文 | 源 Sight，作者 | 白河 / 楊子一
多年面板無(wú)人問(wèn)，一朝封裝天下知。
近日，因?yàn)橐患埮c康寧合作的備忘錄，國(guó)產(chǎn)面板龍頭京東方久違地再次成為資本市場(chǎng)熱議的焦點(diǎn)。
在這份三年期備忘錄中，京東方與康寧共同宣布，將在玻璃基封裝載板、可折疊玻璃、鈣鈦礦玻璃基板、光互連等多個(gè)領(lǐng)域展開(kāi)深度合作，其中由于玻璃基封裝載板、光互連等工藝與 AI 算力強(qiáng)關(guān)聯(lián)，加上康寧作為英偉達(dá)在光連接核心合作伙伴身份，引發(fā)外界關(guān)于京東方進(jìn)軍英偉達(dá) AI 基建供應(yīng)鏈的想象。
這次合作公布后，京東方 A 連續(xù)迎來(lái)兩個(gè)漲停板，收盤(pán)價(jià)格偏離值累計(jì)超過(guò) 20%，按照監(jiān)管部門(mén)規(guī)定，這一情況屬于股票交易異常波動(dòng)。
為此，京東方 A 不得不緊急發(fā)布公告回應(yīng)，公司玻璃基封裝載板、鈣鈦礦、光互連等新業(yè)務(wù) " 尚處于技術(shù)探討階段，未量產(chǎn)且預(yù)計(jì)未來(lái) 2-3 年內(nèi)無(wú)法對(duì)業(yè)績(jī)產(chǎn)生重大影響 "，公司與英偉達(dá)亦 " 暫未開(kāi)展業(yè)務(wù)合作 "，此外隨著光學(xué)光電子板塊和玻璃基板概念近來(lái)走勢(shì)反復(fù)，京東方 A 在漲停版的數(shù)個(gè)交易日后迎來(lái)意外跌停。
短期內(nèi)經(jīng)歷如此劇烈的股價(jià)波動(dòng)，側(cè)面反映出在面板基本盤(pán)持續(xù)承壓的情況下，投資市場(chǎng)期望京東方能快速打開(kāi)新的成長(zhǎng)曲線，實(shí)現(xiàn)從顯示到更廣闊前沿技術(shù)領(lǐng)域的業(yè)務(wù)擴(kuò)張。
01 誤會(huì)深了
京東方與康寧這次合作之所以會(huì)引發(fā)一輪市場(chǎng)狂熱，重要原因在于其觸碰到 AI 算力這一時(shí)下最熱門(mén)的投資賽道，兩家公司在公告中強(qiáng)調(diào)要推動(dòng)一批前沿技術(shù)規(guī)?；涞嘏c場(chǎng)景化應(yīng)用，更讓市場(chǎng)看到這次強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合加速實(shí)現(xiàn)關(guān)鍵技術(shù)突破的可能性。
隨著 AI 算力需求的指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)，傳統(tǒng)銅纜互連已難以滿足大型 AI 數(shù)據(jù)中心的帶寬和能耗要求，而光互連憑借其低損耗、高帶寬和高密度集成等優(yōu)勢(shì)，被公認(rèn)為是下一代數(shù)據(jù)傳輸?shù)暮诵募夹g(shù)。
京東方依托子公司京東方華燦光電在 2023 年投建的 MicroLED 芯片產(chǎn)線切入光互連賽道，其研發(fā)中的 MicroLED 光互連芯片計(jì)劃用于 AI 服務(wù)器、智算中心的低功耗高帶寬光模塊，與康寧在特種光學(xué)玻璃和光通信材料領(lǐng)域的技術(shù)積累相結(jié)合，將有望推動(dòng)光互連技術(shù)的產(chǎn)業(yè)化落地。
作為京東方在下一代 AI 算力基礎(chǔ)設(shè)施探索方向的另一協(xié)同布局，玻璃基封裝載板同樣有著一定的市場(chǎng)前景。
在 AI 服務(wù)器需求爆發(fā)的背景下，隨著 AI 芯片對(duì)算力要求不斷提高，單顆芯片封裝面積越來(lái)越大，傳統(tǒng)有機(jī)基板在高溫下容易翹曲變形，高頻信號(hào)的傳輸損耗也在加大，性能開(kāi)始接近物理極限，而玻璃基封裝載板憑借其低熱膨脹系數(shù)、高平整度和優(yōu)異的電氣性能，被視為下一代封裝載板的候選方向。
京東方在 2024 年投資 9.93 億元建設(shè)玻璃基封裝載板試驗(yàn)線，目前已向部分國(guó)內(nèi)客戶送樣，部分客戶已通過(guò)概念認(rèn)證并進(jìn)入技術(shù)測(cè)試階段，但尚未實(shí)現(xiàn)批量生產(chǎn)及量產(chǎn)營(yíng)收，試驗(yàn)線良率也未達(dá)量產(chǎn)水平，結(jié)合康寧在特種玻璃材料和半導(dǎo)體應(yīng)用領(lǐng)域的技術(shù)積累，京東方有望加速量產(chǎn)落地。
不過(guò)，與國(guó)外半導(dǎo)體大廠相比，京東方玻璃基封裝載板研發(fā)進(jìn)度仍有一定差距。
自 2023 年 9 月，英特爾（INTC）展示玻璃基板樣品并發(fā)布技術(shù)路線圖以來(lái)，包括三星、臺(tái)積電等半導(dǎo)體巨頭相繼公布玻璃基板進(jìn)展并制定量產(chǎn)時(shí)間表，大多目標(biāo)在 2027 年— 2030 年量產(chǎn)。
其中，三星電機(jī)已向蘋(píng)果和博通供應(yīng)玻璃基板樣品，計(jì)劃 2027 年后量產(chǎn)；韓國(guó) SKC 旗下 Absolics 已建成全球首個(gè)玻璃基板專(zhuān)用工廠，目前已向 AMD 送樣；臺(tái)積電計(jì)劃今年建立迷你產(chǎn)線，并與康寧臺(tái)灣工廠合作開(kāi)發(fā)適配 CoWoS 工藝的特種玻璃載具；英特爾日前確認(rèn)將改造其位于新墨西哥州的里奧蘭喬工廠，并計(jì)劃將其打造為全球首個(gè)玻璃基板量產(chǎn)基地。
京東方方面，盡管其玻璃基封裝載板產(chǎn)品已給部分國(guó)內(nèi)客戶送樣并通過(guò)概念認(rèn)證，但公司強(qiáng)調(diào)，截至目前，京東方還未實(shí)現(xiàn)批量生產(chǎn)，該業(yè)務(wù)尚未實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)營(yíng)收，公司試驗(yàn)線良率尚未達(dá)到量產(chǎn)水平，何時(shí)達(dá)到具有重大不確定性。
02 繞不開(kāi)的行業(yè)周期
盡管投資者迫不及待地要賦予京東方這家傳統(tǒng)面板龍頭 "AI 算力基建供應(yīng)商 " 的新身份，京東方后續(xù)的風(fēng)險(xiǎn)提示和說(shuō)明公告卻猶如一盤(pán)冷水澆醒了頭腦發(fā)熱的投資市場(chǎng)。
京東方表示，公司與康寧合作還處于技術(shù)探討階段，相關(guān)業(yè)務(wù)在未來(lái) 2-3 年內(nèi)難以貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)營(yíng)收，公司與英偉達(dá)也暫未開(kāi)展相關(guān)業(yè)務(wù)合作，這番回應(yīng)也表明，短期內(nèi)京東方仍會(huì)是外界一向熟悉的那家面板大廠。
從營(yíng)收規(guī)模來(lái)看，京東方目前仍然是毫無(wú)爭(zhēng)議的國(guó)產(chǎn)面板之王，而對(duì)于面板企業(yè)來(lái)說(shuō)，行業(yè)周期始終是其繞不開(kāi)的宿命。
財(cái)報(bào)顯示，2025 年公司全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 2045.9 億元，同比增長(zhǎng) 3.13%；其中顯示器件業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收約 1664.17 億元，同比增長(zhǎng)約 0.86%；歸母凈利潤(rùn) 58.57 億元，同比增長(zhǎng) 10.03%；公司整體銷(xiāo)售毛利率為 15.64%。
盡管這是京東方時(shí)隔四年?duì)I收重回 2000 億關(guān)口，但整體業(yè)績(jī)相比 2021 年 " 面板超級(jí)周期 " 表現(xiàn)仍有不少差距。
2020-2021 年，全球面板行業(yè)迎來(lái)了一輪超級(jí)周期，疫情導(dǎo)致居家辦公和在線教育需求爆發(fā)，帶動(dòng)電視、顯示器等面板需求激增；同時(shí)，韓國(guó)三星、LG 等廠商退出 LCD 市場(chǎng)，引發(fā)行業(yè)供給端加速收縮。
多重因素疊加下，LCD 面板價(jià)格迎來(lái)暴漲，京東方也很好地承接了這一周期帶來(lái)的市場(chǎng)紅利。2021 年，公司營(yíng)收突破 2210 億元，其中凈利潤(rùn)更是達(dá)到 259.6 億元，同比增長(zhǎng) 416%。
利用這一輪周期盈利，京東方加大了在 OLED、minLED 等新興顯示技術(shù)、半導(dǎo)體封裝以及光伏等新業(yè)務(wù)領(lǐng)域的投入，為未來(lái)的轉(zhuǎn)型奠定了基礎(chǔ)。
不過(guò)，隨著近年 LCD 面板行業(yè)開(kāi)始進(jìn)入下行周期，產(chǎn)能過(guò)剩、價(jià)格波動(dòng)等問(wèn)題導(dǎo)致京東方的利潤(rùn)空間被反復(fù)壓縮
2022 年，京東方歸母凈利潤(rùn)降至 75.51 億元；2023 年進(jìn)一步降至 56.76 億元；2024 年、2025 年分別回升至 53.23 億元、58.57 億元，但這一數(shù)字與 2021 年相比仍有較大差距。此外，盡管?chē)?guó)內(nèi)面板行業(yè)已形成京東方與 TCL 雙龍頭格局，但供給過(guò)剩的壓力依然存在，面板價(jià)格遲遲未能迎來(lái)實(shí)質(zhì)性反彈。
為此，京東方近年正重點(diǎn)加速提高公司 OLED 等高盈利產(chǎn)品收入占比。
資料顯示，總投資達(dá) 630 億元的京東方成都第 8.6 代 AMOLED 生產(chǎn)線，將于今年下半年正式投產(chǎn)，這是全球首批 8.6 代 OLED 產(chǎn)線之一，投產(chǎn)后將顯著提升京東方的 OLED 產(chǎn)能，助力公司優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，拉高整體盈利水平。
03 京東方的轉(zhuǎn)型之路
面板之王在等待下一個(gè)行業(yè)超級(jí)周期同時(shí)，近年也在加速開(kāi)啟轉(zhuǎn)型擴(kuò)張之路。
2021 年，京東方首次提出 " 屏之物聯(lián) " 發(fā)展戰(zhàn)略，意在將 " 屏幕 " 集成更多功能、衍生更多形態(tài)、植入更多場(chǎng)景，打造 "1+4+N+ 生態(tài)鏈 " 業(yè)務(wù)架構(gòu)。其中，"1" 代表屏，是京東方的核心、原點(diǎn)和出發(fā)點(diǎn)；"4" 代表四個(gè)賽道，分別是傳感器件、Mini LED、物聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新及智慧醫(yī)工；"N" 則代表萬(wàn)物互聯(lián)的諸多細(xì)分市場(chǎng)。
京東方董事長(zhǎng)陳炎順此前表示，京東方要通過(guò) " 屏之物聯(lián) " 戰(zhàn)略，將顯示業(yè)務(wù)與數(shù)字化技術(shù)、物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)以及更多場(chǎng)景相融合，打開(kāi)半導(dǎo)體顯示產(chǎn)業(yè)價(jià)值增長(zhǎng)空間。
到了 2024 年，京東方在 " 屏之物聯(lián) " 戰(zhàn)略基礎(chǔ)下提出企業(yè)升維發(fā)展 " 第 N 曲線 " 理論，圍繞顯示技術(shù)、玻璃基加工能力、大規(guī)模集成智能制造能力三大優(yōu)勢(shì)打造全新業(yè)務(wù)增長(zhǎng)極，布局鈣鈦礦光伏器件、玻璃基封裝等領(lǐng)域，持續(xù)培育支撐企業(yè)成長(zhǎng)的 " 未來(lái)業(yè)務(wù) "。
可以看到，京東方與康寧這次針對(duì)玻璃基封裝載板、可折疊玻璃、鈣鈦礦玻璃基板、光互連等領(lǐng)域合作，早在兩年前已經(jīng)埋下伏筆，代入到京東方 "1+4+N+ 生態(tài)鏈 " 發(fā)展架構(gòu)中看，這次合作所涉及的玻璃基封裝載板、鈣鈦礦玻璃基板、光互連業(yè)務(wù)基本都隸屬于戰(zhàn)略中 "4" 以及 "N" 的部分。
換言之，對(duì)于京東方來(lái)說(shuō)，這次與康寧的合作更多是基于長(zhǎng)期戰(zhàn)略布局，而非作為短期盈利增長(zhǎng)點(diǎn)，這也解釋了京東方為什么要急于發(fā)公告澄清這次的狂熱炒作，畢竟對(duì)于目前顯示器件營(yíng)收占比仍超過(guò)八成的京東方來(lái)說(shuō)，要真正找到面板之外的第二增長(zhǎng)曲線，需要的是時(shí)間和耐心。
不過(guò)，這場(chǎng)短暫的資本狂歡也好比一面鏡子，映照出市場(chǎng)對(duì)京東方突破行業(yè)周期宿命的期待，同時(shí)側(cè)面暴露了京東方轉(zhuǎn)型之路的漫長(zhǎng)與艱辛。
