作者 | 周智宇
長安汽車是一家周期性很強(qiáng)的車企。每一次深度調(diào)整，都伴隨著一次轉(zhuǎn)身。
上一次谷底是 2019 年?？?CS75 PLUS 領(lǐng)頭打響反攻，此后六年連續(xù)正增長。而放到更長的維度上，這個過程中，長安經(jīng)歷了一次更根本的切換，從一家靠合資伙伴養(yǎng)活的公司，變成一家靠自主品牌吃飯的公司。
2025 年年報是這場換血的最新切面。歸母凈利下滑 44%，扣非凈利增長 8%，舊支柱退潮的尾聲和新引擎點火的信號，寫在了同一份報表上。財報顯示，2025 年，長安汽車新能源品牌賣了 111 萬輛車，收入占到了集團(tuán)的一半。
這也是長安的央企元年。291 萬輛銷量創(chuàng)近九年新高，管理團(tuán)隊完成換血。董事長朱華榮今年 61 歲，是央企里少見還在堅持直播的高管；12 位核心高管里一半是 80 后。
這家公司骨子里有危機(jī)意識，在高點就開始為下一個周期做準(zhǔn)備。但利潤模型的重建才剛走過拐點，接下來兩三年，決定長安在第一梯隊里站到什么位置。
利潤表大換血
全年營收 1640 億元，同比增 2.67%，銷量 291.3 萬輛，同比增 8.54%。收入增速遠(yuǎn)低于銷量增速，單車均價從約 5.95 萬元降至約 5.63 萬元。價格戰(zhàn)的印記刻在了收入端。
但毛利率反在提高。全年 15.54%，連續(xù)四個季度逐級爬升。境內(nèi)毛利率 14.54%，同比增長 2.47 個百分點。新能源滲透率從 27% 升到 38.1%，啟源和深藍(lán)的規(guī)模上量推動了產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善，單車賣得便宜了，但每賣一輛賺的比例反而更高。
Q4 營收 490.72 億元是全年最高，歸母 10.20 億較 Q3 的 7.64 億回升?？鄯撬膫€季度都是正數(shù)。財務(wù)費用為 -24.02 億元，上年同期是 -9.34 億元，匯兌收益貢獻(xiàn)了近 15 億改善。賬上貨幣資金 540.22 億。
歸母降 44% 的原因不在自主品牌。
長安的利潤表過去有一個特征：自主品牌賣車的利潤只占一小部分。更大的一塊來自合資企業(yè)的投資分紅。長安福特、長安馬自達(dá)賣的是福特和馬自達(dá)品牌的車，賺到的錢按股比分給長安。再加上政府補(bǔ)助和一次性資產(chǎn)處置收益，這些長安自身產(chǎn)品力之外的收入，過去幾年撐起了利潤表的大頭。
長安福特是最典型的例子。2016 年年銷 95.7 萬輛，凈利潤 181.7 億元，一家合資公司貢獻(xiàn)了長安超過九成的利潤。五座工廠、160 萬輛產(chǎn)能，那是合資品牌在中國的黃金年代。此后八年一路下墜，2025 年零售不足 10 萬輛，凈利潤剩 9.52 億。
政府補(bǔ)助從 16.27 億縮至 5.59 億。資產(chǎn)處置收益從 25.50 億降至 1.73 億，上一年那筆 25.5 億是一次性的，不可復(fù)制。投資收益轉(zhuǎn)負(fù)至 -2.97 億。三塊舊收入合計少了 34.5 億，幾乎等于歸母的全部降幅。
利潤表里還有一個不容易注意到的結(jié)構(gòu)。合并凈利潤只有 31.67 億元，但歸母反而有 40.75 億元。差額 9.08 億是少數(shù)股東承擔(dān)的子公司虧損，深藍(lán) 2025 年引入了渝富控股和招銀金融等外部股東，這個動作客觀上 " 托 " 高了歸母。
三年非經(jīng)常性損益從 2023 年 75.46 億，一路降至 2025 年的 12.80 億，縮水超 80%。但扣非凈利則在同期回暖，從 2023 年的 37.82 億，降至 2024 年的 25.87 億后，在 2025 年來到 27.95 億，觸底回升。
經(jīng)營現(xiàn)金流從 48.49 億降至 18.36 億，主因是長安作為央企主動縮短了供應(yīng)商賬期。應(yīng)付賬款從 438 億降至 298 億，一年提前支付了 140 億。這是產(chǎn)業(yè)鏈責(zé)任的代價。
研發(fā)投入 125.76 億元，同比增 23.79%，資本化率從 35.96% 升至 43.08%，開發(fā)支出余額從 17.3 億跳到 33.96 億。越來越多研發(fā)支出被 " 掛 " 在資產(chǎn)負(fù)債表上。當(dāng)期利潤少受了壓力，但遠(yuǎn)期攤銷負(fù)擔(dān)在堆積。
舊支柱的退潮接近尾聲，繼續(xù)大幅下降的空間有限。邏輯很簡單，舊錢見底不再拖累，新錢繼續(xù)正增長，歸母自然回升。東方證券預(yù)測，長安汽車 2026 年歸母將回升至 70.86 億元。
百萬輛之后的效率賬
2017 年，長安發(fā)布了 " 香格里拉 " 新能源計劃。八年后，新能源收入 802.76 億元，占總營收 49%。接近一半的收入已經(jīng)來自新能源。
三個品牌各自有節(jié)奏，但快慢差距很大。
啟源 41.1 萬輛（+42.6%），切中 10 萬至 15 萬元的主流市場，平均每 3 至 4 個月推一款新車。深藍(lán) 33.3 萬輛（+36.6%），S05 累計破 19 萬輛，拿到國內(nèi)首批 L3 牌照，品牌覆蓋近 100 個國家。阿維塔 12 萬輛，均價 27 萬以上，全系搭載華為乾崑 ADS 4。
但 2026 年 3 月的數(shù)據(jù)暴露了分化。啟源 36875 輛，深藍(lán) 31742 輛，阿維塔 5143 輛。腰部熱火朝天，頭部冷冷清清。
阿維塔的問題不在技術(shù)，華為智駕加寧德電池加長安制造，配置上挑不出毛病。問題在 30 萬至 40 萬元的定價直面蔚來、理想、問界，品牌溢價還沒有建立起來。華為和長安正在推進(jìn)更深度的合作模式，聯(lián)合團(tuán)隊已經(jīng)入駐阿維塔重慶總部。但在智能電動賽道，慢就是退。
燃油車基盤沒丟。CS75 月銷超 1.8 萬輛，逸動連續(xù) 11 個月破萬，引力品牌全年 91.9 萬輛。長安管理層認(rèn)為，能同時覆蓋油電兩個市場的公司手里牌更多。這在全球范圍內(nèi)是成立的，海外燃油車占比仍然很高，混動也需要內(nèi)燃機(jī)。
但效率差距需要正視。
深藍(lán)全年營收 502 億元，仍虧 8.99 億，較上年約 16 億收窄了近一半，方向?qū)α?。集團(tuán)層面，291 萬輛、歸母 40.75 億，單車凈利潤相比轉(zhuǎn)型較快的民企來說，還是差距不小。
根源在哪？比亞迪自研電池、電驅(qū)、芯片，利潤鏈條留在體系內(nèi)。長安供應(yīng)鏈更開放，電池和智駕都有外采比例，產(chǎn)業(yè)鏈利潤分給了更多參與者。金鐘罩電池 CTP-6 剛下線，時代長安新增 50GWh 產(chǎn)能。整合在補(bǔ)課，但從布局到貢獻(xiàn)利潤要時間。
五個品牌同時運(yùn)營也不輕，銷售費用率從 4.72% 升至 6.09%，研發(fā)投入占營收升至 7.67%。
境外毛利率 19.49%（同比 -6.71 個百分點），泰國和巴西工廠都在爬坡期。但 19.49% 仍高于境內(nèi) 14.54%。海外的利潤天花板更高，產(chǎn)能爬上來之后彈性會釋放。
新央企，怎么打下一仗
2026 年開年給長安出了一道壓力測試題。
1 月銷量腰斬至 13.47 萬輛，新能源僅 3.66 萬輛。補(bǔ)貼政策切換疊加上年末需求透支，幾乎所有車企都受沖擊，但長安的降幅在頭部陣營里偏大，同期比亞迪仍保持正增長。
3 月，答卷翻過來了。單月 27.06 萬輛，環(huán)比 +78%。海外 10.39 萬輛創(chuàng)歷史新高。新能源 8.96 萬輛，環(huán)比 +112%。巴西工廠 3 月 26 日投產(chǎn)，巴西總統(tǒng)到場。同月在墨西哥發(fā)布四款新車。Q1 累計 55.75 萬輛，同比仍是 -21%，但 3 月的恢復(fù)速度說明長安的組織彈性還在。
壓力測試之外，長安做了一個不太常規(guī)的選擇，在利潤承壓的年份加大投入。
年報披露 2026 年資本開支 144.7 億元，加上擬定增 60 億。錢的去向很明確：固態(tài)電池試驗?zāi)芰ΓA(yù)計 Q3 裝車驗證）、長安科技做大、海外國別公司深化。" 十五五 " 期間研發(fā)占營收不低于 5%，寫進(jìn)了規(guī)劃。
華爾街見聞從接近長安汽車人士處了解到，長安汽車海外 5 大區(qū)域組織機(jī)構(gòu)全部提升為集團(tuán)直管，集團(tuán)級領(lǐng)導(dǎo)分管各區(qū)，決策鏈條在壓縮。長安內(nèi)部判斷是，新能源和智能化給了中國品牌重新定價的機(jī)會，不必再局限于中低價位。
330 萬輛的年度目標(biāo)，新能源 140 萬輛，海外 75 萬輛。未來三年累計投放 43 款新品。
朱華榮對轉(zhuǎn)型期利潤下滑的看法很清楚：原來只做燃油車，業(yè)務(wù)單一；現(xiàn)在五種動力形態(tài)同時在線，投入成倍增長。錢花出去了，但花在了什么地方，他心里有數(shù)。
長安福特巔峰時期的 181 億利潤不會再回來了。長安也不需要它回來。新的利潤模型，自主品牌賣車、海外賺錢、技術(shù)變現(xiàn)，正在搭建中?？鄯莾衾|底回升、毛利率連續(xù)四個季度爬升、深藍(lán)虧損收窄近半，這些不是終局，但它們是這家新晉汽車央企第三次創(chuàng)業(yè)的真實注腳。
