永輝超市把萬達(dá)給告了，仲裁結(jié)果出來了，永輝贏了，萬達(dá)那邊要還 38 個億。

很多人看到這個新聞第一反應(yīng)是：哎呀，王健林被追債了，永輝贏麻了。

但這個故事的真相，遠(yuǎn)比 " 誰欠誰錢 " 要?dú)埧岬枚唷?/p>

因?yàn)樽穫哪莻€，可能比欠債的還慘。而且更扎心的是，這 38 個億，大概率是一張廢紙。

今天咱們就來聊聊，永輝和萬達(dá)這場 38 億的追債大戲，到底是怎么回事。

先把這筆糊涂賬給大家捋清楚。

時間回到 2018 年。那會兒是什么光景呢？新零售這個概念火得一塌糊涂，阿里投了大潤發(fā)，騰訊投了永輝，所有人都覺得線下零售要被互聯(lián)網(wǎng)重新改造一遍，遍地是黃金。

永輝當(dāng)時也是意氣風(fēng)發(fā)，手里有騰訊爸爸撐腰，兜里有錢，眼里有光。于是大手一揮，花了 35 個億，買了萬達(dá)商管 1.4% 的股權(quán)。

你沒聽錯，1.4% 的股權(quán)，35 個億。這個價格怎么來的呢？因?yàn)槿f達(dá)商管當(dāng)時的估值高達(dá) 2000 多億，準(zhǔn)備沖刺港股上市。永輝買的不是股權(quán)，買的是一張上市的船票，等萬達(dá)商管一上市，這 35 個億翻個倍都是保守估計(jì)。

但是，萬達(dá)商管的上市之路，堪比唐僧取經(jīng)，九九八十一難都不止。

從 2021 年遞表到 2024 年，招股書交了又撤，撤了又交，港交所那邊就是不放行。最后 2024 年徹底撤回申請，上市夢碎了。

船票變廢票了。

這時候永輝自己也扛不住了。你想啊，35 個億砸進(jìn)去，一分錢回報(bào)沒見著，自己的主業(yè)還在瘋狂失血。

于是 2023 年底，永輝跟萬達(dá)那邊談判：這股權(quán)你回購吧，當(dāng)初 35 億買的，加上這幾年的資金成本，你給我 45 億，咱們兩清。

萬達(dá)那邊也同意了，讓旗下一家叫 " 大連御錦 " 的公司來接盤。注意這個名字，大連御錦，后面還會出場。

45 億的回購款，大連御錦付了多少呢？不到 9 個億。剩下的 36 個億，說好了分期付，結(jié)果到了約定時間，一分錢都沒有了。

永輝急了：你不是說好要付錢的嗎？

大連御錦：沒錢。

永輝：那王總呢？王總不是簽了擔(dān)保嗎？

王健林確實(shí)簽了個人擔(dān)保。但擔(dān)保歸擔(dān)保，錢歸錢，催了幾輪，一分沒到賬。

最后沒辦法，永輝只能走仲裁。2026 年，仲裁結(jié)果出來了：大連御錦和王健林要連帶賠償永輝 38 個億。

你看，這個故事講到這里，好像是永輝贏了對不對？贏了官司，拿到了裁決書，白紙黑字寫著 38 個億。

但裁決書能當(dāng)錢花嗎？

這就好比你借給朋友十萬塊，朋友不還，你打贏了官司，法官說他必須還。然后你興高采烈去執(zhí)行，發(fā)現(xiàn)他名下沒房沒車沒存款。請問這十萬塊怎么拿回來？

永輝現(xiàn)在面對的，就是這么個局面，只不過把十萬換成了 38 個億。

那我們就來看看，追債的和欠債的，到底誰更慘。

先看追債的永輝。

永輝超市這幾年的日子，用四個字形容就是：慘不忍睹。從 2021 年到 2024 年，永輝累計(jì)虧損 90 多個億。永輝巔峰時期一年的凈利潤也就 15 到 20 個億，相當(dāng)于把過去六七年賺的錢全虧回去了，還倒貼。

最要命的是負(fù)債率。永輝的資產(chǎn)負(fù)債率一度飆到 89%。你有 100 塊錢的家當(dāng)，其中 89 塊是借來的。

這已經(jīng)不是在懸崖邊跳舞了，這是腳后跟已經(jīng)懸空了。

永輝現(xiàn)在在干嘛呢？在學(xué)胖東來。永輝搞了個 " 學(xué)習(xí)胖東來 " 的改造計(jì)劃，請了胖東來的團(tuán)隊(duì)來幫忙調(diào)整門店。

改完的店確實(shí)人氣上來了，網(wǎng)上到處都是打卡視頻。但是，改造一家店的成本大概在幾百萬到上千萬不等，而且改完之后短期內(nèi)大部分還是虧損的。

說句不好聽的，這有點(diǎn)像一個 ICU 里的病人，看到隔壁床的人在做俯臥撐，覺得自己也行。精神可嘉，但身體它不答應(yīng)啊。

所以你就明白了，這 38 個億對永輝來說意味著什么。這不是錦上添花的錢，這是救命的錢。

拿到了，永輝的資產(chǎn)負(fù)債表能好看不少，改造計(jì)劃能繼續(xù)推，說不定還能緩過來。拿不到，那就是雪上加霜，本來就在 ICU，現(xiàn)在連呼吸機(jī)的電費(fèi)都快交不起了。

再看欠債的萬達(dá)。

王健林這幾年的故事，簡直是一部中國版的《了不起的蓋茨比》，只不過結(jié)局提前到來了。

2017 年之前，王健林是中國首富，說出 " 先定一個小目標(biāo)，比如賺它一個億 " 這種話的男人。萬達(dá)帝國橫跨商業(yè)地產(chǎn)、文化旅游、影視娛樂，全球買買買，好萊塢都被他收了一塊。

然后呢？2017 年那場著名的 " 股債雙殺 " 之后，萬達(dá)開始了漫長的收縮之路。賣文旅項(xiàng)目給融創(chuàng)，賣酒店給富力，海外資產(chǎn)一個一個清。到了 2023、2024 年，連萬達(dá)廣場都開始賣了。

所以回到那個核心問題：大連御錦是什么？它就是萬達(dá)體系里的一個殼公司。殼公司的意思就是，它本身沒有什么實(shí)質(zhì)性的經(jīng)營資產(chǎn)，就是一個用來做交易的通道。你讓一個殼公司還 38 個億，這跟讓一個空麻袋立起來有什么區(qū)別？

那王健林的個人擔(dān)保呢？理論上，仲裁裁決了王健林承擔(dān)連帶責(zé)任，執(zhí)行的時候可以去查封王健林的個人資產(chǎn)。

但問題是，王健林的個人資產(chǎn)和萬達(dá)集團(tuán)是深度綁定的，而萬達(dá)的核心資產(chǎn)早就質(zhì)押的質(zhì)押、出售的出售、凍結(jié)的凍結(jié)了。

你去執(zhí)行，大概率發(fā)現(xiàn)能執(zhí)行的東西，前面已經(jīng)排了一長串債權(quán)人了。

說白了，這 38 億的裁決書，贏是贏了，但大概率是贏了個寂寞。

好，講到這里，我想把視角再拉高一點(diǎn)。

永輝和萬達(dá)這個事兒，表面上看是一筆投資糾紛，一場商業(yè)仲裁。但如果你把它放到更大的背景下看，它其實(shí)是一個時代的切片。

2018 年前后，中國商業(yè)世界彌漫著一種什么氛圍？就是 " 大就是好，快就是對 "。

所有人都在做加法，都在搞生態(tài)，都在講故事。零售企業(yè)覺得自己不投點(diǎn)什么就落伍了，地產(chǎn)企業(yè)覺得自己不上市就虧了。

于是永輝拿著騰訊給的錢去買萬達(dá)的股權(quán)，萬達(dá)拿著各路投資人的錢去沖上市，所有人都在賭一個越來越大的未來。

但潮水退了之后呢？

永輝發(fā)現(xiàn)，自己的主業(yè)都快守不住了，當(dāng)初花 35 億買的那張船票，船壓根就沒來。萬達(dá)發(fā)現(xiàn)，上市這條路走不通，當(dāng)初融來的錢全變成了負(fù)債，還背上了一堆回購義務(wù)。

最荒誕的是什么？這筆股權(quán)轉(zhuǎn)了一圈，又回到了萬達(dá)體系手里。永輝花 35 億買進(jìn)去，又 45 億賣回來，中間萬達(dá)只付了不到 9 億。等于說永輝凈虧了 26 個億出去，股權(quán)又回到了原點(diǎn)。

而且這種 " 互?；ダ?" 的模式，在當(dāng)下的商業(yè)世界里絕不是孤例。多少企業(yè)之間互相持股、互相擔(dān)保、互相站臺，繁榮的時候叫 " 生態(tài)協(xié)同 "，退潮的時候就叫 " 連環(huán)爆雷 "。一個倒了，拽著另一個一起倒。

永輝追萬達(dá)的 38 億，就像兩個快淹死的人，其中一個手里攥著另一個打的欠條，在水里拼命喊 " 你還錢 "。

問題是，你倆都快沉底了，這張欠條有什么用呢？