SpaceX 即將迎來潛在的創(chuàng)紀(jì)錄 IPO，其最新曝光的財務(wù)數(shù)據(jù)揭示了一個兩極分化的基本面：星鏈（Starlink）衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)已成為公司唯一的利潤引擎，而火箭發(fā)射與人工智能（AI）業(yè)務(wù)則深陷巨額現(xiàn)金消耗。

4 月 13 日，據(jù)科技媒體 The Information 報道，未經(jīng)公開披露的財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，SpaceX 去年整體資本支出高達(dá) 207 億美元，超過其全年總營收，凈虧損接近 50 億美元。Starlink 業(yè)務(wù)產(chǎn)生的約 30 億美元自由現(xiàn)金流，遠(yuǎn)不足以填補火箭與 AI 業(yè)務(wù)合計約 170 億美元的現(xiàn)金消耗缺口。

市場分析指出，這場非傳統(tǒng)的 IPO 本質(zhì)上是 Elon Musk 在為他的太空探索和 AI 野心融資，投資者在入局前需對潛在的財務(wù)風(fēng)險保持清醒。SpaceX 當(dāng)前 2 萬億美元的估值能否獲得市場認(rèn)可，將在很大程度上取決于投資者是否愿意為 Starlink 的高速增長以及公司描繪的太空數(shù)據(jù)中心、AI 競爭等長期愿景支付溢價。

Starlink：唯一盈利引擎，增長勢頭強勁

SpaceX 的財務(wù)基本面呈現(xiàn)出顯著的內(nèi)部分化。

據(jù) The Information 披露的財務(wù)數(shù)據(jù)，星鏈業(yè)務(wù)去年創(chuàng)造了 114 億美元的營收，同比增長 50%，占公司總銷售額的 61%。該業(yè)務(wù)是 SpaceX 唯一產(chǎn)生現(xiàn)金流的板塊，其調(diào)整后 EBITDA（息稅折舊攤銷前利潤）達(dá)到 72 億美元，利潤率從 2023 年的 41% 躍升至 63%。

然而，星鏈產(chǎn)生的現(xiàn)金遠(yuǎn)不足以支撐 SpaceX 的其他業(yè)務(wù)。數(shù)據(jù)顯示，去年 SpaceX 的資本支出高達(dá) 207 億美元，整體現(xiàn)金消耗約為 140 億美元。

其中，火箭發(fā)射業(yè)務(wù)營收僅增長 8% 至 41 億美元，產(chǎn)生了約 30 億美元的負(fù)自由現(xiàn)金流；而包含社交媒體 X 和模型開發(fā)者 xAI 在內(nèi)的 AI 業(yè)務(wù)，營收僅為 32 億美元，現(xiàn)金消耗卻高達(dá)近 140 億美元。

報道指出，盡管星鏈表現(xiàn)優(yōu)異，但 SpaceX 整體仍是一個 " 資金黑洞 "，高昂的 AI 開發(fā)成本使其成為最大的虧損源。

2 萬億 IPO 估值邏輯存疑

報道稱，SpaceX 的上市將極大考驗公開市場對極致成長故事的定價能力，因為 SpaceX 目前的估值邏輯要求投資者具備極高的樂觀情緒。公司最近一次的估值為 1.25 萬億美元，相當(dāng)于去年 EBITDA 的 266 倍。

這一倍數(shù)顯著高于 Meta、Alphabet 和 Nvidia 等科技巨頭 16 至 36 倍的估值水平，甚至超過了 Elon Musk 旗下另一家公司 Tesla 119 倍的倍數(shù)。

另外，據(jù) The Information 報道，部分銀行家甚至希望為 SpaceX 給出 2 萬億美元的估值，這已超出了傳統(tǒng)財務(wù)分析的范疇。

為了支撐這一估值，SpaceX 正試圖向投資者描繪三大業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展的藍(lán)圖，例如利用其在火箭發(fā)射領(lǐng)域的優(yōu)勢，將數(shù)據(jù)中心送入太空以推動 AI 業(yè)務(wù)發(fā)展。但不可否認(rèn)的是，AI 開發(fā)成本極其高昂，且火箭與數(shù)據(jù)中心的投資正在不斷壓縮公司的利潤率。

The Information 分析指出，這并非一次常規(guī)的股票發(fā)行，而是馬斯克要求公眾為他競爭 AI、建設(shè)軌道數(shù)據(jù)中心以及太空旅行的宏大目標(biāo)提供資金。這些目標(biāo)雖然宏大，但未必是構(gòu)建一家盈利公司的基石。

對于潛在投資者而言，關(guān)鍵在于保持清醒，明確認(rèn)識到投資 SpaceX 意味著承擔(dān)真實的資金損失風(fēng)險，最終的投資決策將完全取決于他們對未來愿景的風(fēng)險偏好。