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導(dǎo)讀：2025 年，福斯特的收縮，是大好事，大大的好事！

光伏膠膜 " 大神 " 福斯特終于交出一份 " 不出意外、不負(fù)眾望、不悲不喜 " 的成績(jī)單。

在光伏行業(yè)整體虧損之際，公司毫無(wú)懸念地實(shí)現(xiàn)營(yíng)收凈利兩連跌，去年四季度的主營(yíng)凈利也實(shí)現(xiàn)同比環(huán)比雙雙暴跌。

當(dāng)然，作為行業(yè)龍頭，福斯特仍顯得 " 瘦死的駱駝比馬大 "，全球市占率依舊超過(guò) 50%。在同行血虧之時(shí)，公司還能保持盈利，已實(shí)屬不易。

2025 年最大的變化自然是，福斯特的市占率也在收縮了！不再像 2024 年以泰山壓頂?shù)膭?shì)頭長(zhǎng)驅(qū)直入了。

而在這背后，自然是福斯特國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)已不賺錢(qián)，甚至虧錢(qián)了！

此外，公司盈利能力繼續(xù)探底，綜合毛利率跌至 10.96%，再創(chuàng)上市以來(lái)新低。其中，光伏背板業(yè)務(wù)毛利率更是低至 3.78%，基本處于虧損狀態(tài)。

但公司也有亮點(diǎn)之處，其海外銷(xiāo)售占比提升 9 個(gè)百分點(diǎn)至 29%，同時(shí)海外收入增長(zhǎng) 13.9%，為公司盈利作出了突出貢獻(xiàn)，否則盈利更加難以直視。

但賽伍技術(shù)、海優(yōu)新材、斯威克、百佳年代都在擴(kuò)大海外業(yè)務(wù)，如果海外業(yè)務(wù)的內(nèi)卷態(tài)勢(shì)嚴(yán)峻，那公司的盈利又該何去何從呢？

而國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)毛利率持續(xù)下滑，已經(jīng)不怎么賺錢(qián)，甚至可能出現(xiàn)虧損狀態(tài)。即便強(qiáng)如福斯特，國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)也危如累卵。

值得福斯特慶幸的是，在本輪原材料價(jià)格大幅波動(dòng)之際，公司對(duì)原材料價(jià)格影響較大，原材料成本通常優(yōu)于同行，獲得了某種成本優(yōu)勢(shì)。

分業(yè)務(wù)來(lái)看，公司 " 第二曲線 " 表現(xiàn)不溫不火，其中感光干膜毛利率尚可，收入增速也只有 15%，是去年表現(xiàn)較好的業(yè)務(wù)，只是整體收入占比較低。

因此，其他業(yè)務(wù)無(wú)論表現(xiàn)如何，也擋不住光伏主業(yè)的頹勢(shì)。

在同行都虧得鼻青臉腫之際，即便是市占率超一半的福斯特，也正在面臨行業(yè)持續(xù)下行的危機(jī)。

01

全年出貨量同比持平

主業(yè)成長(zhǎng)疲態(tài)盡顯

作為全球光伏膠膜絕對(duì)龍頭，福斯特去年的業(yè)績(jī)還是 " 暴雷 " 了。

2025 年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 154.91 億元，同比下降 19.10%；歸母凈利潤(rùn) 7.70 億元，同比大幅下滑 41.14%；扣非凈利潤(rùn) 6.71 億元，同比降幅達(dá) 47.65%，主業(yè)凈利潤(rùn)接近 " 腰斬 "。

與此同時(shí)，公司去年四季度的業(yè)績(jī)更是極度悲慘。其中，營(yíng)收同比下跌 6.8%，環(huán)比下跌 3.3%；扣非凈利潤(rùn)同比下跌 35.64%，環(huán)比下跌 77.16%，算是去年表現(xiàn)最差的季度。

其中，核心業(yè)務(wù)光伏膠膜去年收入約 139.6 億元，同比下降 20.23%，出貨量約 28.1 億平，同比基本持平，全球份額穩(wěn)定在 50% 以上。

雖然市場(chǎng)份額仍保持全球第一，但出貨量增速遠(yuǎn)不如 2024 年的 25%。要知道，去年全球光伏組件出貨量同比增長(zhǎng)約 10% 左右。

而就在 2024 年，同行都在收縮的背景下，福斯特大舉擴(kuò)張市占率和出貨量，造成行業(yè)產(chǎn)品價(jià)格進(jìn)一步被擠壓。到了 2025 年，福斯特似乎改變了策略，出貨沒(méi)有增長(zhǎng)了。

但同行的情況則各有不同。

賽伍技術(shù) 2024 年光伏膠膜出貨量約 2.62 億平，同比下降 1.83%。但到了去年前三季度，公司 TPO 膠膜出貨量同比增長(zhǎng) 41.9%，其中第三季度光伏膠膜出貨量達(dá) 0.85 億平，同比增長(zhǎng) 57.5%。

海優(yōu)新材 2024 年光伏膠膜出貨量 4.24 億平，同比下降 24.65%，2025 年前三季度銷(xiāo)量同比暴跌超 50%。

由此可見(jiàn)，福斯特的主業(yè)成長(zhǎng)性顯得十分吃力，同時(shí)也在減少出貨增速，避免產(chǎn)品價(jià)格進(jìn)一步下滑，國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)陷入虧損泥潭。

福斯特的疲態(tài)，即便疲了，也比同行好太多太多，這自然也說(shuō)明，內(nèi)卷之下，沒(méi)有贏家。

02

毛利率再創(chuàng)新低

國(guó)內(nèi)收入下跌且盈利羸弱

雖然去年福斯特仍保持行業(yè)較好的盈利水平，但仍擋不住毛利率持續(xù)下滑的趨勢(shì)。

2025 年，公司綜合毛利率為 10.96%，跌至 10.96%，再創(chuàng)上市以來(lái)新低。

其中，海外業(yè)務(wù)毛利率達(dá) 16.48%，雖然去年海外收入增長(zhǎng) 13.93%，但毛利率仍持續(xù)下滑近 4 個(gè)百分點(diǎn)。

而國(guó)內(nèi)毛利率僅為 8.46%，下滑近 4.5 個(gè)百分點(diǎn)，若去除 5.27% 的三費(fèi)（銷(xiāo)售、研發(fā)、管理）成本，公司國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)基本處于微利狀態(tài)，同時(shí)國(guó)內(nèi)收入還同比下滑超 27%。

其中，拆分來(lái)看的話，光儲(chǔ)筆記預(yù)測(cè)去年下半年國(guó)內(nèi)毛利率只有 7.23%，若去除相應(yīng)的三費(fèi)成本，估計(jì)下半年基本就不怎么賺錢(qián)，甚至可能虧錢(qián)。

這一點(diǎn)或許是源于公司去年改變了經(jīng)營(yíng)策略，借助自身行業(yè)龍頭地位，拒絕參與內(nèi)卷式競(jìng)爭(zhēng)，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)收入大幅下滑。

雖然收入下滑，但最終還是盈利的，這比很多同行還是強(qiáng)很多。畢竟去年前三季度，賽伍技術(shù)虧損 1.17 億元；海優(yōu)新材虧損 2.08 億元。

尤其是賽伍技術(shù)，在同期出貨量暴增之下，營(yíng)收居然還下跌，最終出現(xiàn)較大虧損，這或許是因行業(yè)產(chǎn)品價(jià)格整體下滑所致。

03

受益原材料漲價(jià)

又能維持幾何？

值得關(guān)注的是，福斯特憑借較高的存貨量，還躲過(guò)了近期原材料價(jià)格暴漲的 " 災(zāi)難 "。這或許也是行業(yè)龍頭在原材料定價(jià)權(quán)上的優(yōu)勢(shì)所在。

此前因中東局勢(shì)動(dòng)蕩，導(dǎo)致油價(jià)暴漲，而折戟多年的粒子價(jià)格也瞬間暴漲，截至 3 月 21 日，最新粒子價(jià)格已經(jīng)超過(guò) 13000 元 / 噸，較沖突前上漲 40%。

這輪粒子價(jià)格大漲下，誰(shuí)的原材料庫(kù)存多，誰(shuí)就可以占盡先機(jī)。從過(guò)去來(lái)看，中小膠膜廠的庫(kù)存壓縮的厲害，主要是迫于資金壓力和此前的價(jià)格跌幅，都不敢囤貨。

最慘的當(dāng)然是海優(yōu)新材，這家善于屯粒子庫(kù)存的膠膜企業(yè)，粒子庫(kù)存從 2 個(gè)月一路下調(diào)到不足半個(gè)月。

可見(jiàn)，福斯特的存貨依然遠(yuǎn)超同行，當(dāng)然存貨價(jià)值整體下降，主要是粒子價(jià)格從 3 萬(wàn)跌到 1 萬(wàn)，自然減少所致。

在這一輪原材料漲價(jià)中，福斯特算是影響較小的，畢竟同行沒(méi)它貨多。實(shí)際上，福斯特憑借原材料的足夠話語(yǔ)權(quán)（超 50%），一直以某種力量撬動(dòng)著粒子價(jià)格。

而粒子占膠膜成本近 90%，這就讓福斯特掌握了成本的秘訣，即操控原材料價(jià)格，一買(mǎi)就漲價(jià)，不買(mǎi)就跌價(jià)，同行只能干瞪眼。

但庫(kù)存優(yōu)勢(shì)顯然只能一時(shí)受益，隨著組件開(kāi)工率陡降，這種博弈上下游可能加劇。

更重要的是，這種優(yōu)勢(shì)，一旦進(jìn)入原材料價(jià)格平穩(wěn)期就會(huì)喪失，從而成本優(yōu)勢(shì)被極大削弱。

04

背板業(yè)務(wù)已不忍直視

新業(yè)務(wù)增長(zhǎng)難以突出

然而，福斯特的優(yōu)勢(shì)也僅限于光伏膠膜業(yè)務(wù)，公司其他業(yè)務(wù)基本是占不到光的。

去年，公司鋁塑膜業(yè)務(wù)收入基本沒(méi)什么增長(zhǎng)，毛利率倒是漲了 6 個(gè)百分點(diǎn)；但感光干膜收入增長(zhǎng) 15%，毛利率也高達(dá) 23.94%，是所以業(yè)務(wù)中表現(xiàn)最亮眼的。

反觀光伏背板業(yè)務(wù)，簡(jiǎn)直慘不忍睹。

去年公司該項(xiàng)業(yè)務(wù)收入約 2.88 億元，同比暴跌超 52%，毛利率也跌至 3.78%，基本算是不賺錢(qián)，甚至虧損了。

在光伏雙玻組件滲透率飆升，傳統(tǒng)背板需求萎縮沖擊下，這種結(jié)局也是可以預(yù)料的，畢竟賽伍技術(shù)去年的背板業(yè)務(wù)也很慘。

在光伏輔材也陷入非理性競(jìng)爭(zhēng)之下，福斯特 2025 年的業(yè)績(jī)表現(xiàn)并未超出市場(chǎng)預(yù)期。公司連續(xù)兩年的業(yè)績(jī)大跌，基本與光伏行業(yè)處于同頻狀態(tài)。

未來(lái)，福斯特在光伏以外的業(yè)務(wù)能否成為全新增長(zhǎng)點(diǎn)，可能是決定公司業(yè)績(jī)止跌回升的關(guān)鍵點(diǎn)。

但目前看來(lái)，公司第二增長(zhǎng)曲線仍然乏力，所以福斯特改變了增長(zhǎng)方向，改為太空光伏膜材料，并投資股權(quán)基金，將對(duì)柔性薄膜砷化鎵電池片及薄膜產(chǎn)品的企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資，努力拓展真正的第二曲線。

以避免陷入光伏膠膜的激烈競(jìng)爭(zhēng)，從殘酷的陣地戰(zhàn)中轉(zhuǎn)移出來(lái)。福斯特的改變，保守，收縮，是好事，大大的好事！

也許，曙光在即。但也可能像阿特斯瞿曉華所說(shuō)的，慘痛的陣地戰(zhàn)。

毛骨悚然。