分析師劉步塵對(duì)中國(guó)商報(bào)記者表示，對(duì)比幾家龍頭家電企業(yè)的光伏業(yè)務(wù)，創(chuàng)維集團(tuán)綜合來(lái)看表現(xiàn)較好，新能源業(yè)務(wù)保持增長(zhǎng)，戶用光伏渠道與數(shù)字化運(yùn)維能力形成差異化壁壘，抗周期能力較強(qiáng)。

但盤(pán)古智庫(kù)高級(jí)研究員江瀚對(duì)記者分析，創(chuàng)維集團(tuán)陷入了 " 規(guī)模陷阱 " 與 " 政策敏感 " 的博弈。其分布式光伏高度依賴(lài)政策紅利與電價(jià)機(jī)制，隨著行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，渠道成本上升與毛利空間被擠壓已成定局。如何在裝機(jī)規(guī)?？耧j突進(jìn)的同時(shí)，避免陷入 " 增收不增利 " 的泥潭，對(duì)其精細(xì)化運(yùn)營(yíng)能力提出了較高要求。

值得關(guān)注的是，不久前創(chuàng)維集團(tuán)發(fā)布公告稱(chēng)，計(jì)劃分拆創(chuàng)維光伏，并以介紹方式在聯(lián)交所主板上市，原有的創(chuàng)維集團(tuán)將通過(guò)股份回購(gòu)撤銷(xiāo)上市地位，這背后是其試圖通過(guò)資本市場(chǎng)釋放估值潛力。

02/

TCL 系：冰火兩重天，光伏巨虧吞噬面板利潤(rùn)

TCL 中環(huán) 2025 年歸母凈虧損為 92.64 億元，這是繼 2024 年虧損 98.18 億元后的第二年出現(xiàn)近百億元級(jí)虧損，兩年累計(jì)虧損超過(guò) 190 億元。

財(cái)報(bào)顯示，2025 年，TCL 中環(huán)旗下光伏硅片毛利率為 -19.44%，光伏組件毛利率為 -6.22%，意味著 " 賣(mài)得越多，虧得越多 "。此外，2025 年，公司還計(jì)提了 46.22 億元的資產(chǎn)減值準(zhǔn)備。劉步塵對(duì)此直言，TCL 中環(huán)光伏硅片及光伏組件毛利率均為負(fù)值，這是很不正常的，是惡性競(jìng)爭(zhēng)的體現(xiàn)。

TCL 中環(huán)的巨虧對(duì)母公司 TCL 科技造成顯著沖擊。2025 年，TCL 科技?xì)w母凈利潤(rùn)為 45.2 億元，而其旗下核心面板業(yè)務(wù) TCL 華星凈利潤(rùn)高達(dá) 80.1 億元。也就是說(shuō)，公司通過(guò)面板賺來(lái)的錢(qián)，被光伏板塊的巨額虧損大量吞噬。此外，TCL 科技利潤(rùn)中投資收益占比較大，也引發(fā)了市場(chǎng)擔(dān)憂。

江瀚對(duì)中國(guó)商報(bào)記者表示，TCL 新能源業(yè)務(wù)的隱憂在于 " 造血能力的缺失 " 與 " 利潤(rùn)含金量的稀釋 "。TCL 科技光伏業(yè)務(wù)板塊陷入虧損，不僅是行業(yè)價(jià)格無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)的縮影，更暴露了其商業(yè)模式在周期下行時(shí)的脆弱性。加之其整體利潤(rùn)中投資收益占比較高，市場(chǎng)難免擔(dān)憂其主業(yè)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)能否覆蓋新能源板塊的 " 失血 "，這種結(jié)構(gòu)性的盈利失衡是其一大風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。

不過(guò)，與光伏制造端巨虧形成鮮明對(duì)比的是，TCL 電子旗下的分布式光伏業(yè)務(wù)收入達(dá) 210.63 億港元，同比增長(zhǎng) 63.6%，成為集團(tuán)增速最快的業(yè)務(wù)板塊之一。

03/

美的系：合康新能賺錢(qián)，科陸電子虧錢(qián)

數(shù)據(jù)顯示，2025 年，美的集團(tuán)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 4564.52 億元，同比增長(zhǎng) 12.11%；歸母凈利潤(rùn)為 439.45 億元，同比增長(zhǎng) 14.03%。其中，ToB 業(yè)務(wù)收入為 1228 億元，同比增長(zhǎng) 17.5%，成為公司增長(zhǎng)新引擎。2025 年 12 月，美的集團(tuán)正式成立新能源事業(yè)部，將合康新能與科陸電子納入統(tǒng)一管理，新能源戰(zhàn)略地位進(jìn)一步強(qiáng)化。

美的系新能源業(yè)務(wù)主要通過(guò)兩大上市平臺(tái)承載。合康新能主攻光伏 EPC（工程總承包），2025 年?duì)I收為 74.49 億元，同比增長(zhǎng) 55.95%；歸母凈利潤(rùn)為 6201.2 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng) 502.28%。其中光伏 EPC 業(yè)務(wù)收入為 65.83 億元，占比近九成，業(yè)務(wù)覆蓋全國(guó) 30 個(gè)省份，累計(jì)落地 200 余個(gè)工商業(yè)綜合能源項(xiàng)目。

科陸電子主攻儲(chǔ)能與智能電網(wǎng)，2025 年?duì)I收為 63.1 億元，同比增長(zhǎng) 42.41%，但歸母凈虧損為 1.56 億元，已連續(xù) 5 年陷入虧損。其中，公司儲(chǔ)能業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng) 160.74% 至 37.97 億元，但毛利率僅為 17.03%，同比下降了 6.87 個(gè)百分點(diǎn)。兩大平臺(tái)盈利能力的反差，或暴露出光伏 EPC 與儲(chǔ)能賽道當(dāng)前的冷暖差異。

對(duì)此，江瀚對(duì)記者表示，美的集團(tuán)面臨的是 " 黑盒化 " 與 " 項(xiàng)目制 " 的雙重挑戰(zhàn)。其光伏業(yè)務(wù)更多被包裹在 " 數(shù)字能源解決方案 " 中，缺乏獨(dú)立的顆粒度披露，這種 " 黑盒 " 狀態(tài)使得外界難以穿透評(píng)估其真實(shí)的盈利質(zhì)量。更關(guān)鍵的是，作為項(xiàng)目型業(yè)務(wù)，光伏工程往往伴隨著回款周期長(zhǎng)、現(xiàn)金流波動(dòng)大的天然屬性，若擴(kuò)張過(guò)快，極易造成利潤(rùn)與現(xiàn)金流的錯(cuò)配。

04/

早到未必贏，光伏進(jìn)入新階段較量

回顧各大龍頭進(jìn)入新能源的時(shí)間線，一個(gè)清晰的路徑浮現(xiàn)出來(lái)：TCL 科技于 2020 年通過(guò)收購(gòu)天津中環(huán)集團(tuán)切入新能源光伏上游制造領(lǐng)域，彼時(shí)行業(yè)正值上升周期，但其重資產(chǎn)模式在周期反轉(zhuǎn)時(shí)或帶來(lái)連續(xù)虧損；創(chuàng)維集團(tuán)在 2020 年前后以戶用分布式光伏為切入點(diǎn)，避開(kāi)了制造端的紅海，但也面臨 " 增收不增利 " 的尷尬；美的集團(tuán)進(jìn)入光伏領(lǐng)域相對(duì)較晚，通過(guò)收購(gòu)快速完成布局，優(yōu)勢(shì)在于資金雄厚，但錯(cuò)過(guò)了戶用光伏的爆發(fā)紅利。

面對(duì)行業(yè)低谷，家電巨頭并未退縮。2026 年 1 月，TCL 中環(huán)宣布擬投資一道新能源科技股份有限公司，試圖通過(guò)并購(gòu)補(bǔ)齊組件環(huán)節(jié)短板。美的集團(tuán)則在 2025 年年底成立新能源事業(yè)部，將分散投資升級(jí)為戰(zhàn)略主攻。創(chuàng)維集團(tuán)正推動(dòng)光伏業(yè)務(wù)分拆上市。

帕勒咨詢(xún)公司資深董事羅清啟對(duì)中國(guó)商報(bào)記者表示，我國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)從產(chǎn)量、技術(shù)、成本等維度來(lái)看都是全球領(lǐng)先，從發(fā)電、儲(chǔ)電、用電三個(gè)環(huán)節(jié)，不同企業(yè)瞄準(zhǔn)了不同節(jié)點(diǎn)的硬件產(chǎn)品。當(dāng)行業(yè)處于快速?zèng)_浪階段時(shí)，會(huì)出現(xiàn)一定的戰(zhàn)略性虧損來(lái)掃除競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，因?yàn)楫?dāng)技術(shù)門(mén)檻足夠低時(shí)就需要拼成本。TCL 中環(huán)在財(cái)報(bào)中也直言，市場(chǎng)化兼并重組是破除內(nèi)卷、改善產(chǎn)業(yè)格局的必然選擇。

從行業(yè)走勢(shì)來(lái)看，2025 年下半年以來(lái)，光伏行業(yè)已出現(xiàn)回暖信號(hào)。中國(guó)光伏行業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，自 2025 年 7 月起硅料等主產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格觸底回升，硅料現(xiàn)貨價(jià)格從 3.54 萬(wàn)元 / 噸低谷回升至 5.36 萬(wàn)元 / 噸。但供需失衡的根本矛盾尚未解決，中國(guó)光伏行業(yè)協(xié)會(huì)預(yù)計(jì)，2026 年中國(guó)光伏新增裝機(jī)可能出現(xiàn) 2020 年新一輪光伏周期以來(lái)的首次同比下降。

這意味著，家電巨頭跨界新能源的第一階段卡位與擴(kuò)張或已基本結(jié)束。第二階段比拼的將不再是規(guī)模，而是成本控制、技術(shù)迭代與精細(xì)化運(yùn)營(yíng)的能力。對(duì)于創(chuàng)維集團(tuán)、TCL 科技、美的集團(tuán)而言，2026 年的關(guān)鍵看點(diǎn)在于：分拆上市能否提升估值，并購(gòu)重組能否實(shí)現(xiàn)突圍，整合之后能否同時(shí)實(shí)現(xiàn)規(guī)模與盈利的雙重突破。家電巨頭的新能源競(jìng)賽，遠(yuǎn)未到終局。

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作者丨記者 周子荑 文 / 圖

責(zé)編丨李沫楠 付顥琬

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