本文來源：時(shí)代商業(yè)研究院 作者：時(shí)代商業(yè)研究院
來源 | 時(shí)代商業(yè)研究院
作者 | 實(shí)習(xí)生陳嘉婕
編輯 | 鄭琳
2026 年 3 月 31 日，TOP TOY International Group Limited（以下簡稱 "TOP TOY"）再次向港交所遞交主板上市申請，聯(lián)席保薦人為摩根大通及瑞銀集團(tuán)。
招股書顯示，TOP TOY 成立于 2020 年 12 月，是名創(chuàng)優(yōu)品集團(tuán)孵化的潮玩業(yè)務(wù)品牌。該公司定位為 " 潮玩全產(chǎn)業(yè)鏈一體化平臺 "，業(yè)務(wù)覆蓋從 IP 孵化運(yùn)營、產(chǎn)品設(shè)計(jì)研發(fā)、供應(yīng)鏈管理到全渠道銷售的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。其產(chǎn)品矩陣涵蓋手辦、3D 拼裝模型、搪膠毛絨及其他潮玩品類。根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，以 2025 年中國內(nèi)地 GMV 計(jì)，該公司不僅是中國最大的潮玩集合品牌，同時(shí)也是中國潮玩零售商中自研產(chǎn)品收入占比最高的品牌，體現(xiàn)了其強(qiáng)大的產(chǎn)品原創(chuàng)與商業(yè)化能力。按 2025 年 GMV 計(jì)，在整體潮玩零售市場，該公司以 4.8% 的份額位列中國第二大潮玩零售商。
TOP TOY 的核心優(yōu)勢在于其構(gòu)建的 " 自有 IP、授權(quán) IP、他牌 IP" 三層 IP 矩陣。截至最后實(shí)際可行日期，該公司擁有 24 個(gè)自有 IP（如尼尼莫、FoFo、Mochi）及 42 個(gè)授權(quán) IP（合作方包括三麗鷗、迪士尼、蠟筆小新等知名版權(quán)方）。通過自研產(chǎn)品和外采產(chǎn)品，該公司能夠快速響應(yīng)市場趨勢，滿足消費(fèi)者多樣化需求。2025 年，自研產(chǎn)品收入占總收入的比重達(dá) 56.7%，且其毛利率 40.6% 顯著高于外采產(chǎn)品 19.2%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。
財(cái)務(wù)表現(xiàn)方面，TOP TOY 展現(xiàn)出強(qiáng)勁的增長勢頭。2023 — 2025 年，該公司總收入從 14.61 億元躍升至 35.87 億元。盈利能力方面，毛利率穩(wěn)定在 32% 左右，展現(xiàn)了良好的盈利韌性。經(jīng)營現(xiàn)金流穩(wěn)定，2023 — 2025 年經(jīng)營所得現(xiàn)金凈額分別為 2.57 億元、3.34 億元及 4.75 億元。
在銷售方面，TOP TOY 采用 " 直營 + 合伙 + 經(jīng)銷 " 的混合模式，快速擴(kuò)張。截至 2025 年 12 月 31 日，該公司在全球經(jīng)營 334 家 TOP TOY 門店，包括 50 家直營門店、273 家 TOP TOY 合伙人門店及 11 家代理門店，覆蓋中國、泰國、馬來西亞、印尼、日本等市場。線下經(jīng)銷商是該公司最重要的收入來源，2025 年貢獻(xiàn)了 57.0% 的收入。同時(shí)，該公司積極發(fā)展線上渠道，通過主流電商平臺及內(nèi)容電商進(jìn)行銷售。
作為一家快速成長的潮玩公司，TOP TOY 面臨多重機(jī)遇與挑戰(zhàn)。一方面，市場競爭加劇，該公司需應(yīng)對來自泡泡瑪特（09992.HK）、52 TOYS 等垂直品牌，酷樂潮玩、X11 等綜合零售商以及互聯(lián)網(wǎng)平臺和傳統(tǒng)零售巨頭的多重競爭。另一方面，該公司還需面對 IP 同質(zhì)化風(fēng)險(xiǎn)，熱門授權(quán) IP（如迪士尼、三麗鷗）被競品重復(fù)使用，可能導(dǎo)致產(chǎn)品差異化降低。該公司需持續(xù)強(qiáng)化自有 IP 孵化能力以應(yīng)對此風(fēng)險(xiǎn)。此外，該公司還面臨國際擴(kuò)張中的運(yùn)營與合規(guī)挑戰(zhàn)、供應(yīng)鏈管理、庫存風(fēng)險(xiǎn)以及知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)等問題。不過，根據(jù)弗若斯特沙利文的報(bào)告，中國潮玩市場預(yù)計(jì)將以 27.2% 的年復(fù)合增長率持續(xù)高速增長，至 2030 年規(guī)模達(dá)到 3310 億元，或?yàn)轭^部企業(yè)發(fā)展提供了廣闊空間。
此次赴港 IPO，TOP TOY 旨在利用資本市場進(jìn)一步鞏固其 " 潮玩集合第一品牌 " 的領(lǐng)先地位，深化 IP 運(yùn)營與產(chǎn)品創(chuàng)新，加速全球渠道布局，并強(qiáng)化數(shù)字化與供應(yīng)鏈能力。該公司能否在激烈的市場競爭中持續(xù)打造爆款 IP、優(yōu)化盈利結(jié)構(gòu)并成功開拓海外市場，將是其實(shí)現(xiàn)長期價(jià)值的關(guān)鍵。
免責(zé)聲明：本報(bào)告僅供時(shí)代商業(yè)研究院客戶使用。本公司不因接收人收到本報(bào)告而視其為客戶。本報(bào)告基于本公司認(rèn)為可靠的、已公開的信息編制，但本公司對該等信息的準(zhǔn)確性及完整性不作任何保證。本報(bào)告所載的意見、評估及預(yù)測僅反映報(bào)告發(fā)布當(dāng)日的觀點(diǎn)和判斷。本公司不保證本報(bào)告所含信息保持在最新狀態(tài)。本公司對本報(bào)告所含信息可在不發(fā)出通知的情形下做出修改，投資者應(yīng)當(dāng)自行關(guān)注相應(yīng)的更新或修改。本公司力求報(bào)告內(nèi)容客觀、公正，但本報(bào)告所載的觀點(diǎn)、結(jié)論和建議僅供參考，不構(gòu)成所述證券的買賣出價(jià)或征價(jià)。該等觀點(diǎn)、建議并未考慮到個(gè)別投資者的具體投資目的、財(cái)務(wù)狀況以及特定需求，在任何時(shí)候均不構(gòu)成對客戶私人投資建議。投資者應(yīng)當(dāng)充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報(bào)告內(nèi)容，不應(yīng)視本報(bào)告為做出投資決策的唯一因素。對依據(jù)或者使用本報(bào)告所造成的一切后果，本公司及作者均不承擔(dān)任何法律責(zé)任。本公司及作者在自身所知情的范圍內(nèi)，與本報(bào)告所指的證券或投資標(biāo)的不存在法律禁止的利害關(guān)系。在法律許可的情況下，本公司及其所屬關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)可能會持有報(bào)告中提到的公司所發(fā)行的證券頭寸并進(jìn)行交易，也可能為之提供或者爭取提供投資銀行、財(cái)務(wù)顧問或者金融產(chǎn)品等相關(guān)服務(wù)。本報(bào)告版權(quán)僅為本公司所有。未經(jīng)本公司書面許可，任何機(jī)構(gòu)或個(gè)人不得以翻版、復(fù)制、發(fā)表、引用或再次分發(fā)他人等任何形式侵犯本公司版權(quán)。如征得本公司同意進(jìn)行引用、刊發(fā)的，需在允許的范圍內(nèi)使用，并注明出處為 " 時(shí)代商業(yè)研究院 "，且不得對本報(bào)告進(jìn)行任何有悖原意的引用、刪節(jié)和修改。本公司保留追究相關(guān)責(zé)任的權(quán)利。所有本報(bào)告中使用的商標(biāo)、服務(wù)標(biāo)記及標(biāo)記均為本公司的商標(biāo)、服務(wù)標(biāo)記及標(biāo)記。
