（一）重磅消息

SpaceX：美國太空探索技術(shù)公司重型運(yùn)載火箭 " 星艦 " 在 7 月 24 日實施第 13 次試飛，實現(xiàn)部分目標(biāo)。其第二級飛船在印度洋預(yù)定海域受控濺落，但第一級助推器墜入墨西哥灣。此次試飛是新一代 " 星艦 " 系統(tǒng)繼今年 5 月首次飛行測試后的第二次亮相，旨在繼續(xù)驗證多項升級后的關(guān)鍵技術(shù)。" 星艦 " 火箭總長約 120 米，直徑約 9 米，由兩部分組成，第一級是長約 70 米的 " 超級重型 " 助推器，第二級是 " 星艦 " 飛船。該火箭的設(shè)計目標(biāo)是將人和貨物送至地球軌道、月球乃至火星。

（二）券商最新研判

中信證券：部分擔(dān)憂已被認(rèn)知或定價，新一輪行情醞釀中，靜待敘事扭轉(zhuǎn)以打開中期行情空間

1、中信證券認(rèn)為，新一輪的行情正在醞釀過程中，靜待各類敘事的扭轉(zhuǎn)以打開中期行情空間。目前，密切關(guān)注北美云廠商月底的指引、市場情緒和量價指標(biāo)、AI 通脹邏輯弱化后美聯(lián)儲的政策取向以及月底政治局會議預(yù)期。盡管存在各種瑕疵和問題，但不少擔(dān)憂已經(jīng)被市場認(rèn)知和定價，反映在非科技板塊二季度以來持續(xù)走弱，科技板塊也在近期出現(xiàn)明顯的 " 補(bǔ)跌 "。

2、在這個階段，市場會出現(xiàn)三個收斂，一是 AI 鏈上游硬件和漲價品種相對下游云服務(wù)大廠的超額收益收斂，二是非 AI 工業(yè)股相對海外對標(biāo)的公司的折價修復(fù)，三是科技與非科技的估值收斂。從跟蹤的資金情緒指標(biāo)來看，市場也已經(jīng)接近恐慌出清尾聲：寬基 ETF 轉(zhuǎn)為大額凈申購，大資金再度為市場注入流動性，7 月 17 日寬基 ETF 的凈流入量達(dá)到 648 億元，2025 年以來僅次于 2025 年 4 月 8 日的 1032 億元；投資者情緒指標(biāo)已降至 2024 年 "9 · 24 行情 " 以來最低水平，市場情緒溫度達(dá)到底部。

3、股指期權(quán)隱含波動率大幅上升，7 月 17 日中證 1000、滬深 300 股指期權(quán)的隱含波動率分別達(dá)到 2023 年以來 94.6%、94% 分位的歷史高位水平，2025 年以來僅次于對等關(guān)稅沖擊時期的水平，市場資金面恐慌情緒已經(jīng)得到釋放。前期一些下跌最早、幅度較大且具備景氣度和機(jī)構(gòu)持倉的非 AI 板塊近期都有了企穩(wěn)跡象。

4、科創(chuàng)芯片 ETF 與通信 ETF 的價差在收斂兩者滾動 20 日收益差從 7 月 9 日的最高 40.8% 迅速下降至 7 月 17 日的 15.7%，意味著科技板塊中的資金完成了一輪高切低的調(diào)倉，重新步入穩(wěn)態(tài)，畢竟主流機(jī)構(gòu)資金更愿意重倉持有北美鏈的核心品種，同時短期可能控制高波動的國產(chǎn)鏈的頭寸。這也意味著，經(jīng)過一輪科技股的補(bǔ)跌，實際上 A 股又進(jìn)入到新的一輪行情醞釀的階段，盡管短期內(nèi)制約行情空間的因素和敘事仍然存在，但這些因素都不太會影響中期行情的方向。非 AI 板塊筑底，AI 板塊補(bǔ)跌，這種市場結(jié)構(gòu)下，結(jié)構(gòu)性分化收斂是更可能的走向，不應(yīng)對指數(shù)悲觀。

5、近期 A 股市場的階段性調(diào)整主要緣于上漲后的籌碼結(jié)構(gòu)再平衡，而非經(jīng)濟(jì)基本面或產(chǎn)業(yè)趨勢逆轉(zhuǎn)。高位板塊估值壓力釋放后，市場定價有望逐步回歸基本面邏輯。展望后市，伴隨中報業(yè)績逐步兌現(xiàn)、市場交易結(jié)構(gòu)優(yōu)化以及增量資金持續(xù)加碼，A 股中長期趨勢仍具韌性，市場有望重新回歸以基本面和產(chǎn)業(yè)成長為核心的定價邏輯。

（三）券商行業(yè)掘金

浙商證券：從 SpaceX 看商業(yè)航天經(jīng)濟(jì)性，聚焦可回收業(yè)務(wù)

1、SpaceX 公司潛在總市場規(guī)模為 28.5 萬億美元（不含中俄市場），其中 AI 業(yè)務(wù)占 93%。其中，太空業(yè)務(wù)市場規(guī)模 3700 億美元；連接業(yè)務(wù)市場規(guī)模 1.6 萬億美元（寬帶 8700 億美元、移動 7400 億美元）；人工智能市場規(guī)模 26.5 萬億美元（AI 基礎(chǔ)設(shè)施 2.4 萬億美元、消費(fèi)者訂閱 7600 億美元、數(shù)字廣告 6000 億美元、企業(yè)應(yīng)用 22.7 萬億美元）。

2、太空業(yè)務(wù)：可復(fù)用火箭是 SpaceX 業(yè)務(wù)飛輪的基礎(chǔ)，星艦有望顛覆成本曲線。獵鷹 9 號通過一級及整流罩復(fù)用實現(xiàn)發(fā)射成本下降。獵鷹 9 號助推器重復(fù)使用可達(dá) 34 次，單次內(nèi)部成本僅約 1600 萬美元，發(fā)射業(yè)務(wù)理論毛利率達(dá) 78%。獵鷹 9 號憑借大運(yùn)力、低成本、高頻次的發(fā)射在全球占據(jù)主導(dǎo)地位。2025 年獵鷹 9 號執(zhí)行 165 次發(fā)射任務(wù)，占當(dāng)年全球軌道發(fā)射總數(shù)一半以上，入軌質(zhì)量運(yùn)載份額超過 80%。星艦定位為完全可復(fù)用超重型火箭，是下一代星座部署和軌道 AI 衛(wèi)星布局的基礎(chǔ)。

3、連接業(yè)務(wù)：連接業(yè)務(wù)的本質(zhì)是實現(xiàn)終端上網(wǎng)與手機(jī)通信，通過太空衛(wèi)星網(wǎng)絡(luò)實現(xiàn)全球覆蓋。目前隨性價比及可靠性穩(wěn)步提升，在新興市場等有望成為主力寬帶。寬帶用戶實現(xiàn)高速增長，為公司帶來可觀的經(jīng)營利潤。寬帶訂閱用戶近三年 CAGR 達(dá) 96.7%，2026 年一季度突破 1030 萬戶。連接業(yè)務(wù)毛利率三年從 28% 提升至 48%，2025 年經(jīng)營利潤達(dá) 44 億美元；成為驅(qū)動估值從 2023 年的 1800 億美元躍升至 2025 年 8000 億美元（PS 42.8X）的核心因素。

4、AI 業(yè)務(wù)：快速布局地面數(shù)據(jù)中心，遠(yuǎn)期布局軌道計算。公司目前以高于行業(yè)平均水平的速度建設(shè)算力中心，在手算力 1GW。已與 Anthropic 簽訂三年采購長單，月均創(chuàng)收 12.5 億美元。軌道計算衛(wèi)星方案已公布，AI1 具有 150kW 峰值功率和 70m 太陽能板翼展。關(guān)注太空光伏作為衛(wèi)星能源系統(tǒng)的潛在機(jī)遇。全球已規(guī)劃衛(wèi)星星座遠(yuǎn)期對應(yīng)光伏裝機(jī)需求達(dá)百 GW 級；若馬斯克地面 + 太空 200GW 產(chǎn)能目標(biāo)落地，設(shè)備環(huán)節(jié)即可帶來千億級市場空間。

5、投資建議：火箭是運(yùn)輸能力基石、星座規(guī)?；渴鹗呛诵尿?qū)動力；衛(wèi)星是價值創(chuàng)造核心、低軌衛(wèi)星建設(shè)進(jìn)入密集發(fā)射期。衛(wèi)星：國博電子、復(fù)旦微電、電科藍(lán)天、信科移動、中國衛(wèi)星、邁為股份、海格通信、上海港灣、隆盛科技、震有科技、盟升電子等；火箭：浙江榮泰、杭氧股份、斯瑞新材、航天動力、鉑力特、國機(jī)精工、航天工程、超捷股份、豪能股份、中天火箭、高華科技等。

東吳證券：液冷升級成下一代 AIDC 基礎(chǔ)設(shè)施，Rubin 帶來行業(yè)確定性

1、液冷從可選散熱方案升級為 AI 數(shù)據(jù)中心的剛性基礎(chǔ)設(shè)施，VeraRubin 全面量產(chǎn)標(biāo)志著行業(yè)進(jìn)入業(yè)績集中釋放期。傳統(tǒng)服務(wù)器主要依靠風(fēng)冷和機(jī)房空調(diào)散熱，但機(jī)架級 AI 計算要求 GPU 通過 NVLink 實現(xiàn)低時延、高帶寬互聯(lián)，同時 CPU、交換芯片、內(nèi)存和電源功耗同步上升，機(jī)柜已轉(zhuǎn)變?yōu)榻y(tǒng)一供電、互聯(lián)和冷卻的計算系統(tǒng)。高密度場景下，繼續(xù)增加風(fēng)量會迅速推高能耗和氣流組織風(fēng)險，液冷與高壓供電因此成為必要條件。Rubin 于 2026 年 5 月底進(jìn)入全面量產(chǎn)，2026 年第三、四季度將率先體現(xiàn)為訂單和出貨增長，2027 年形成完整年度貢獻(xiàn)。

2、Vera Rubin 采用 45 ℃溫水單相直觸芯片液冷，供應(yīng)鏈和運(yùn)維體系已較成熟。2026 年～2028 年主要增量將來自流道升級、供液溫度提升和液冷覆蓋器件增加。兩相液冷雖能處理更高熱流密度，但仍需解決局部干涸、壓力控制、冷凝回流和材料兼容等問題，更可能作為下一代超高熱流密度芯片的補(bǔ)充方案。因此，利潤池將向高性能冷板和高可靠連接件集中；Manifold 和管路有望最快實現(xiàn)國產(chǎn)放量。

3、國產(chǎn)液冷已由送樣驗證進(jìn)入批量交付階段，2026 年～2028 年份額提升有望快于行業(yè)增長。國內(nèi)企業(yè)由外圍冷源和代工環(huán)節(jié)逐步進(jìn)入芯片平臺、服務(wù)器 ODM 和海外云廠商供應(yīng)體系。國產(chǎn)替代將從 Manifold、管路和部分 CDU 放量，推進(jìn)至高可靠快接頭和冷板進(jìn)入核心 BOM，最終升級為具備核心部件自制、系統(tǒng)集成和海外服務(wù)能力的全球液冷平臺。

4、投資建議：液冷產(chǎn)業(yè)即將進(jìn)入工程化落地階段。機(jī)架級 AI 計算將散熱計算和供電系統(tǒng)內(nèi)；Rubin 已進(jìn)入全面量產(chǎn)，合作伙伴系統(tǒng)從 2026 年下半年開始交付。預(yù)計液冷供應(yīng)商 2026 年的業(yè)績表現(xiàn)將呈現(xiàn)前低后高，2027 年則進(jìn)入 Rubin 訂單全年化、國產(chǎn)份額提升和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級共同驅(qū)動的利潤釋放階段。建議關(guān)注：英維克、申菱環(huán)境、高瀾股份、同飛股份、領(lǐng)益智造、奕東電子、金富科技。

廣發(fā)證券：超節(jié)點(diǎn)重構(gòu) AI 算力底座，超節(jié)點(diǎn)業(yè)務(wù)加速放量

1、隨著 AI 訓(xùn)練與推理對單節(jié)點(diǎn)計算密度、帶寬與低延遲互連的需求不斷攀升，提升單機(jī)性能已成為數(shù)據(jù)中心投資的優(yōu)先選項，各大廠商正推出自研或深度定制的交換芯片與互連協(xié)議。整體來看，Scale up 網(wǎng)絡(luò)的快速發(fā)展正直接推動 Scale up 交換機(jī)、Switch 芯片、互連芯片、PCB、ODM 等環(huán)節(jié)需求增長。建議關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈核心受益標(biāo)的。

2、超節(jié)點(diǎn)在 AI 訓(xùn)練、推理全鏈路場景實現(xiàn)全方位性能突破。超節(jié)點(diǎn)是一種在物理上由多個計算節(jié)點(diǎn)通過高效的互聯(lián)協(xié)議緊密連接組成，具備跨物理節(jié)點(diǎn)的統(tǒng)一內(nèi)存編址能力，邏輯上具備 " 一臺計算機(jī) " 特征的計算系統(tǒng)。超節(jié)點(diǎn)核心價值，在于打破傳統(tǒng)服務(wù)器邊界，縮短數(shù)據(jù)移動路徑，降低大規(guī)模并行中的通信與同步開銷，使更多計算單元能夠以接近整體化的方式高效協(xié)同，為萬億乃至十萬億參數(shù)模型、超長上下文、稀疏專家模型、復(fù)雜推理與智能體等新型負(fù)載提供可持續(xù)擴(kuò)展的算力底座。

3、大模型訓(xùn)練場景，突破長序列訓(xùn)練瓶頸。超節(jié)點(diǎn)的統(tǒng)一內(nèi)存編址，長序列訓(xùn)練時的全局 Batch Size 可大幅提升，無需頻繁進(jìn)行跨節(jié)點(diǎn)的 Checkpoint 保存和參數(shù)重分布。低時延 & 大 EP 推理場景，顯著降低推理延遲，大幅提高算力吞吐效率。超節(jié)點(diǎn)超大帶寬、超低時延的特征天然親和小包場景，進(jìn)一步減少了 "Prefill 卡等 Decode 卡 " 的算力閑置，吞吐性能提升 1.4 倍以上，算力資源利用率最大化。

4、WAIC 多家大廠及算力產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)發(fā)布超節(jié)點(diǎn)相關(guān)成果。2026 年 7 月 WAIC 大會上，據(jù)華為官網(wǎng)消息，華為昇騰 950 超節(jié)點(diǎn)真機(jī)首次公開亮相，實現(xiàn)業(yè)界最大 1024 卡規(guī)模。根據(jù)阿里云微信視頻號，阿里云發(fā)布靈駿真武 M890 超節(jié)點(diǎn)實例，可承載十萬億參數(shù)級 MoE 大模型的推理，靈駿超節(jié)點(diǎn)實例現(xiàn)已于烏蘭察布地域開放邀測。根據(jù)百度智能云微信視頻號，百度昆侖芯展出 32/64 卡超節(jié)點(diǎn)及 256 卡超節(jié)點(diǎn)集群，已完成對文心、DeepSeek、智譜、MiniMax 等主流大模型的適配。

5、投資建議。隨著 AI 訓(xùn)練與推理對單節(jié)點(diǎn)計算密度、帶寬與低延遲互連的需求不斷攀升，提升單機(jī)性能已成為數(shù)據(jù)中心投資的優(yōu)先選項，各大廠商正推出自研或深度定制的交換芯片與互連協(xié)議。整體來看，Scale up 網(wǎng)絡(luò)的快速發(fā)展正直接推動 Scale up 交換機(jī)、Switch 芯片、互連芯片、PCB、ODM 等環(huán)節(jié)需求增長。建議關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈核心受益標(biāo)的。

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