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段永平：泡泡瑪特的壁壘遠(yuǎn)比想象中強(qiáng)大，不過(guò)，在持續(xù)性上的爭(zhēng)議會(huì)持續(xù)很久。
出品 | 大佬說(shuō) 作者 | 青云
段永平，人稱 " 中國(guó)巴菲特 "。他說(shuō)過(guò)一句話，投資很簡(jiǎn)單但不容易，" 簡(jiǎn)單 " 說(shuō)的是只有看懂生意是重要的，" 不容易 " 指的是看懂生意不容易。所以在段永平的投資生涯，他一般只買自己能看懂的公司。但是，一旦看懂了，他又會(huì)毫不猶豫地出手。
段永平買入泡泡瑪特：我現(xiàn)在是王寧粉絲
近日，段永平（雪球 ID：大道無(wú)形我有型）以標(biāo)志性的 " 賣出看跌期權(quán) " 方式正式建倉(cāng)泡泡瑪特。消息一出，瞬間引爆投資圈和潮玩圈，畢竟這可是段永平罕見(jiàn)地布局新消費(fèi)賽道，還是曾經(jīng)被他明確表示 " 看不懂、不投資 " 的領(lǐng)域。
圖源：雪球
至于 " 賣出看跌期權(quán) "，簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，如果泡泡瑪特股價(jià)不跌穿行權(quán)價(jià)，他就能穩(wěn)定賺取權(quán)利金；如果股價(jià)下跌，他就可以用更低的成本建倉(cāng)，既保留了盈利空間，又控制了投資風(fēng)險(xiǎn)。
后面，段永平還表示：" 慢慢調(diào)集資金吧，不然就先收點(diǎn)保費(fèi)就好。"
值得一提的是，段永平對(duì)泡泡瑪特的態(tài)度經(jīng)歷了從 " 看不懂、不投資 " 到 " 高度認(rèn)可、開(kāi)始布局 " 的大反轉(zhuǎn)。
熟悉段永平的人都知道，他以眼光毒辣、出手謹(jǐn)慎著稱，從早年打造小霸王、步步高，到后來(lái)抄底網(wǎng)易狂賺百倍、重倉(cāng)蘋果、茅臺(tái)躺贏……多年的投資生涯里，他創(chuàng)造了驚人的業(yè)績(jī)。
而在圈內(nèi)，段永平的 " 原則 " 幾乎人盡皆知：不追漲殺跌、不跟風(fēng)炒作，堅(jiān)持 " 買股票就是買公司 " 的理念，看不懂的生意，哪怕市場(chǎng)炒得再火，也絕不伸手；一旦看懂了，就敢重倉(cāng)押注，不貪短期收益，只求長(zhǎng)期復(fù)利。
泡泡瑪特，這個(gè)以盲盒、潮玩出圈的新消費(fèi)品牌，在很多傳統(tǒng)投資者眼里，不過(guò)是 " 年輕人的玩具生意 "，甚至有人覺(jué)得它的火爆只是曇花一現(xiàn)，撐不起長(zhǎng)期投資價(jià)值?？傊?，泡泡瑪特的生意模式充滿了爭(zhēng)議性。
在這個(gè)背景下，泡泡瑪特能讓這位 " 投資老炮 " 從謹(jǐn)慎觀望到主動(dòng)布局，這背后的故事或許也值得我們看看，了解了解。
2025 年 8 月，泡泡瑪特迎來(lái)業(yè)績(jī)與股價(jià)的 " 狂飆 "，被市場(chǎng)稱為 " 泡泡茅臺(tái) "。為此，有網(wǎng)友咨詢段永平能否看懂這個(gè)新消費(fèi)，他回復(fù)稱：" 泡泡瑪特這家公司的產(chǎn)品確實(shí)很有意思，founder 也是個(gè)很有意思的人，他們能做到今天這樣很了不起，但我看不懂 10 年后公司會(huì)怎樣。"
當(dāng)時(shí)的段永平，即便覺(jué)得這家公司 " 有意思 "，也始終保持著安全距離，沒(méi)有任何投資動(dòng)作。
到了 12 月底，段永平與王石、田樸珺對(duì)談，在聊到泡泡瑪特時(shí)評(píng)價(jià)，" 我開(kāi)始也覺(jué)得拉布布是很神奇的一個(gè)東西，再仔細(xì)看人家十幾年，真是一點(diǎn)一滴做出來(lái)的。雖然我看不懂這家公司，我不會(huì)去買他們股票，不會(huì)做他們投資，但是他能夠把情緒價(jià)值的產(chǎn)品做成這個(gè)樣子，不是隨便就能做成的。我看過(guò)王寧的講話，真的是花了功夫的，所以不要一句話把人家運(yùn)氣說(shuō)成狗屎運(yùn)，對(duì)不對(duì)？"
段永平與王石、田樸珺對(duì)談
這段對(duì)話里，段永平已經(jīng)明確表達(dá)了對(duì)王寧個(gè)人的欣賞，認(rèn)可泡泡瑪特的成功并非偶然，而是長(zhǎng)期積累的結(jié)果，只是 " 不投資 " 的態(tài)度仍未改變。但很明顯，段永平已經(jīng)開(kāi)始關(guān)注并研究這家公司了。
段永平的一系列表態(tài)也引發(fā)了網(wǎng)友的好奇心，有人問(wèn)他：" 泡泡瑪特有什么地方看不懂呢？感覺(jué)有什么風(fēng)險(xiǎn)嗎？"
面對(duì)這個(gè)問(wèn)題，段永平也給出了自己的思考："如果你有足夠多的錢，你愿意按市值把這家公司買下來(lái)嗎？我大致看過(guò)泡泡瑪特，覺(jué)得他們確實(shí)蠻厲害的。不過(guò)，我依然無(wú)法理解人們?yōu)槭裁磿?huì)需要這個(gè)東西，萬(wàn)一過(guò)兩年大家都不要了呢？"
但事情很快發(fā)生了轉(zhuǎn)變。
3 月，泡泡瑪特發(fā)布了 2025 年財(cái)報(bào)，段永平也徹底開(kāi)始興奮起來(lái)了。
先來(lái)看看財(cái)報(bào)，數(shù)據(jù)顯示，泡泡瑪特 2025 年?duì)I收 371.2 億元，同比增長(zhǎng) 184.7%；經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn) 130.8 億元，同比增長(zhǎng) 284.5%。毛利率從 66.8% 提升至 72.1%，現(xiàn)金儲(chǔ)備充足，財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)輕盈。
圖源：泡泡瑪特公告
可以說(shuō)，這份財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)相當(dāng)亮眼。但資本市場(chǎng)的反應(yīng)卻讓人有點(diǎn)意外。財(cái)報(bào)發(fā)布后，泡泡瑪特股價(jià)直線跳水，當(dāng)天跌超 22%。
不過(guò)面對(duì)泡泡瑪特的盈利表現(xiàn)，段永平也徹底松口了。
他發(fā)文表示：" 這兩天花時(shí)間再看了看泡泡瑪特，決定收回對(duì)方丈（雪球創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)方三文）說(shuō)的我不投資泡泡瑪特的說(shuō)法。"
后面，段永平直言，泡泡瑪特最新一期財(cái)報(bào)的盈利表現(xiàn)，激發(fā)了他的好奇心，" 連續(xù)花了好幾天去理解這家公司，很久沒(méi)有這種興奮感了 "，還毫不掩飾地表示，自己現(xiàn)在確實(shí)是王寧（泡泡瑪特創(chuàng)始人）的粉絲。
王寧，1987 年出生，于 2010 年創(chuàng)辦了泡泡瑪特。今年 3 月，2026 胡潤(rùn)全球富豪榜顯示，王寧家族最新財(cái)富達(dá)到 1100 億。
圖源：胡潤(rùn)百富
那么，段永平到底研究出什么了？
他分析，目前泡泡瑪特的壁壘有：用戶關(guān)注度、藝術(shù)家的簽約、全球各地的門店以及王寧團(tuán)隊(duì)（包括生產(chǎn)、物流、品質(zhì)以及其他）。這些壁壘遠(yuǎn)比想象中強(qiáng)大，只要潮玩會(huì)有持續(xù)性，泡泡瑪特就是非常好的生意了，不過(guò)，在持續(xù)性上的爭(zhēng)議會(huì)持續(xù)很久，大家可以先看個(gè)五年十年。
行業(yè)數(shù)據(jù)顯示，2025 年中國(guó)潮玩市場(chǎng)規(guī)模已達(dá) 879.7 億元，同比增長(zhǎng) 21%，首次超越傳統(tǒng)玩具市場(chǎng)規(guī)模，預(yù)計(jì) 2026 年將突破 1100 億元，年均增速保持在 20% 以上。
就目前而言，潮玩確實(shí)是有市場(chǎng)的。
上文提到，泡泡瑪特發(fā)布財(cái)報(bào)后，股價(jià)整體下跌。為了穩(wěn)定市場(chǎng)信心，公司也啟動(dòng)了回購(gòu)計(jì)劃。截至 2026 年 4 月 14 日港股收盤，泡泡瑪特股價(jià)上漲 6.53%，報(bào) 161.400 港元 / 股，最新市值 2164 億港元。
圖源：百度股市通
但資本市場(chǎng)是冷酷無(wú)情的。對(duì)于普通投資者來(lái)說(shuō)，我們不必盲目跟風(fēng)買入泡泡瑪特，畢竟每個(gè)人的能力圈不同，段永平能看懂的，我們未必能看懂。而且錢是自己的，在做決定之前必須要謹(jǐn)慎謹(jǐn)慎再謹(jǐn)慎。
段永平這回下注最終會(huì)換來(lái)什么樣的結(jié)局，答案尚未可知。
火爆之中仍有隱憂
當(dāng)然了，泡泡瑪特的火爆之下，依然藏著難以忽視的隱憂。
最突出的，莫過(guò)于 IP 依賴帶來(lái)的不確定性。盡管泡泡瑪特已經(jīng)打造了 LABUBU、MOLLY 等多個(gè)爆款 IP，形成了相對(duì)完善的 IP 矩陣，但不可否認(rèn)，公司營(yíng)收依然高度依賴頭部 IP。
另外，年輕人的喜好本就善變，從盲盒的新鮮感褪去，到潮玩審美疲勞，留給泡泡瑪特孵化新爆款的時(shí)間越來(lái)越短。這種 " 爆款難產(chǎn) " 的困境，背后是 IP 孵化能力的瓶頸，也是行業(yè)同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)加劇的必然結(jié)果。
這一點(diǎn)，泡泡瑪特也意識(shí)到了，已經(jīng)宣布跨界進(jìn)軍家電領(lǐng)域。在 2025 年業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上，泡泡瑪特 COO 表示，公司家電產(chǎn)品將會(huì)在下個(gè)月和大家正式見(jiàn)面。但這種轉(zhuǎn)型面臨著多重考驗(yàn)。
一方面，小家電行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，早已形成成熟的市場(chǎng)格局，泡泡瑪特作為跨界者，缺乏核心技術(shù)和供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)，僅憑 IP 溢價(jià)很難立足；另一方面，跨界經(jīng)營(yíng)容易分散公司精力，若不能平衡好潮玩主業(yè)與跨界業(yè)務(wù)的關(guān)系，很可能顧此失彼，反而拖累核心業(yè)務(wù)的發(fā)展，這也是市場(chǎng)對(duì)其產(chǎn)生質(zhì)疑、導(dǎo)致股價(jià)下跌的重要原因之一。
潮玩賽道的蛋糕越來(lái)越大，自然會(huì)吸引更多玩家入局，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)也愈發(fā)激烈。
3 月底，TOP TOY 向港交所遞交主板上市申請(qǐng)。據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，以 2025 年中國(guó)內(nèi)地 GMV 計(jì)，該公司不僅是中國(guó)最大的潮玩集合品牌，同時(shí)也是中國(guó)潮玩零售商中自研產(chǎn)品收入占比最高的品牌。按 2025 年 GMV 計(jì)，在整體潮玩零售市場(chǎng)，該公司以 4.8% 的份額位列中國(guó)第二大潮玩零售商。4 月，市場(chǎng)消息顯示，AI 潮玩品牌 "MOMOTOY" 已完成數(shù)千萬(wàn)元融資，投后估值 2.5 億。
這些新入局者的崛起，意味著潮玩行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)已從單一的 IP 競(jìng)爭(zhēng)，升級(jí)為模式、技術(shù)、供應(yīng)鏈的全方位競(jìng)爭(zhēng)。市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)如逆水行舟，不進(jìn)則退，這個(gè)道理同樣適用于泡泡瑪特。
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