在內(nèi)存價格一升再升之后，傳音控股開始感受到 " 寒意 "。
長期以來，憑借 " 極致性價比 " 策略，傳音控股（以下簡稱：傳音）得以馳騁非洲，拿下 " 非洲手機之王 " 的稱號。不過，低價策略本就是一把 " 雙刃劍 "，在靠低價占領(lǐng)市場的同時，也會壓縮利潤空間。
如今供應(yīng)鏈成本不斷攀升，手機行業(yè)集體面臨漲價壓力。小米、OPPO、榮耀等品牌的部分機型已 " 被迫 " 漲價，主打性價比的傳音則陷入了進退兩難的境地——漲價 " 賣不動 "，低價沒利潤。
2025 年，傳音手機銷量跌破 2 億臺，降至 1.69 億臺，較 2024 年減少 3240 萬臺，帶動營收同比下滑 4.55%。
而這還是 " 極限讓利 " 之后的結(jié)果。2025 年，公司實現(xiàn)歸母凈利潤 25.81 億元，同比下滑 53.49%，創(chuàng)下自 2019 年 A 股上市以來的利潤最大跌幅。
即便如此，傳音在分紅上依舊豪爽，繼 2025 年半年度分紅 9.12 億元之后，年度擬再次分紅 10.36 億元，合計約為 19.48 億元，占當期歸母凈利潤的 75.50%。
作為持股 46.71% 的控股股東傳音投資，自然是最大受益者。據(jù)悉，傳音投資是傳音的員工持股平臺，背后站著公司實控人竺兆江以及一眾高管。
公司營收失速、利潤 " 跳水 "，傳音正在被自己打造的 " 低價護城河 " 反噬。
1、超 32 億砸向推廣，一年還是少賣 3240 萬臺手機
目前，傳音的主要產(chǎn)品為 TECNO、itel 和 Infinix 三大品牌手機，包括功能機和智能機，銷售區(qū)域主要集中在非洲、南亞、東南亞、中東和拉美等全球新興市場國家。
在這些市場，傳音的 " 殺手锏 " 就是低價。2025 年上半年，傳音手機的平均售價僅有 332.1 元。其中，智能手機 547.5 元、功能手機 50.1 元。
（圖 / 傳音招股書）
在中低端市場，消費者對價格變動最為敏感。而在 2025 年，恰逢 AI 大模型與服務(wù)器爆發(fā)式增長，帶動了內(nèi)存價格的暴漲，這倒逼小米、OPPO、榮耀等一眾手機品牌的部分機型漲價。
據(jù)每日經(jīng)濟新聞報道，從 2025 年下半年起，傳音也在逐步提升產(chǎn)品價格。在 2026 年 3 月 27 日舉行的電話會議上，管理層提及公司近期發(fā)售的新產(chǎn)品已在不同市場采取了不同程度的漲價策略。
但在 2025 年業(yè)績說明會上，傳音的管理層也明確表示：" 漲價對消費有一定的抑制和影響，尤其是在中低端的部分會更為明顯，部分消費者的購機意愿或換機周期有可能會延長。"
其實，傳音已經(jīng)在銷售上傾斜了巨額資金。2025 年，公司的銷售費用為 52.04 億元，同比增長 7.61%。其中，僅宣傳推廣費就高達 32.67 億元。
即便如此，傳音的手機銷量仍然明顯下滑。2025 年，公司銷售 1.69 億臺手機，同比減少 16.09%，減少數(shù)量約為 3240 萬臺。
（圖 / 傳音財報 2025 年（上）、2024 年（下））
這直接導致了公司所占市場份額的縮水。根據(jù) IDC 數(shù)據(jù)統(tǒng)計，傳音在全球手機市場的占有率從 2024 年的 14.0% 下滑至 2025 年 12.3%，其中智能機在全球智能機市場的占有率從 8.7% 降至 7.9%，排名從第四降至第六。
不僅如此，公司 2025 年實現(xiàn)營收 655.91 億元，同比下滑 4.55%；主營業(yè)務(wù)毛利率 19.28%，同比減少 2.06%，是 2019 年在 A 股上市以來首次跌破 20%。
在財報中，傳音解釋，是受市場競爭及供應(yīng)鏈成本影響，存儲等元器件價格上漲較多，公司營業(yè)收入和毛利率有所下降。
在這一背景下，傳音的利潤不可避免的滑落。2025 年，公司實現(xiàn)歸母凈利潤 25.81 億元，同比下滑 53.49%，創(chuàng)下上市以來的利潤最大跌幅。
即便是這樣的利潤表現(xiàn)，都離不開政府補助、投資所帶來的收益助力。2025 年，計入當期損益的政府補助 2.74 億元、金融資產(chǎn)和金融負債帶來 4.86 億元收益，若扣除非經(jīng)常性損益，公司的扣非后歸母凈利潤為 19.72 億元，直接跌破 20 億元門檻。
種種現(xiàn)象表明，傳音的產(chǎn)品即便漲價，漲幅也沒有覆蓋成本上升空間，但手機銷量卻出現(xiàn)了顯著下滑。而若 " 不敢漲價 " 則意味著，傳音困守在自己打造的 " 低價圍城 " 里，難以突圍。
2、手握巨額資金，為何還赴港上市募資？
在市場競爭日益激烈之下，傳音試圖尋求改變。
2025 年 12 月 2 日，傳音正式向港交所遞交招股書，尋求打造 "A+H" 雙上市平臺。其解釋，此舉是為了進一步提高公司綜合競爭力，提升國際品牌形象，同時更好地利用國際資本市場，打開多元化融資渠道。
從財報數(shù)據(jù)來看，傳音的家底相當厚實。截至 2025 年末，公司的貨幣資金為 117 億元、交易性金融資產(chǎn) 107 億元，流動資金合計 224 億元。同期，其短期借款僅 18.6 億元、一年內(nèi)到期的非流動負債僅 9334 萬元。
以此來看，傳音的資金鏈相對穩(wěn)健，是否還有必要赴港上市募資？是否會造成巨額資金空轉(zhuǎn)？對此，「創(chuàng)業(yè)最前線」試圖向傳音方面進行了解，但截至發(fā)稿仍未獲回復。
不過，「創(chuàng)業(yè)最前線」注意到，傳音此次赴港 IPO 募資的第一項用途是用作研發(fā) AI 相關(guān)技術(shù)以加快產(chǎn)品迭代。在上述電話會議上，公司也明確，將持續(xù)加大中高端領(lǐng)域研發(fā)資源投入，強化中高端產(chǎn)品價值點選擇，重視中高端體驗。
另據(jù)每日經(jīng)濟新聞報道，傳音管理層在 2025 年業(yè)績會上表示，公司正在調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。" 接下來，公司 100 美元以下的（產(chǎn)品）銷售占比會減少，100 至 200 美元的產(chǎn)品占比會提升，而 200 美元以上的產(chǎn)品會有比較大幅度的成長。"
從種種跡象來看，相比于融資，傳音更迫切的需求是擺脫 " 低價困境 "，向中高端市場邁進。在這背后，是傳音打造的非洲市場壁壘正在一點一點坍塌。
招股書顯示，2024 年，傳音在非洲地區(qū)銷售了 1.04 億臺手機，市占率高達 61.5%。但在 2025 年上半年，其銷售了 4186.5 萬臺手機，較 2024 年同期的 5162.1 萬臺驟減近 1000 萬臺手機，跌幅達到 19%。
與此同時，三星、小米、榮耀、OPPO 等品牌正在強勢進入非洲市場，這些品牌在國內(nèi)市場 " 久經(jīng)沙場 "，最擅長競爭和 " 價格戰(zhàn) "，它們正在不斷蠶食傳音在非洲的市場份額。
據(jù) Omdia 數(shù)據(jù)，在 2025 年非洲智能手機市場，傳音市場份額位列第一，但已跌破 50%。另外，其出貨量以 7% 的增速墊底，而榮耀的增速高達 144%。
在非洲之外，傳音一直試圖開拓南亞、東南亞等市場，卻也只能在激烈的市場競爭中直面沖擊。2025 年，公司在亞洲等其他地區(qū)實現(xiàn)營收 395.57 億元，同比下滑 11.58%，毛利率同比減少 1.94 個百分點至 15.72%。
（圖 / 傳音財報（單位：元））
不得不說，在手機這個充分競爭的市場，依靠單一市場（非洲）崛起的傳音，終究缺少了一些分散壓力的緩沖空間。
而沒有足夠的市場支撐，傳音的存貨已經(jīng)在上漲。截至 2025 年末，公司存貨賬面價值為 89 億元，同比增長約 3%。僅 2025 年一年，公司就計提了 2.83 億元存貨跌價準備，這對利潤的侵蝕不言而喻。
接下來，公司如何加快存貨周轉(zhuǎn)？在非洲市場如何和小米、三星等成熟品牌競爭？如何守住自己在新興市場的份額？非洲等新興市場追求 " 低價 "，公司關(guān)注的中高端產(chǎn)品如何落地？又將在哪些區(qū)域落地？
對此，「創(chuàng)業(yè)最前線」試圖向傳音方面進行了解，但截至發(fā)稿仍未獲回復。
3、3 年分紅 102 億，竺兆江財富 5 年縮水 135 億
在上交所，傳音曾經(jīng)也是市值超千億的上市公司。
Wind 數(shù)據(jù)顯示，在 2025 年時，傳音股價曾突破百元，在當年 2 月達到 110.25 元 / 股，對應(yīng)總市值約為 1294 億元。
一年多之后，傳音的股價直接 " 腰斬 "。于 2026 年 4 月 17 日，其股價報收 52.53 元 / 股，較去年高點跌去 52%，總市值蒸發(fā) 689 億元至 605 億元。
傳音股價驟降背后，創(chuàng)始人竺兆江的財富明顯縮水?！逗鷿櫲蚋缓腊瘛凤@示，2026 年，竺兆江的財富為 125 億元，排名下跌 763 名，較 2021 年的 260 億元縮水 135 億元。
（圖 / 《胡潤全球富豪榜》）
相比于這些 " 賬面富貴 "，竺兆江已經(jīng)從傳音拿走了巨額真金白銀。
2025 年 9 月，傳音投資通過詢價方式轉(zhuǎn)讓 2280.70 萬股公司股份，對應(yīng)比例為 2%，轉(zhuǎn)讓價格為 81.81 元 / 股，套現(xiàn) 18.66 億元，受讓方包括私募、基金管理公司、保險、證券以及境外投資機構(gòu) J.P. MorganSecurities plc（摩根）等共 20 家機構(gòu)。
據(jù)悉，傳音投資是傳音的員工持股平臺、控股股東（截至 2025 年末持有傳音控股 46.71% 股權(quán)），其背后有公司董事長兼總經(jīng)理竺兆江，董事張祺、嚴孟、阿里夫、葉偉強等一眾高管。其中，竺兆江持有傳音投資 20.68% 股權(quán)，為第一大股東，并通過一致行動人控制 67% 的表決權(quán)。
以此計算，截至 2025 年末，竺兆江通過傳音投資持有傳音控股 9.66% 股權(quán)，是傳音控股的實控人。
不僅如此，盡管傳音當前正在過 " 苦日子 "，但并沒有虧待股東們。
2025 年年度，傳音擬向全體股東每 10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利 9 元（含稅，下同），合計擬派發(fā)現(xiàn)金紅利 10.36 億元。
值得注意的是，在 2025 年上半年，公司已經(jīng)派發(fā)了現(xiàn)金紅利 9.12 億元。綜合計算，傳音 2025 年的現(xiàn)金分紅金額將達到 19.48 億元，占 2025 年歸母凈利潤的 75.50%。
將時間拉長來看，在 2023 年至 2025 年的短短三年時間里，傳音的現(xiàn)金分紅合計高達 102.09 億元，現(xiàn)金分紅比例為 224.10%。在這 3 年里，公司的研發(fā)投入總和不過才 77 億元。
如此高比例分紅之下，站在背后的控股股東自然是最大受益人。
據(jù)「創(chuàng)業(yè)最前線」不完全統(tǒng)計，2023 年至 2025 年，傳音投資拿走的分紅金額超過 50 億元，其中，實控人竺兆江僅通過傳音投資一個員工持股平臺就拿走超 10 億元分紅。
當管理層全面把握著公司股權(quán)、經(jīng)營，長期高額分紅，是否會存在對管理層進行利益輸送的行為？這是否將會 " 掏空 " 傳音？若管理層和傳音的利益發(fā)生沖突，能否有效保證傳音本身的利益？中小股東的利益能否有效保證？公司有沒有制度來約束管理層？
回頭來看，當 " 低價 " 紅利見頂、成本剛性上行、競爭對手逼近，傳音的 " 護城河 " 正在反向吞噬自己。未來，若守不住低價基本盤，又在中高端市場打不開局面，這家曾靠 " 低價 " 贏下市場的公司，或又將被 " 價格 " 淘汰。
* 注：文中題圖來自傳音控股官網(wǎng)。
