「核心提示」

在固態(tài)電池必然替代傳統(tǒng)液態(tài)電池的背景下，清陶能源既需要證明自己的技術(shù)和量產(chǎn)能力，又要面對財務(wù)狀況和大客戶依賴的質(zhì)疑。

作者 | 張經(jīng)緯

編輯 | 邢昀

舊能源的供給危機促成了新能源的資本狂歡。

霍爾木茲海峽的航運危機已近兩個月。盡管美伊宣布?；?，但通航量仍減少九成。幾乎同時，在中國的股票市場，寧德時代總市值突破 2 萬億元人民幣。

不止寧德時代，近期的行情幾乎覆蓋了市面上主要的鋰電池和鋰礦企業(yè)。

一邊是傳統(tǒng)能源供應(yīng)的不確定性不斷放大，另一邊是電池產(chǎn)業(yè)鏈估值持續(xù)攀升，國軒高科、億緯鋰能紛紛宣布百億級擴(kuò)產(chǎn)。

在這股浪潮中，一家來自江蘇昆山的新能源獨角獸，選擇在這個節(jié)點在港交所沖刺 IPO。

4 月 8 日，清陶（昆山）能源發(fā)展集團(tuán)股份有限公司（以下簡稱 " 清陶能源 "）正式申請港股上市，計劃融資約 50 億到 60 億元人民幣。創(chuàng)立至今，清陶已完成 11 輪融資，在此前的 H、H+ 輪融資中，清陶能源已募得 19 億元人民幣，估值 279 億元。

這家由清華博士團(tuán)隊創(chuàng)立的固態(tài)電池企業(yè)，試圖在 " 固態(tài)電池第一股 " 的爭奪戰(zhàn)中搶占先機。

以國企大客戶為圓心，

幾個清華人的創(chuàng)業(yè)遷徙

清陶能源的故事始于 2014 年。

那一年，30 歲的馮玉川從北汽新能源離職，回到清華大學(xué)尋找創(chuàng)業(yè)伙伴。他找到了同門師兄李崢，以及兩人的導(dǎo)師——中科院院士、清華大學(xué)材料學(xué)院教授南策文。

南策文是功能陶瓷領(lǐng)域的權(quán)威，馮玉川自 2003 年進(jìn)入清華材料系本科就讀，碩士一直跟隨南策文從事復(fù)合固態(tài)電解質(zhì)研究。

三人一拍即合，取 " 清華陶瓷 " 之意，在江蘇省淮安市盱眙縣注冊了江蘇清陶能源科技有限公司。他們的第一個產(chǎn)品是鋰電池的 " 配件 "：納米陶瓷纖維隔膜。

2016 年，優(yōu)越的營商政策和產(chǎn)業(yè)鏈配套吸引他們將總部遷往昆山開發(fā)區(qū)，成立清陶（昆山）能源發(fā)展集團(tuán)，即本次港股上市的主體。另一位南策文的學(xué)生、曾擔(dān)任馮玉川和李崢研究生帶班輔導(dǎo)員的何泓材也加入團(tuán)隊，任副總經(jīng)理兼研究院院長。

此后，清陶開始涉足電池制造設(shè)備，之后又逐漸將業(yè)務(wù)重心轉(zhuǎn)向電池制造。2018 年，清陶建成全球最早一批固液混合電池商業(yè)化產(chǎn)線，2020 年完成首條車規(guī)級固液混合電芯產(chǎn)線。從陶瓷隔膜到設(shè)備再到電池，清陶完成了從材料供應(yīng)商到電池制造商的躍遷，此后電池收入比重不斷增長。

2023 年時，電池制造設(shè)備還是清陶最大的業(yè)務(wù)支柱，占總收入的 45.9%。到了 2025 年電池制造設(shè)備僅占 8.2%，而動力電池（主要是車用）、存儲電池（主要是電站用）分別占到 25.1% 和 62.8%。

電池業(yè)務(wù)擴(kuò)張帶來了收入增長，2025 年清陶能源營業(yè)收入 9.43 億，同比增長 132.6%。

這其中儲能電池的第一大客戶是電力建設(shè)集團(tuán)，占清陶 2025 年收入的 41.8%。合作項目中最著名的是內(nèi)蒙古烏海儲能電站：它是全球最大的固液混合電池儲能電站，清陶是其唯一的電池供應(yīng)商。

更受市場關(guān)注的是動力電池。截至 2026 年 3 月 30 日，清陶已累計交付超 1.68 萬套電池包，全球第一，電池搭載于智己、名爵、福田等逾 30 款車型。今年下半年，搭載清陶第二代固液混合電池的上汽名爵 MG4 將在歐洲上市，成為歐洲首款量產(chǎn)的半固態(tài)電池車型。

清陶動力電池搭載的車型很多來自上汽、北汽。實際上，上汽集團(tuán)兼具清陶的大客戶和大股東身份。

2025 年，上汽為清陶貢獻(xiàn) 5400 萬元收入，占動力電池收入的 23%。根據(jù)雙方簽訂的框架協(xié)議，2026 至 2028 三年上汽將貢獻(xiàn) 6 萬、50 萬、78 萬套訂單，占清陶產(chǎn)能的 50% 以上。

股權(quán)方面，上汽集團(tuán)通過尚頎資本和直接持股，合計持有清陶 16.5% 股份，是最大產(chǎn)業(yè)投資者和第二大外部投資者。這種 " 股東即客戶 " 的模式解釋了為何清陶總部坐落于昆山：昆山是長三角汽車產(chǎn)業(yè)鏈核心地帶，毗鄰上汽總部，便于企業(yè)間的協(xié)同和業(yè)務(wù)綁定。

另外，馮玉川曾就職的北汽集團(tuán)同樣兼具大客戶和大股東的身份。北汽是清陶的第二大客戶，2025 年貢獻(xiàn) 1.65 億元收入，占動力電池收入的 69.7%，通過深圳安鵬持有清陶約 4.1% 的股份。

換個角度看，這也是上汽集團(tuán)、北汽集團(tuán)在固態(tài)電池上的布局。

固液混合還是全固態(tài)？

清陶能源在招股書中列出的數(shù)據(jù)顯示，"2025 年全球固液混合及全固態(tài)電池出貨量市占率 33.6%、中國 44.8%"，試圖以此奠定自己 " 固態(tài)電池第一股 " 的行業(yè)地位。

然而，這個數(shù)字背后的水分，遠(yuǎn)比表面看起來要大。因為這個統(tǒng)計口徑將 " 固液混合電池 " 與 " 固態(tài)電池 " 合并統(tǒng)計。

根據(jù)招股書披露，清陶目前量產(chǎn)交付的產(chǎn)品，絕大部分是固液混合電池（也稱半固態(tài)電池）。其全固態(tài)動力電池仍處于中試階段，2026 年 3 月才完成搭載樣車下線，量產(chǎn)時間表尚未明確。

固態(tài)電池被業(yè)界視為液態(tài)鋰電池的終極替代方案，用來解決當(dāng)前電池能源的局限性。

大部分新能源車使用的液態(tài)電解液存在兩大痛點，一是能量密度逼近理論極限（約 300Wh/kg），難以支撐 1000 公里以上的續(xù)航；二是液態(tài)電解液易燃易爆，熱失控風(fēng)險始終存在。

固態(tài)電池能在相當(dāng)程度上解決上述問題，讓新能源車更可靠、用途更廣泛。但是固態(tài)電池存在開發(fā)難點，那就是固體界面接觸天然存在微觀孔隙。在充放電過程中，孔隙導(dǎo)致接觸電阻劇增、離子傳輸通道斷裂，引發(fā)容量衰減甚至安全隱患。

一位從事相關(guān)投資工作的人士透露，目前解決這個問題主要有兩種方案，一個是修飾接觸面，通過化學(xué)手段 " 填補縫隙 "；另一個則是制造更平滑致密的電池體，主要靠物理手段。技術(shù)路線上則分為硫化物（上限最高）、聚合物和氧化物三種。

當(dāng)然，市面上還有一種基于氧化物路線的折中方案，那就是 " 固液混合電池 "：在固體電池中加入液體電池，在提高密度和安全性的同時，也避免了全固態(tài)電池界面阻抗大、低溫性能差等問題。

然而，固液混合電池被一些業(yè)內(nèi)人士視為 " 過渡產(chǎn)品 "，與全固態(tài)電池在制造工藝上有明顯差異。

全行業(yè)短期內(nèi)難以實現(xiàn)全固態(tài)電池的規(guī)模化量產(chǎn)，這其中也包括清陶。但是這條賽道上競爭激烈，產(chǎn)業(yè)端和技術(shù)方面迭代迅速，押注固態(tài)電池的競爭者們都在搶時間和身位，清陶的先發(fā)優(yōu)勢也遭到諸多挑戰(zhàn)。

作為全球動力電池龍頭，寧德在固態(tài)研發(fā)上押注硫化物路線，計劃 2027 年啟動全固態(tài)電池小批量生產(chǎn)，配套高端車型試裝，2030 年前后進(jìn)入規(guī)?；瘧?yīng)用階段。

另一家龍頭欣旺達(dá)在去年發(fā)布首款全固態(tài)電池（聚合物技術(shù)），計劃在今年達(dá)到量產(chǎn)要求，并完成全尺寸電池開發(fā)。同時欣旺達(dá)計劃在 2027 年突破硫化物技術(shù)，有望實現(xiàn)量產(chǎn)，計劃在 2030 年完成超級鋰電池設(shè)計。

此外，今年 4 月國軒高科、億緯鋰能等也先后透露公司固態(tài)電池進(jìn)展。

財達(dá)證券研報表示，產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程加速，路線趨于收斂。行業(yè)共識是 2026-2027 年為關(guān)鍵窗口期，將集中迎來車規(guī)級裝車試驗和小規(guī)模量產(chǎn)。

一旦全固態(tài)進(jìn)入產(chǎn)業(yè)化階段，半固態(tài)賽道空間會被全面滲透，如果清陶不能有效過渡，迅速切換到全固態(tài)領(lǐng)域的規(guī)?；慨a(chǎn)，那么 33.6% 的半固態(tài)細(xì)分領(lǐng)域份額在行業(yè)縱向升級中，可能面臨大幅萎縮的挑戰(zhàn)。

賣出1 塊倒貼 1 塊 1，

萬億級大市場的昂貴門票

電池是個燒錢的生意，要想盈利，對量產(chǎn)和成本控制的要求極高。

規(guī)模有限讓清陶至今仍在成本高于收入的狀態(tài)。2023 年到 2025 年，公司毛利率分別為 -23.8%、-23.8% 和 -26.5%。凈虧損從 8 億擴(kuò)到 13 億，三年累計虧損超 30 億元。

最難盈利的是動力電池。2025 年清陶動力電池業(yè)務(wù)毛利率為 -111.6%。這意味著每賣出 1 元錢的動力電池，都要倒貼 1.1 元。

虧本買賣的主要原因是有限規(guī)模下激烈的價格戰(zhàn)。

招股書顯示，2025 年清陶動力電池年產(chǎn)能銷量僅 0.78GWh，而 2024 年建成的動力電池產(chǎn)線產(chǎn)能是 3GWh。有限的產(chǎn)能分?jǐn)偢哳~的固定成本，自然是虧本的。

同時，清陶采取了激進(jìn)的低價策略：動力電池平均售價從 2024 年的 0.60 元 /Wh 腰斬至 2025 年的 0.31 元 /Wh，與主流液態(tài)電池價格持平。

產(chǎn)能還很小也意味著，在上游供應(yīng)鏈，清陶的議價權(quán)更顯弱勢。招股書顯示，清陶前五大供應(yīng)商采購額占比從 2023 年的 19.6% 升至 32.2%，集中度持續(xù)上升。

從產(chǎn)能布局看，清陶的擴(kuò)張計劃極為激進(jìn)。截至 2025 年底，公司在昆山、宜春、成都、臺州等地建成五大電池生產(chǎn)基地，合計年產(chǎn)能 6.8GWh，并正在建設(shè) 18.5GWh 的新生產(chǎn)基地，目標(biāo)是在 2030 年將總產(chǎn)能提升至 98.2GWh。

這種激進(jìn)的擴(kuò)張計劃本質(zhì)上受電建、上汽等頭部客戶的規(guī)劃所驅(qū)動。對單一客戶高度依賴的另一面是擴(kuò)展客戶的困難。受限于汽車電池行業(yè)多樣化的設(shè)計標(biāo)準(zhǔn)，如果更換合作客戶，電池需重新設(shè)計以適配車型，難以馬上復(fù)用，這讓新能源車品牌更換供應(yīng)商的成本較高。

這意味著，電池行業(yè)具備某種先發(fā)優(yōu)勢。同時，固態(tài)電池要擴(kuò)大客戶除了悶頭搞研發(fā)，還要打動汽車廠商在自己的車上做新的 " 實驗 "。這種狀況天然有利于寧德時代和欣旺達(dá)們，它們與大部分新能源車廠建立深度合作，更難被取代。

清陶作為電池制造環(huán)節(jié)的非頭部企業(yè)，既要面對上游礦企的資源壟斷，又要面對下游車企的壓力。

幸運的是，固態(tài)電池的市場容量足夠大，大到容得下多家電池廠商。根據(jù)沙利文的數(shù)據(jù)，2025 年全球鋰電池產(chǎn)能將高達(dá) 1944.6GWh，到 2030 年將超過 6000GWh，按照當(dāng)前的鋰電池價格粗略估算，2030 年全球鋰電池產(chǎn)值將達(dá)到 2 萬億人民幣。

若固態(tài)電池技術(shù)成熟，里面將有相當(dāng)比例被替代為固態(tài)電池。而電池企業(yè)中，最大的寧德時代 2025 年已建成產(chǎn)能 772 GWh，在建產(chǎn)能 321GWh。

一家巨頭難以快速將市場填滿，其中的需求空白就是競爭者的機會。同時，電動車廠商為了避免受制于上游，天然有為自己保留第二供應(yīng)商、第三供應(yīng)商的需求。問題只在于，產(chǎn)能和成本控制能力能讓清陶成為市場第幾。

清陶提交 IPO，意味著馮玉川和他的清華團(tuán)隊已經(jīng)完成了從實驗室到產(chǎn)業(yè)化的驚險一躍，但真正的考驗才剛剛開始。技術(shù)路線的選擇和投入、上下游結(jié)構(gòu)的平衡和控制，產(chǎn)能擴(kuò)張與成本壓縮，都將決定固態(tài)電池的終局之戰(zhàn)。

你看好固態(tài)電池嗎？

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