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通過連續(xù)三個(gè)交易日的回購，這家中國智駕龍頭正以一種 " 少說多做 " 的務(wù)實(shí)姿態(tài)，宣告一場由基本面驅(qū)動(dòng)的價(jià)值重估已然啟動(dòng)。

4 月 9 日，港股智駕科技公司地平線機(jī)器人 -W（9660.HK）在盤后發(fā)布一則公告：公司于當(dāng)日通過集中競價(jià)交易回購 557.7 萬股，回購金額達(dá) 3904 萬港元。緊接著 4 月 10 日，回購 6.42 萬股。4 月 13 日，再度發(fā)布公告，斥資 2182 萬港元回購 310 萬股。連續(xù) 3 個(gè)交易日，超 6000 萬港元真金白銀的投入，清晰地表明這次回購不是一次性的姿態(tài)展示，而是一個(gè)正在持續(xù)展開的價(jià)值發(fā)現(xiàn)過程。

業(yè)績與回購雙重印證，基本面強(qiáng)勁增長與股價(jià)形成顯著背離

要理解地平線為何選擇在此刻連續(xù)出手回購，首先要看清其 2025 年交出的那份扎實(shí)的成績單。根據(jù)公司發(fā)布的 2025 年業(yè)績公告，地平線全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 37.6 億元，同比增長 57.7%，毛利潤達(dá) 24.3 億元，毛利率維持在 64.5% 的高位。

在已達(dá)成千萬級(jí)出貨規(guī)模的基礎(chǔ)上，公司全年芯片方案出貨量突破 400 萬套，同比增長 38.8%，其中支持 NOA 功能的中高階智駕芯片方案出貨量達(dá)到 180 萬套，為 2024 年同期的近 5 倍，占總出貨量的 45%，卻貢獻(xiàn)了超過 80% 的產(chǎn)品與解決方案業(yè)務(wù)收入。這一結(jié)構(gòu)性變化直接帶動(dòng)公司平均單車解決方案價(jià)值（ASP）同比提升超過 75%，" 量價(jià)齊升 " 的邏輯非但沒有減弱，反而在加速兌現(xiàn)。

更值得關(guān)注的是，這種增長勢(shì)頭遠(yuǎn)未觸及天花板。在公司 2025 年業(yè)績交流會(huì)上，地平線創(chuàng)始人兼 CEO 余凱明確表示，2026 年公司將延續(xù)量價(jià)齊升的增長態(tài)勢(shì)，并拉動(dòng)未來數(shù)年收入平均增速達(dá)到 60%，" 比過去預(yù)期的增長曲線更加陡峭 "。支撐這一判斷的是已經(jīng)握在手中的訂單管線：截至 2025 年底，HSD（Horizon SuperDrive）全場景城區(qū)輔助駕駛解決方案已獲得超過 20 款車型定點(diǎn)，2026 年出貨量預(yù)計(jì)達(dá)到 40 萬套；即將發(fā)布的艙駕融合全車智能體芯片和 OS，則被視為下一代智能汽車的標(biāo)準(zhǔn)配置。

然而，這些確定性增量尚未在當(dāng)前股價(jià)中得到充分反映，公司選擇在業(yè)績發(fā)布后不久即悄然在連續(xù) 3 個(gè)交易日進(jìn)行回購，恰恰說明管理層認(rèn)為當(dāng)前價(jià)格已形成顯著的 " 價(jià)值洼地 "。另外，與市場上常見的 " 先發(fā)公告、引起關(guān)注、而后執(zhí)行 " 的操作不同，地平線選擇在完成回購后發(fā)布 " 翌日公告 "，這種 " 少說多做、事后發(fā)聲 " 的務(wù)實(shí)風(fēng)格，進(jìn)一步印證了管理層對(duì)自身價(jià)值的絕對(duì)自信。

軟硬一體構(gòu)筑終極壁壘，艙駕融合開啟新藍(lán)海

如果說業(yè)績?cè)鲩L是回購的短期催化劑，那么 " 軟硬一體 " 的技術(shù)護(hù)城河才是地平線長期價(jià)值的真正底座。在智能駕駛行業(yè)，單純做芯片或單純做算法的廠商都不少，但能夠同時(shí)具備強(qiáng)芯片設(shè)計(jì)能力、強(qiáng)軟件能力并將兩者進(jìn)行極致協(xié)同的企業(yè)，全球范圍內(nèi)只有三家——特斯拉、華為與地平線。

地平線從 2016 年就提出 " 智能計(jì)算的摩爾定律 "，核心追求不是算力 TOPS 的數(shù)字游戲，而是單位成本下可處理的真實(shí)幀數(shù)（FPS）。過去十年，BPU 計(jì)算性能提升超過 1000 倍。這種時(shí)間沉淀與體系化能力絕非短期可以復(fù)制，也是地平線在面對(duì)英偉達(dá)等國際巨頭時(shí)最核心的競爭壁壘。

技術(shù)底座的最終價(jià)值要落到用戶體驗(yàn)上，而 HSD 已經(jīng)給出了令人信服的答案。作為中國首個(gè)量產(chǎn)的一段式端到端全場景輔助駕駛系統(tǒng)，HSD 自 2025 年 11 月量產(chǎn)上市以來，8 周內(nèi)便交付 2.5 萬套。更關(guān)鍵的數(shù)據(jù)來自終端市場：在首發(fā)搭載 HSD 的車型上，將 HSD 作為核心配置的頂配版車型銷量占比高達(dá) 83%，打破了傳統(tǒng)汽車銷售中低配走量、頂配難賣的規(guī)律；而在今年春節(jié)期間，該車型用戶的智駕里程占比達(dá)到了 41%，意味著機(jī)器駕駛里程已接近人類司機(jī)。當(dāng)智駕里程占比突破 50% 的臨界點(diǎn)，用戶對(duì)智駕的依賴將變得不可逆，這為未來推出 SaaS 訂閱收費(fèi)模式提供了堅(jiān)實(shí)的前提條件。

面向下一代競爭，地平線亮出了更具想象力的 " 核武器 "。在 4 月 11 日舉行的智能電動(dòng)汽車發(fā)展高層論壇上，地平線創(chuàng)始人兼 CEO 余凱拋出重磅消息：地平線即將發(fā)布艙駕融合智能體芯片方案——星空系列，該芯片打破座艙與智駕硬件分離的傳統(tǒng)架構(gòu)，采用單芯片一體化設(shè)計(jì)，將原本分離的雙域計(jì)算合二為一，在極致優(yōu)化硬件成本的同時(shí)確立以中央計(jì)算為核心的整車智能新架構(gòu)。

從 HSD 到艙駕融合智能體芯片，地平線正在將智駕的技術(shù)積累向整車智能體能力全面延伸，開辟一片幾乎沒有對(duì)手的藍(lán)海市場。正如余凱在業(yè)績會(huì)上所言，" 地平線一貫的戰(zhàn)略從來不是做同質(zhì)化競爭，而是通過底層技術(shù)創(chuàng)新和系統(tǒng)級(jí)優(yōu)化來升維為客戶解決問題 "。

訂單持續(xù)兌現(xiàn)，回購只是價(jià)值發(fā)現(xiàn)的開始

回購并非孤立的資本操作，而是公司業(yè)務(wù)持續(xù)進(jìn)化的自然注腳。要理解這一點(diǎn)，首先需要看清地平線在過去一年中最核心的產(chǎn)品突破—— HSD。作為 2025 年最具分量的戰(zhàn)略產(chǎn)品，HSD 不僅自身快速放量，截至年底已獲得國內(nèi)外 10 家車企品牌、超過 20 款車型定點(diǎn)，2026 年出貨量預(yù)計(jì)達(dá) 40 萬套，從星途 ET5 到 iCAR V27 再到風(fēng)云 T9L，搭載 HSD 的新車型正以每月數(shù)款的節(jié)奏推向市場；更重要的是，HSD 的成功量產(chǎn)直接帶動(dòng)了專為全場景輔助駕駛而生的征程 6P 芯片的規(guī)?；瘧?yīng)用，形成了 " 軟件定義硬件、硬件加速軟件 " 的正向循環(huán)。

在 HSD 之外，芯片方案征程 6 系列已獲得超 25 家車企、超 100 款車型的定點(diǎn)合作，其中超 40 款車型已量產(chǎn)上市，未來將構(gòu)建新的千萬級(jí)出貨量。

其中，征程 6P 為新一代全場景輔助駕駛而生，去年 HSD 獲得了 20 多款的 HSD 定點(diǎn)，將帶動(dòng)征程 6P 的放量。

征程 6M 也已在中高階智駕市場交出扎實(shí)答卷。今年 1 月 21 日，理想 AD Pro 4.0 正式推送，行業(yè)首個(gè)基于地平線單征程 6M 芯片的端到端城市 NOA 方案交付上車。由地平線與大陸集團(tuán)合資成立的智駕大陸，基于單顆征程 6M 芯片打造的一段式端到端全場景城區(qū) NOA 方案，已獲得兩家國內(nèi)頭部自主車企的車型平臺(tái)定點(diǎn)，預(yù)計(jì) 2026 年第三季度起量產(chǎn)上車，主打 10 萬元級(jí)市場，這意味著城區(qū) NOA 功能即將告別 "20 萬元以上車型專屬 " 的標(biāo)簽，真正進(jìn)入國民車市場。征程 6 在 2025 年累計(jì)訂單超過 200 萬套，全生命周期訂單達(dá) 1000 萬套，合作車企超 20 家，適配車型超 100 款；2026 年預(yù)計(jì)新增合作車型超 50 款，酷睿程將推動(dòng)大眾全系在華合資企業(yè)多款車型搭載，博世、電裝等國際 Tier-1 也在基于征程 6M 開發(fā)各類輔助駕駛解決方案。

與此同時(shí)，面向入門級(jí)主動(dòng)安全市場的征程 6B 進(jìn)展迅猛，其量產(chǎn)定點(diǎn)累計(jì)突破 300 萬套，即將開啟大規(guī)模交付。福瑞泰克、知行科技、智駕大陸和博世基于征程 6B 芯片的平臺(tái)方案同時(shí)獲得多家車企項(xiàng)目定點(diǎn)，推動(dòng)征程 6B 芯片的生命周期定點(diǎn)量超過 1000 萬套，成為入門級(jí)智駕量產(chǎn)上車的絕對(duì)主力。

這些源源不斷的業(yè)務(wù)落地，才是地平線敢于 " 少說多做 " 的根本支撐。盡管連續(xù)兩日的回購金額，在公司的整體現(xiàn)金儲(chǔ)備中并不算大，但它傳遞的信號(hào)非常清晰：管理層認(rèn)為當(dāng)前股價(jià)與公司內(nèi)在價(jià)值之間存在明顯偏差，而持續(xù)兌現(xiàn)的業(yè)務(wù)管線則讓這種價(jià)值重估變得有據(jù)可依。從征程 6B 的千萬級(jí)定點(diǎn)、征程 6M 將城區(qū) NOA 帶入 10 萬元級(jí)市場，到 HSD 帶動(dòng)征程 6P 放量、再到艙駕融合智能體芯片開啟整車智能體新篇章，地平線的成長邏輯正在從 " 預(yù)期 " 變成 " 現(xiàn)實(shí) "。

可以說，此次回購是對(duì)公司長期價(jià)值的一次精準(zhǔn)狙擊，而持續(xù)兌現(xiàn)的業(yè)務(wù)管線則讓這種價(jià)值重估變得有據(jù)可依。從軟硬一體的終極護(hù)城河到艙駕融合的藍(lán)?？ㄎ?，從 HSD 的用戶粘性到征程 6 系列的大規(guī)模量產(chǎn)交付，地平線正用一個(gè)個(gè)扎實(shí)的業(yè)務(wù)里程碑回應(yīng)市場的短期疑慮。對(duì)于長期主義者而言，眼前的股價(jià)波動(dòng)或許只是時(shí)代列車短暫停留時(shí)的一個(gè)上車窗口，而公司連續(xù) 3 個(gè)交易日的回購動(dòng)作，正是這趟列車自己發(fā)出的最響亮的出發(fā)汽笛聲。

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